行业周报：家居板块已无需过度悲观，思摩尔再获牌照

行业观点更新： 家居：根据渠道调研反馈，家居头部品牌商7月接单情况环比已开始改善，叠加后续竣工逐步修复，家居需求端仍具韧性，并且目前时间点，整体板块估值已再次回调至历史低位，无需过度悲观。去年以来，头部品牌增长驱动力逐步转向多品类融合销售（提升客单价），并且子品牌发力也较为明显。 整体来看，目前的头部企业主要增长驱动力并不会受地产端明显影响，头部企业增长韧性依然可期。整体来看，依然重点推荐综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果正逐步显现的索菲亚。 新型烟草：雾化板块方面，思摩尔继此前子公司韦普莱思科技收到烟草许可证后，本周又有两个子公司收到生产许可证，考虑思摩尔此前的生产设备公称能力、三年实际销量平均值、产能利用率等，预计思摩尔获得的额度较为充分。整体来看，目前除税收政策未落地外，整体国内政策不确定性已显著减弱，此后核心仍需关注烟草味产品迭代优化后终端需求接受度如何。出口方面，思摩尔大客户英美烟草上半年实现雾化电子烟销量依然取得18.6%增长，并且思摩尔主供的Alto系列在其中占比进一步提升，预计思摩尔海外市场出货量依然较好，并且CBD雾化及一次性烟也将进一步打开海外业务增长空间。整体来看，思摩尔短期业绩或受国内市场波动，但长期成长空间与确定性正在提升，目前估值水平下，长期布局价值凸显。 日用消费：关注宠物新股源飞宠物上市。公司专注宠物牵引用具、宠物注塑玩具、狗咬胶等的生产和出口销售，深入绑定Petco、PetSmart等大型宠物连锁渠道&品牌。2019/2020/2021年公司营收5.1/6.1/10.7亿元，同比+18.5%/+18.2%/+75.7%，归母净利润+33.7%/+46.4%/+-7%。21年出口/内销销售占比分别为96.76%/3.24%。1H22营收增速+20.1%~+34.9%。 造纸：短期现货浆价维持高位，箱瓦纸出现停机，废纸价格进入下行周期。 浆价高位震荡，下游需求一般导致大宗纸企无法进行成本的快速超额转嫁，但特种纸整体提价落实力度优于大宗纸，提价效应带动的盈利弹性逐季释放，中期关注头部纸企拓品类、拓客户带动下产能投放成长动能充沛、以及积极布局上游产业链减弱中长期周期波动，提升整体盈利水平。 投资建议 新型烟草：推荐全球电子烟代工龙头思摩尔。 家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额提升顺畅&外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。 宠物：建议关注中宠股份（海外优质产业链优势大客户份额提升，人民币贬值盈利有望修复。国内发布开转债预案，加码干粮、湿粮项目的深度布局，自主品牌成长有望加快）。 风险因素 国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 根据渠道调研反馈，家居头部品牌商7月接单情况环比已开始改善，叠加后续竣工逐步修复，家居需求仍具韧性，并且目前整体板块估值已再次回调至历史低位，无需过度悲观。去年以来，头部品牌增长驱动力逐步转向多品类融合销售（提升客单价），并且子品牌发力也较为明显。整体来看，目前的头部企业主要增长驱动力并不会受地产端明显影响，头部企业增长韧性依然可期。整体来看，依然重点推荐综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果正逐步显现的索菲亚。 索菲亚：公司在2021年大比例计提恒大款项的减值损失后，公司的坏账风险基本释放，2022年将轻装上阵，公司盈利质量将显著改善。从基本面来看，在未来战略方向明确下，杨鑫总的离任不会动摇公司深度变革的决心，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。整体来看，公司零售渠道2022年有望逐步改善，22年PE仅11x，在预期改善下，公司估值具备较大修复空间。 动态：1）根据渠道调研反馈，预计7月整体工厂接单量同比增长超10%，环比有所提速。 2）根据公司交流，公司22年将通过直接提价、提高效率、控制费用等方式，使公司利润率水平重新回归常态。22年对于索菲亚品牌将不过多考核开店数量而专注于单店提升，对于米兰纳品牌目标每年保持200-300家新开店。并且确定2025年收入破200亿的目标。 梦百合：公司22年1Q已实现扭亏为盈，原材料、海运、海外产能爬坡等几大变量均处于向好趋势中。随着美国工厂产能释放，2022年公司盈利有望逐步修复。 动态：本周国内软泡聚醚/MDI/TDI分别环比上周下降80/1000/300元/吨。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，足以支撑公司继续稳健增长，具备自身α，长期配置价值凸显。 动态：1）8月1日起，欧派橱柜、衣柜全线涨价，预计平均涨幅不到1%。 2）本周募资20亿可转债正式发行，申购日为8月5日，募集资金净额拟投资于欧派家居智能制造（武汉）项目。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显叠加外销利润弹性显现，未来两年业绩增长无忧。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。 外销方面，利润弹性可期。公司目前估值较低，建议积极关注。 