国家资产负债表分析
- 负债端：2024年11月实体部门负债增速8.8%，预计12月小幅回落至8.6%。金融部门资金面边际收敛，中央经济工作会议强调稳定宏观杠杆率，中国仍处于边际缩表过程，大规模化债降低地方政府融资成本和违约风险。
- 财政政策：上周政府债净增加3460亿元，高于计划，预计12月末政府负债增速上升至11.2%。
- 货币政策：上周资金面边际收敛，一年期国债收益率上升至1.20%，预计下沿约为1.4%，市场透支约2次降息。期限利差收窄至44个基点，资金面大趋势上边际进一步宽松概率不高。
- 资产端：2024年11月经济数据平稳，9-10月改善趋于结束。预计全年实际经济增速4.5-5.0%，名义经济增速4.0-4.5%。未来1-2年经济增长中枢4-5%，名义经济增长中枢6-7%。
股债性价比和股债风格
- 中国资产价格受国内资产负债表两端影响，预计2025年资产端实际GDP增速4-5%，负债端实体部门负债增速下行，货币配合财政，整体保持震荡中性。
- 2011年以来中国进入潜在经济增速下行周期，政策取向未变。
- 投资收益模式：国家资产负债表边际扩张时交易收益高于配置，反之亦然。2016年以来中国进入国家资产负债表边际收缩状态，2023年配置黄金时代开启。
- 金融市场宏观因素：剩余流动性收缩，资金追逐确定性，配置主线两极分化（债券为主，股票为辅）。
- 股债性价比趋势上仍偏向债券，权益风格重回价值占优，权益价值相对优势逐步显现，无需过度悲观。短期流动性改善概率提升，春节前后短线机会浮现。
- 推荐红利指数（30%）、上证50指数（40%）、中证1000指数（30%）。宽基指数推荐包括红利指数、上证50指数、沪深300指数等8个标的，策略侧重仓位选择和风格研判。
行业推荐
- 行业表现回顾：本周A股放量下跌，申万一级行业中综合、家用电器等涨幅最大，商贸零售、煤炭等跌幅最大。
- 行业拥挤度和成交量：电子、机械设备等行业拥挤度较高，美容护理等较低。全A日均成交量回升，医药生物、机械设备等成交量涨幅最大。
- 行业估值盈利：家用电器、有色金属等行业PE(TTM)涨幅最大，商贸零售、煤炭等跌幅最大。保险、石油石化等行业估值相对历史偏低且盈利预测较高。
- 行业景气度：外需边际回落，内需方面工业品价格、二手房价格回落，数量指标涨跌互现。
- 公募市场回顾：主动公募股基整体跑赢沪深300，资产净值较2024Q3下降。
- 行业推荐：缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格相对占优。推荐A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
转债市场回顾展望与相关标的
- 转债全市场量价数据：上周转债市场日均成交438亿元，环比下降，转股溢价率提升至41%（历史分位88%）。
- 转债各板块交易数据：各行业转债交易热度处于历史低位，低价转债估值主动修复。
- 转债市场展望与策略推荐：预计转债行情仍主要依赖正股，中长期估值主动修复空间有限。短期流动性改善概率提升，春节前后短线机会浮现，推荐价值、成长比例7:3，低价、双低、股性比例2:3.5:4.5。
