证券研究报告 联合研究|联合研究点评 【国联研究】2024年9月金股组合 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月31日 证券研究报告 |报告要点 重视降息周期下估值修复以及政策驱动下内需修复的机会。一方面,JackHole会议后,市场降息预期进一步走强,9月降息预期较高,全球或进一步展开降息交易;对国内而言,降息落地最大意义或在于促进国内对风险资产偏好的回升和估值的修复。另一方面,当前稳增长的决心较为坚定,各项政策逐步落地,叠加海外降息落地后,国内政策空间或逐步打开,9月或是下半年最重要的内需交易窗口期。重视稳增长加码下内需交易升温的机会。 |分析师及联系人 包承超 邓宇林 刘雨辰 管泉森 SAC:S0590523100005SAC:S0590523100008SAC:S0590522100001SAC:S0590523100007 刘景瑜 郑薇 高登 吴爽 SAC:S0590524030005SAC:S0590521070002SAC:S0590523110004SAC:S0590523110001 张宁 王琪 贺朝晖 SAC:S0590523120003SAC:S0590524080003SAC:S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/10 联合研究|联合研究点评 2024年08月31日 【国联研究】2024年9月金股组合 相关报告 1、《【国联研究】2024年8月金股组合》 2024.7.31 2、《【国联研究】2024年7月金股组合》 2024.6.30 扫码查看更多 9月策略观点 重视降息周期下估值修复以及政策驱动下内需修复的机会。一方面,JackHole会议后,市场降息预期进一步走强,9月降息预期较高,全球或进一步展开降息交易;对国内而言,降息落地最大意义或在于促进国内对风险资产偏好的回升和估值的修复。另一方面,当前稳增长的决心较为坚定,各项政策逐步落地,叠加海外降息落地后,国内政策空间或逐步打开,9月或是下半年最重要的内需交易窗口期。重视稳增长加码下内需交易升温的机会。 1.中国财险(2328.HK) 2.格力电器(000651.SZ) 3.安琪酵母(600298.SH) 4.三生国健(688336.SH) 5.比亚迪(002594.SZ) 6.中航光电(002179.SZ) 7.阳光电源(300274.SZ) 8.欣旺达(300207.SZ) 9.德科立(688205.SH) 10.盐湖股份(000792.SZ) 风险提示:宏观经济不及预期;上游原材料价格波动风险;市场竞争加剧的风险等。 图表1:2024年初至今国联金股组合收益率为11% 资料来源:Ifind,国联证券研究所整理注:数据更新至08月30日 图表2:2024年初至今国联金股组合成份股贡献度 资料来源:Ifind,国联证券研究所整理 注:数据更新至08月30日 1.非银金融:中国财险(2328.HK) 推荐理由 1)承保端盈利能力持续向好。受益于车险执行“报行合一”,公司持续优化车险业务结构,2024年的车险COR有望小于97%;随着公司持续优化业务结构、风险减量服务的赋能效应逐步显现,公司2024年的非车险COR有望小于100%; 2)2024年全年业绩改善的确定性较强。公司2023H2的净利润基数低,2024H2在权益市场同比改善带动投资收益改善的背景下,公司的净利润有望回暖,进而支撑全年业绩增长; 3)公司商业模式处于金融行业较优,在低利率背景下,公司资产端的压力更小。公司负债端的COR小于100%,负债端的成本为“负”,因此投资端不存在利差损问题。在利率下行背景下,公司盈利的确定性有望更强。 风险提示 自然灾害影响超预期;市场竞争加剧;资本市场波动加剧。 2.