国联研究2024年10月金股组合

证券研究报告 联合研究|联合研究点评|汽车 【国联研究】2024年10月金股组合 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月30日 证券研究报告 |报告要点 9月政策力度较大，四季度市场较为积极。本次政策主要集中在货币流动性和市场层面，整体偏积极。我们相信后续或会有财政端和其他政策的配套。结构上，短期交易层面第一波以超跌反弹为主。中期维度，跌出性价比的部分核心资产值得重视。如果政策有效，短期盈利预期改善，历史复盘来看，最受益的方向也是核心资产，基本面改善预期下有望迎来反弹。 |分析师及联系人 包承超 邓宇林 刘雨辰 管泉森 SAC：S0590523100005SAC：S0590523100008SAC：S0590522100001SAC：S0590523100007 刘景瑜 高登 李蔚 刘晓旭 SAC：S0590524030005SAC：S0590523110004SAC：S0590522120002SAC：S0590524040006 杜昊旻 丁士涛 许隽逸 熊军 SAC：S0590524070006SAC：S0590523090001SAC：S0590524060003SAC：S0590522040001 请务必阅读报告末页的重要声明1/9 联合研究|联合研究点评 2024年09月30日 汽车 【国联研究】2024年10月金股组合 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 汽车 10% 沪深300 -3% -17% -30% 2023/102024/22024/62024/9 相关报告 扫码查看更多 10月策略观点 9月政策力度较大，四季度市场较为积极。本次政策主要集中在货币流动性和市场层面，整体偏积极。我们相信后续或会有财政端和其他政策的配套。结构上，短期交易层面第一波以超跌反弹为主。中期维度，跌出性价比的部分核心资产值得重视。如果政策有效，短期盈利预期改善，历史复盘来看，最受益的方向也是核心资产，基本面改善预期下有望迎来反弹。 1.香港交易所（0388.HK） 2.海尔智家（600690.SH） 3.泸州老酒（000568.SZ） 4.海航控股（600221.SH） 5.比亚迪（002594.SZ） 6.柳工（000528.SZ） 7.华润万象生活（1209.HK） 8.中国铝业（601600.SH） 9.中国石化（600028.SH） 10.通富微电（002156.SZ） 风险提示：宏观经济不及预期；政策落地不及预期；海外拓展不及预期。 图表1：2024年初至今国联金股组合收益率为24.11% 资料来源：IFind，国联证券研究所整理注：数据更新至09月27日 图表2：2024年初至今国联金股组合成份股贡献度 资料来源：IFind，国联证券研究所整理注：数据更新至09月27日 1.非银金融：香港交易所（0388.HK） 推荐理由 1）港交所迎来重要政策红利期。2023年起，港交所增设人民币柜台、港府调降股票印花税率等改革举措频频落地。2024年4月证监会发布5项资本市场对港合作措施，亦有望进一步改善香港资本市场流动性； 2）交投情绪触底反弹，主业有望迎来周期底部反转。伴随交易成本的降低、美元加息周期趋近尾声以及港股盈利的逐步改善，港交所基本面有望改善； 3）估值处于2012年历史低位，修复空间较大。风险提示 香港现货及衍生品交易量大幅萎缩；互联互通进展停滞；LME改革效果不达预期，量价齐跌 2.家用电器：海尔智家（600690.SH） 推荐理由 1）本轮以旧换新对产品能效及参与主体多设置门槛，龙头产品结构较好、线下渠道基础强，经营有望更受益； 2）北美降息周期开启，9月30年期抵押贷款利率进一步下行，有望带动成屋及耐用品销售，助力需求盈利改善； 3）提效降费持续兑现，经营势能强劲。风险提示 原材料成本大幅上行；政策成效低于预期；北美需求改善不及预期 3.食品饮料：泸州老窖（000568.SZ） 推荐理由 1)公司2024Q2业绩增速慢于收入增速，主要系营业税金及附加比率和投资收益拖累，全年看营业税金比率较为平稳，我们预计Q3业绩增速将环比改善，且快于收入增速; 2)收入端公司继续围绕年度15%收入目标推进，我们预计国窖稳健增长，中档酒增速较快，特曲经过过去两年的调整后，有序放量； 3）前期市场信心较弱，对公司业绩存在较大担忧，公司估值降至历史较低位置，当前市场政策扭转，我们认为公司在优秀的管理层带领下业绩兑现度极高，有望带来较高的估值弹性。 风险提示 中高档酒增长不及预期；行业竞争加剧；宏观经济不及预期 4.交通运输：海航控股（600221.SH） 推荐理由 1）第四大航司，先发资源壁垒。