双焦周报：焦炭六轮提降落地，节前继续下行空间有限

双焦周报 焦炭六轮提降落地，节前继续下行空间有限 广发期货APP微信公众号 数本据报来告中源所:有W观in点d仅、供M参y考s，te请e务l、必阅富读宝此资报告讯倒数第二页的免责声明。 作者：徐艺丹 投资咨询资格：Z0020017 联系方式：020-88818017 2025/1/12 品种 主要观点 本周策略 上周策略 品种观点 目前来看，焦煤呈现供需宽松格局延续。供应端，元旦过后煤矿开始复产，本周国内煤矿产量环比 焦煤明显回升；蒙煤通关再次回升，本周甘其毛都口岸通关量再次回升到1000车以上。需求端，焦炭产 量环比微降，第六轮提降落地，受限产及利润影响，焦企料将持续减产态势。铁水产量环比回落， 继续下降空间有限，五大材减产累库，表需季节性环比迅速回落，库存历史低位下整体供需矛盾有限，但下游贸易商冬储预期偏谨慎。库存端，冬储补库需求下本期焦煤总库存明显积累，上游矿山继续滞销累库，中游港口去库，焦化厂加快累库，钢厂加快累库，口岸库存小幅去化，整体库存依旧处于历史高位水平。展望后市，焦煤供需格局持续宽松，春节前尽管下游焦化厂和钢厂有一定补库需求，但难以形成价格反弹驱动。目前宏观真空期下考虑回归基本面逻辑，预计焦煤价格维持震荡偏弱运行，但节前继续下跌空间不大。策略方面，前期空单关注1030（蒙煤长协仓单成本）支撑。 基本面来看，尽管焦煤价格下行，但在焦炭提降第六轮落地后，焦企利润再次压缩，再次跌回盈亏线附近，市场总体呈现供需双弱格局延续。供应端，受限产及利润回落影响，焦炭产量环比小幅回落。需求端，下游钢厂盈利率微增，铁水降至224左右，五大材减产累库，表需环比季节性明显回落，库存历史低位下整体供需矛盾有限，但下游贸易商冬储预期偏谨慎。焦炭本周供需双减，表需继续回落。库存端，焦炭总库存回升且累库速度加快，焦企、港口、钢厂均出现累库，下游钢厂冬 焦炭储补库加快，整体库存处于历史同期偏低水平，供需矛盾暂不凸显。估值方面，盘面反弹且升水港 口仓单，可考虑逢高空配。展望后市，目前进入宏观真空期，尽管焦炭自身及成材供需矛盾有限， 但焦煤供需压力仍存，短期交易回归基本面，预计价格跟随成本偏弱运行为主，但节前继续下跌空 前期空单关注1030支撑升水或平水仓单试空 前期空单关注1650支撑升水或平水仓单试空 间不大。策略方面，前期空单关注1650支撑。 一、焦煤 期现：截至1月10日，焦煤主力合约2505收盘价报1083.5元，周环比-65。山西柳林低硫主焦报1380元/吨，周环比持平，临汾安泽主焦煤报1420元，周环比-30，10月中旬以来累跌380元/吨，内蒙乌海棋盘井肥煤报1220元，周环比-30，山东济宁气煤报1100元，周环比-90。进口煤方面，甘其毛都口岸蒙5原煤报900元，周环比-30，蒙5原煤仓单成本1124，精煤仓单成本1115。澳洲准一线焦煤远期价格降至FOB196美金，周环比降7.5美金，折合国内港口库提价约1754元/吨，与国内产地同品质煤价相比澳煤仍明显倒挂。俄罗斯远期价格整体稳中偏弱运行，国内原料市场仍无明显起色，贸易商多谨慎采购，本周俄罗斯主流大矿招标K10成交CFR121美金，周环比下跌约5美金。 供给：截至1月9日，汾渭统计138家样本煤矿原煤产量周环比+43.27至1294.92万吨，精煤产量周环比+22.56至646.81万吨。节前因年产任务完成停减产的煤矿于节后集中复产，本周产地供应增量明显。 需求：截至1月9日，247家钢厂焦炭日均产量46.7万吨，周环比+0.2，全样本独立焦化厂焦炭日均产量65.2万吨，周环比-0.7，总产量-0.5至111.9万吨。 库存：截至1月9日，焦煤总库存（矿山+洗煤厂+焦化厂+钢厂+16港+口岸）周环比+79.2至3948.6万吨。其中，523家矿山库存环比+41.4至64.4万吨，110家洗煤厂环比-3.3至77.3万吨，全样本焦化厂环比+19.5至1073.5万吨，247家钢厂环比+30.0至814.3万吨；沿海16港库存环比-12.3至1037.4万吨；甘其毛都口岸库存-2.7至305.7万吨。煤矿产量恢复明显，下游陆续冬储补库，坑口库存高企。 观点：目前来看，元旦过后焦煤供应快速回升，但需求边际延续转弱，供需宽松格局维持。供应端，本周国内煤矿开始复产，供应过剩压力加大；蒙煤通关快速回升，再次突破1000车/日关口。需求端，焦炭产量环比小幅回落，第六轮提降落地，受限产、降价及利润影响，焦企料将持续减产态势。铁水产量环比回落，降幅环比扩大，五大材减产累库，表需环比季节性明显回落。库存端，焦煤总库存小幅去化，本期上游矿山继续滞销累库，中游港口去库，焦化厂加快累库，钢厂加快累库，口岸库存小幅去化，整体总库存依旧处于历史高位水平。展望后市，焦煤供需格局持续宽松。目前宏观政策真空期下，尽管焦煤供需压力仍存，但周五外盘美国制裁俄罗斯原油出口的消息带动市场对于再通胀的担忧，叠加煤焦大幅下跌后继续下跌空间有限，预计下周价格跟随震荡偏弱运行为主。策略方面，前期空单逐步止盈，升水或平水仓单试空，关注1030（蒙煤长协仓单成本）支撑。 1月10日，焦煤主力合约2505收盘价报1083.5元，周环比-65。山西柳林低硫主焦报1380元/吨，周环比持平，临汾安泽主焦煤报1420元，周环比-30，10月中旬以来累跌380元/吨，内蒙乌海棋盘井肥煤报1220元，周环比-30，山东济宁气煤报1100元，周环比-90。 进口煤方面，甘其毛都口岸蒙5原煤报900元，周环比-30，蒙5原煤仓单成本1124，精煤仓单成本1115。澳洲准一线焦煤远期价格降至FOB196美金，周环比降7.5美金，折合国内港口库提价约1754元/吨， JM05收盘价 3800JM2105JM2205JM2305JM2405JM2505 3300 2800 2300 1800 1300 与国内产地同品质煤价相比澳煤仍明显倒挂。