家用电器:格力电器(000651.SZ) 推荐理由 1)本轮以旧换新对产品能效及参与主体多设置门槛,公司产品结构较好、线下渠道基础强,经营有望更受益,7月内销CR2同比回正,后续份额展望偏积极; 2)公司自2016年起先后经历银隆收购、分红波动、价格战、高瓴混改和渠道改革等经营波动,但2023年收入/业绩均历史新高,2024Q1业绩较超预期,经营回归本质,主业恢复强劲; 3)新一轮股权激励草案披露,价格/处置条件吸引力较强,激励效果可期,政策经营有望共振。 风险提示 原材料成本大幅上行;政策效果低于预期。 3.食品饮料:安琪酵母(600298.SH) 推荐理由 1)公司收入稳健增长:国内收入维持稳定,国外双位数以上增长; 2)酵母业务稳健增长,同时公司针对YE食品开展细分行业推广,下游衍生品业务有望实现高增; 3)成本红利有望持续体现,考虑酒精需求减少,2024Q4采购价有望进一步下行,推动公司成本红利持续释放。 风险提示 食品安全风险;渠道拓展不达预期风险;原料价格上涨风险。 4.医药生物:三生国健(688336.SH) 推荐理由 1)2024年上半年收入同比25%增长,主业经营稳健; 2)2025年开始公司新的自免和炎症药物品种有望陆续上市贡献收入增量,包括IL- 17A、IL-1β、IL-4Rα; 3)公司益赛普历史峰值销售额过10亿元,自免产品的研发经验和销售渠道领先,支持后续同科室品种的放量。 风险提示 阿达木生物类似药集采;自免药物研发/销售不及预期;自免类药物竞争格局恶化的风险。 5.汽车:比亚迪(002594.SZ) 推荐理由 1)第5代DM技术相较上一代热效率、馈电油耗等方面均有提升,颠覆现有新能源车行业混动技术生态。续航里程从以往一箱油500km扩展到2000km,大幅节省补能费用至传统汽车的1/4。2000km续航里程有望占领用户心智,叠加极具性价比的定价,有望刺激比亚迪终端销量上行; 2)高端+出海车型高盈利,伴随销量占比持续增长,有望带动公司整体盈利水平提升。已形成的高端品牌矩阵,叠加智能化投入加大,以技术为核心竞争力,高端品牌销量有望稳步增长。出口方面,出口车型和国家数量增加,2024年销量有望迎来快速增长,从量和单车利润方面提升公司业绩; 3)产能扩张到达尾声,资本开支、在建工程已经开始下降;2023年起折旧加速计提,各项成本开支积极费用化,后续无摊销负担,叠加公司高端及出海战略持续推进,中长期盈利水平有望持续超预期。 风险提示 乘用车消费不及预期;贸易保护主义复苏;海运费上涨。 6.国防军工:中航光电(002179.SZ) 推荐理由 1)信息化发展仍是军工中长期维度发展的重要方向,公司连接器包括光连接器、电连接器等多种类型,是军工信息化的核心受益标的; 2)公司核心产品连接器向下游延伸,从零部件级产品向系统级发展,打开更大发展空间; 3)新能源车等方面,公司筑牢高压连接器、充换电产品领先优势,并且积极开拓国际市场业务,带动公司民品端发展。 风险提示 军品行业需求不及预期风险;民品行业连接器需求不及预期风险;技术迭代速度不及预期风险。 7.电力设备:阳光电源(300274.SZ) 推荐理由 1)公司光伏逆变器应用场景覆盖全面,技术优势领先,公司逆变器产品具备低电压穿越、零电压穿越、高电压穿越能力,助力增强电站并网稳定性,1+X模块化逆变器得到市场广泛认可; 2)公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场,在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及户用储能等领域积累广泛的应用经验,PCS核心电力设备自制保障竞争力,海内外龙头地位稳固; 3)公司专注于新能源发电领域,持续加大研发投入,2024H1新增专利805项,累计获得专利权4906项,并积极推动行业内相关标准的制定和优化。公司注重全球营销渠道及服务网络的建设与完善,着重加码布局欧洲、美洲、澳洲以及国内渠道市场,全球服务网点增长至490个以上,渠道业务快速发展。 