公司时刻、机队份额稳居行业前四，具有稀缺资源的先发优势；同时公司所处集团在客运、货运、通用航空、维修、航校等航空产业链有丰富布局，与集团内非上市公司间资源共享、业务上下游紧密合作，具有强大协同效应； 2）经营表现亮眼，有望释放业绩弹性。2023年以来，公司旅客量份额稳定、客座率维持优势、飞机利用小时改善、客票价格提升明显，各项经营指标超出行业平均、并优于自身疫情前表现，经营层面扬长补短，有望打开盈利空间； 3）历史风险出清，重定价进行时。在新股东注重经营效率的企业文化下，历史原因积累的业务布局，随着流动性风险解除，既在航空出行持续增长的行业周期下受益，也有望发挥出区别于其他航司的弹性：公司有显著高于同行的经营租赁机队占比、对应高汇兑弹性；投资多个产业链公司，随着航空业整体向好，投资收益增长有望增厚利润；区位优势使公司受益于海南自贸港发展红利。 风险提示 债务规模扩大；航空需求增速不及预期；油价上涨 5.汽车：比亚迪（002594.SZ） 推荐理由 1）第5代DM技术相较上一代热效率、馈电油耗等方面均有提升，颠覆现有新能源车行业混动技术生态。续航里程从以往一箱油500km扩展到2000km，大幅节省补能费用至传统汽车的1/4。2000km续航里程有望占领用户心智，叠加极具性价比的定价，有望刺激比亚迪终端销量上行； 2）高端+出海车型高盈利，伴随销量占比持续增长，有望带动公司整体盈利水平提升。已形成的高端品牌矩阵，叠加智能化投入加大，以技术为核心竞争力，高端品牌销量有望稳步增长。出口方面，出口车型和国家数量增加，2024年销量有望迎来快速增长，从量和单车利润方面提升公司业绩； 3）产能扩张到达尾声，资本开支、在建工程已经开始下降；2023年起折旧加速计提，各项成本开支积极费用化，后续或无摊销负担，叠加公司高端及出海战略持续推进，中长期盈利水平有望持续超预期。 风险提示 乘用车消费不及预期；贸易保护主义复苏；海运费上涨 6.机械设备：柳工（000528.SZ） 推荐理由 1）公司混改+股权激励+可转债三箭齐发，释放利润弹性； 2）装载机更新周期短，叠加电动化趋势，装载机为本轮工程机械复苏较早的机种； 3）公司有望持续受益于“电动化+国际化"。风险提示 国内需求复苏不及预期；海外拓展不及预期；行业竞争加剧 7.房地产：华润万象生活（1209.HK） 推荐理由 1）商业运营及物业管理服务营收仍保持高速增长，毛利率水平高位攀升，公司购物中心出租率进一步提升，在营个数、在管面积稳步扩张，写字楼规模及出租率稳健； 2）物业管理服务营收稳健增长，城市空间战略加速落地，有望推动业务高速高质量发展。在管面积、合约面积保持高质量增长，外拓项目集中在核心一二线城市； 3）公司推进降本增效落地，2024H1毛利率持续改善，好于行业平均水平。现金流充足，经营性现金流净额保持增长。同时积极分红，回馈股东。 风险提示 关联方销售不及预期；市场外拓增速不及预期；收购整合风险 8.有色金属：中国铝业（601600.SH） 推荐理由 1）公司拥有铝土矿及煤炭和绿电能源，是铝行业中唯一具有资源属性的标的，估值应该参考矿业公司； 2）公司氧化铝和电解铝产量仍有增长空间，属于周期成长股； 3）历史上公司成本高且负担重，随着行业盈利持续修复，公司资产负债表修复晚于可比公司，未来利润弹性大。 风险提示 产品价格波动风险；主要原材料成本增加；产量不及预期 9.石油石化：中国石化（600028.SH） 推荐理由 1）原油中枢回落，成品油裂解价差回升，或存在潜在盈利弹性； 2）消费税后移或推动地炼逐步出清，行业集中度提高或增厚成品油销售量，存在潜在业绩弹性； 3）公司持续受益于低估值、高股息率。风险提示 原油价格大幅波动；美联储利率政策波动；汇兑损益风险 10.电子：通富微电（002156.SZ） 推荐理由 1）后摩尔时代，通过提升芯片制程来提高芯片性能的难度和成本越来越高，包括Chiplet在内的先进封装技术发挥的作用将愈加突出，在保证性能前提下提升产品良率，实现降本增效。 2）AMD是算力芯片和AIPC处理器行业的核心供应商之一，公司作为AMD封测环节核心供应商，有望受益于相关产业的快速发展。 3）公司先后从富士通、卡西欧、AMD获得技术许可，快速切入高端封测领域。公司在先进封装领域步步为营，实现了较为全面的技术布局，并且不断推进存储、显示驱动、功率半导体等领域研发的落地。 风险提示 竞争加剧风险；终端需求复苏不及预期风险；国际贸易摩擦风险 11.风险提示 宏观经济不及预期：政策出台传导至经济回暖需要时间，且经济回升可能存在波折，可能存在经济数据弱于预期风险。 政策落地不及预期：当前政策落地可能进展缓慢，后续增量政策空间仍待观察。 海外拓展不及预期：部分行业外需为主要增长动力，海外需求不及预期、海外关税政策调整、海外渗透率不及预期等情形或将影响公司业绩。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必