动态：8月2日-8月5日，控股股东黄敏利先生持续增持，共计800万股，7月18日-8月5日，共计增持3100万股。 志邦家居：公司的衣柜业务在全国仍有较大空白市场亟待布局，此外整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，公司渠道布局正逐步完善。此外，公司厨衣木品类外的软体配套成品也已丰富，在渠道布局逐步完善的情况下，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长依然可期，目前估值仍较低，在疫情影响逐步消除，公司业绩逐步改善叠加地产压力逐步释放的情况下，估值仍具较大修复空间。 1.2新型烟草板块 雾化板块方面，本周思摩尔两个子公司收到生产许可证，考虑思摩尔此前的生产设备公称能力、三年实际销量平均值、产能利用率等，预计思摩尔获得的额度较为充分。整体来看，目前除税收政策未落地外，整体国内政策不确定性已显著减弱，此后核心仍需关注烟草味产品迭代优化后终端需求接受度如何。出口方面，思摩尔大客户英美烟草上半年实现雾化电子烟销量依然取得18.6%增长，并且思摩尔主供的Alto系列在其中占比进一步提升，预计思摩尔海外市场出货量依然较好，并且CBD雾化及一次性烟也将进一步打开海外业务增长空间。整体来看，思摩尔短期业绩或受国内市场波动，但长期成长空间与确定性正在提升，目前估值水平下，长期布局价值凸显。 思摩尔：从目前跟踪情况来看，海外市场公司客户Vuse销售依然强劲，预期公司海外业务增长可观，虽然短期来看国内确将受到口味禁令的影响，但目前公司估值已较为充分反应对公司国内业务的悲观预期。在国内业务长期增长空间依然可期的情况下，公司长期布局价值已凸显。 动态：1）8月3日，公司继此前子公司韦普莱思科技收到电子烟许可证后，另外两家全资子公司深圳麦克韦尔科技，以及深圳市麦克兄弟科技，也正式收到烟草专卖局颁发的烟草专卖生产企业许可证，有效期限自2022年7月25日至2023年7月31日。 2）公司大客户英美烟草2022年上半年实现雾化电子烟收入5.9亿磅，同比增长48.2%，烟弹销量2.92亿支，同比增长18.6%。 1.3造纸板块 造纸：短期现货浆价维持高位，箱瓦纸出现停机，废纸价格进入下行周期。浆价高位震荡，下游需求一般导致大宗纸企无法进行成本的快速超额转嫁，但特种纸整体提价落实力度优于大宗纸，提价效应带动的盈利弹性逐季释放，中期关注头部纸企拓品类、拓客户带动下产能投放成长动能充沛、以及积极布局上游产业链减弱中长期周期波动，提升整体盈利水平。 太阳纸业：淡季扰动文化纸吨盈利修复节奏略放缓，短期关注溶解浆贡献2Q业绩弹性。文化纸淡季略有松动吨盈利修复节奏放缓，但公司自供浆比例较高（55%-60%），盈利能力相较成本弹性减弱。当前溶解浆内盘价格8700元/吨，较3月底+500元/吨，公司拥有80万吨溶解浆产能，有望进一步贡献2Q盈利弹性。中长期角度，公司拟投建广西525万吨林浆纸项目，当前广西收购的部分浆产能已经投产，广西产能投产后，公司有望在产品结构优化、物流体系完善、销售渠道建设等方面进一步协同，山东-老挝-广西基地战略布局完整，巩固龙头地位。 山鹰国际：受下游需求疲软影响，纸价短期承压，吨盈利仍在磨底中，若后续疫情缓和，终端消费需求有望修复，带动箱瓦纸价格提涨，关注后续盈利弹性释放。 动态：公司公布7月经营数据，①造纸板块：7月单月销量46.87万吨，同比-4.26%，均价3829元/吨，同比-2.55%；1-7月公司造纸销量319万吨，同比-3.51%，均价3967元/吨，同比+1.2%。②包装板块：7月单月销量1.84亿平米，同比+6.42%，均价3.67元/平米，同比+1.95%；1-7月公司包装销量12.34亿平米，同比+10.17%，均价3.94元/平米，同比+13.36%。7月销量环比下降8%。受疫情导致下游需求疲软的影响，销量有所下滑 1.4日用消费&宠物板块 宠物用品新股源飞宠物上市，个护&生活用纸关注原材料价格下行+需求修复拐点到来，头部中高端品牌表现优于大盘。年初以来成本驱动下开启提价，行业Q2以来盈利能力底部改善确定性预期提升；5月以来，生活用纸线上复苏趋势明确，5月/6月淘系纸品增速6%/12%，龙头凭借传统线上平台的强运营力份额稳步提升。 关注宠物新股源飞宠物上市。公司是国内领先宠物用品和宠物食品制造商。 1H22营收增速+20.1%~+34.9%。公司在宠物行业深耕十余年，专注于宠物用品和宠物零食的研发、生产和销售，主要产品包括宠物牵引用具、宠物注塑玩具等宠物用品，狗咬胶等宠物零食等。公司与下游专业宠物产品连锁店和大型连锁零售商合作密切且粘性较强 ， 如美国宠物用品零售巨头Petco和PetSmart、欧洲知名的宠物用品连锁店Pets at Home以及国际大型连锁零售商Walmart、Target等。2019/2020/2021年公司营收5.1/6.1/10.7亿元，同比+18.5%/+18.2%/+75.7%，归母净利润+33.7%/+46.4%/+-7%。 维达国际：公司发布二季报，短期业绩承压，国内产品升级优化&个护发力仍是中期主线。1H22营收96.8亿港元，同比+6.6%（按固定汇率+6.9%），净利润6.4亿港元，同比-34%；其中2Q营收51.1亿港元，同比+10.8%，净利润2.94亿港元，同比-29%。2Q需求显著复苏，受木浆、包材成本高企影响，2Q毛利率31.1%（同比-4.9pct，环比-2.1pct)，尽管提价、品类优化等优化措施预计对毛利率产生2pct正向影响，盈利能力仍短期承压。展望下半年，能源&包材等成本压力已现边际趋缓，木浆价格短期高位