风险提示 海外政策变动风险;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。 8.电力设备:欣旺达(300207.SZ) 推荐理由 1)消费业务:当前消费电池传统市场需求复苏叠加AI浪潮提升了消费电池景气度,公司在受益于赛道Beta修复同时提升公司消费电芯自供率,从而进一步增厚公司利润,龙头地位稳固; 2)动力业务:2024年公司动力电池装车量市场份额不断提升,2024年6月公司国内新能源车装车量已上升至第四名,公司新增理想和吉利客户部分车型装车,有望进一步提高市占率。海外方面,公司获得沃尔沃、德国大众等龙头车企定点,有望贡献业绩新增量。目前公司出货量不断提升,稼动率持续提高,有望摊薄成本,带动公司逐步实现扭亏为盈。目前公司HEV业务海外加单明显,BEV领域超快充4C产品已量产,5C-6C闪充电池开发顺利,性能领先市场。此外,公司在上游碳酸锂/磷酸铁/高镍正极环节及下游能源科技/智能硬件/智能制造与工业互联网/电池回收利用等均有布 局,降本及盈利能力得到保障; 3)储能业务:公司新品研发不断,性能不断迭代升级,伴随储能系统规模及储能电芯自供率的不断提升,储能板块有望贡献公司业绩新增量。 风险提示 新能源车销量不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。 9.通信:德科立(688205.SH) 推荐理由 1)行业需求:在数据中心、算力点和算力集群之间大量的400G、800G光口,迫切需要400G/800G光传送设备进行承载和传输。DCI和800G城域网设备市场迎来了关键的发展节点; 2)公司产品受益于AI网络对DCI场景需求,公司2024H1研发费用达到4987.85万元,同比增长39.29%,公司已布局宽谱光放大器、DCI设备、相干模块、400G光模块、数据中心光模块;公司400G长距离非相干模块开始批量生产,400G/800G短距光模块产品投产,适用承载网和数据中心应用场景; 3)公司全球客户包括中兴通讯、Infinera、Ciena、烽火通信等。公司上半年投资设立新加坡子公司,同时公司加快建设泰国生产基地,在泰国购置土地新建厂房5月已开工建设。泰国项目投产,将缓解海外订单交付压力,推动更多订单落地。 风险提示 产品需求不及预期风险;技术研发不及预期风险;产能建设不及预期风险。 10.有色金属:盐湖股份(000792.SZ) 推荐理由 1)国内钾肥龙头,充分受益于控股股东的资源。公司国内钾肥龙头,产能500万吨全国最多,公司产品具有一定议价能力。公司近期公告表示,控股股东青海国投拟与 五矿集团打造世界级盐湖产业集团(由中国五矿控股)等方面开展战略合作。而且这次合作可能会涉及公司控股股东和实际控制人的变更。五矿集团是国资委的全资子公司,该公告意味国资委有可能成为盐湖股份新的实际控制人。如果五矿集团入主,盐湖股份将从地方国企升级为央企直属。而五矿集团在矿产资源的整合优化、管理运营等方面具有丰富的经验; 2)碳酸锂开辟第二增长曲线,2024-26年持续放量。公司目前3万吨产能,技改以后可实现4万吨产量,在建4万吨产能2024年底投产,预计2024-2026年产量4/6/8万吨,折合权益约2.06/4.06/6.06万吨; 3)有分红预期。尽管目前公司可分配利润为负,但是公司资本公积金充足,可以完全弥补往年亏损。公司坐拥察尔汗盐湖,是稀缺性资源,更是纯正的资源型企业,钾肥和锂盐产品利润和现金流具有可持续性,未来或将具备长期的分红能力。 风险提示 碳酸锂价格波动风险;进口钾肥挤兑风险;项目进度不及预期风险。 11.风险提示 宏观经济不及预期; 上游原材料价格波动风险;市场竞争加剧的风险等。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发