800 3000 2500 2000 1500 1000 500 山西煤现货走势（元/吨） 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 蒙煤和澳煤价格走势（元/吨、美元/吨） 450 400 350 300 250 200 150 100 24/0124/0424/0724/1025/01 柳林低硫主焦柳林高硫主焦灵石高硫肥煤济宁气煤长治喷吹 700 500 甘其毛都:库提价:蒙古:焦煤精煤 50 23/10 23/11 23/11 23/12 23/12 24/01 24/01 24/01 24/02 24/03 24/03 24/03 24/04 24/04 24/05 24/05 24/06 24/06 24/07 24/07 24/08 24/08 24/09 24/09 24/10 24/10 24/11 24/11 24/12 24/12 25/01 0 峰景矿硬焦煤普氏价格指数 蒙5沙河驿精煤折算仓单成本1145（对标），较上周-5，蒙3沙河驿精煤折算仓单成本1105，山西中硫主焦煤折算仓单成本1230元/吨，口岸蒙5原煤仓单成本1124，精煤仓单成本1115。焦煤主力合约2505本周最高1170，收盘1083.5，基差61.5元。盘面反弹至蒙煤仓单上方后回落，周内基差走扩。 1500 1000 500 0 -500 -1000 JM01基差（蒙5） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022202320242025 1500 1000 500 0 -500 -1000 JM05基差（蒙5） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022202320242025 1500 1000 500 0 -500 -1000 JM09基差（蒙5） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022202320242025 1000 800 JM01-JM05 JM2101-JM2105JM2201-JM2205JM2301-JM2305JM2401-JM2405JM2501-JM2505 620 420 JM05-JM09 JM2405-JM2409 JM2505-JM2509 9/17 10/1711/1712/17 1/17 2/17 3/17 4/17 JM2105-JM2109JM2205-JM2209JM2305-JM2309 600220 40020 200 0 5/206/96/297/198/88/289/1710/710/2711/1612/612/261/15 -200 -180 -380 600 500 400 300 200 100 0 JM09-JM01 JM2009-JM2101JM2109-JM2201JM2209-JM2301JM2309-JM2401JM2409-JM2501 2900 2700 2500 2300 2100 1900 焦炭期限结构 2025-01-10一周前一月前两个月前 -1001/182/183/184/185/186/187/188/18 -200 -300 1700 三个月前 半年前 一年前 1500 截至1月9日，汾渭统计138家样本煤矿原煤产量周环比+43.27至1294.92万吨，精煤产量周环比+22.56至646.81万吨。节前因年产任务完成停减产的煤矿于节后集中复产，本周产地供应增量明显。 110家洗煤厂精煤产量（万吨） 1000 950 900 850 800 750 700 650 汾渭大样本（88家）原煤产量 累计同比（右）2022202320242025 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 1/32/143/285/96/208/19/1210/2412/5 汾渭大样本（88家）精煤产量 75 70 65 60 55 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022202320242025 500 480 460 440 420 400 380 360 340 320 300 累计同比（右）2022202320242025 1/32/143/285/96/208/19/1210/2412/5 20 15 10 5 0 -5 -10 700 650 600 550 500 450 汾渭小样本原煤总产量（万吨） 500 450 400 350 汾渭小样本山西原煤产量（万吨） 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022202320242025 300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022202320242025 汾渭小样本河北原煤产量（万吨） 64 62 60 58 56 54 52 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022202320242025 170 165 160 155 150 145 140 135 130 汾渭小样本山东原煤产量（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022202320242025 140 120 100 80 主焦煤产量（万吨） 10 煤矿开工元旦后明显恢复 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20212022202320242025 瘦主焦产量（万吨） 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 1112 月月 100 90 80 70 气煤产量（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 1112 月月 2021202220232024202520212022202320242025 贫瘦煤产量（万吨） 20