预调酒龙头周期修复，国产威士忌打开第二增长曲线

百润股份：预调酒龙头周期修复，国产威士忌打开第二增长曲线

核心观点： 百润股份作为中国预调酒行业龙头企业，受益于低度酒市场扩容和国产威士忌蓝海机遇，公司业务迎来周期修复和第二增长曲线。

关键数据：

• 2020-2025年，中国低度酒市场规模由380亿元提升至650亿元，五年复合增速11.33%。
• 2025年，中国预调酒市场销售额158.55亿元，销量45.11万吨，CR3为91.6%，百润股份市占率72.3%。
• 2025年，中国威士忌市场规模151.48亿元，销售量1.61万吨，需求量8024万升，产量约6000万升，供需缺口显著。
• 2025年，中国威士忌进口量3584.37万升，同比增长22.79%。

研究结论：

• 百润股份通过“358”全价格带预调酒体系和崃州蒸馏厂布局，构建了产品、渠道、营销三位一体的竞争壁垒。
• 公司预调酒业务经过周期调整，2026年以来借助新品和营销活动实现业绩复苏。
• 公司威士忌业务进入商业化放量阶段，未来有望成为第二增长曲线，引领国产威士忌发展。
• 预计公司2026-2028年营业收入分别为33.35/37.00/40.73亿元，同比+13%/+11%/+10%；归母净利润分别为7.41/8.53/9.61亿元，同比+16%/+15%/+13%。
• 首次覆盖给予“增持”评级。