行业周报：家居板块已无需过度悲观，关注新股新巨丰

行业观点更新： 家居：本周30大中城市成交面积同比-20.9%，但考虑二手房翻新等需求，整体来看，家居需求仍具韧性，并且目前整体板块估值已再次回调至历史低位，无需过度悲观。去年以来，头部品牌增长驱动力逐步转向多品类融合销售（提升客单价），并且子品牌发力也较为明显。整体来看，目前的头部企业主要增长驱动力并不会受地产端明显影响，头部企业增长韧性依然可期。 依然重点推荐综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果正逐步显现的索菲亚。 新型烟草：雾化板块方面，据渠道反馈，近期又有铂岚、暴雪等多个品牌的产品通过国标技术审评，整体来看，符合相关规定的品牌过审相对较为容易，监管导向更多在于安全、减害并防范未成年人等方向。整体来看，目前除税收政策未落地外，整体国内政策不确定性已显著减弱，此后核心仍需关注烟草味产品迭代优化后终端需求接受度如何。出口方面，依托英美烟草Vuse以及CBD雾化、一次性烟拓展，预计思摩尔海外市场出货量依然仍有较好增长。整体来看，思摩尔短期业绩或受国内市场以及大客户降本而波动，但长期成长空间与确定性正在提升，目前估值水平下，长期布局价值凸显。 日用消费：关注液体包装特色标的新巨丰（新股）。公司从事液体食品无菌包装生产与研发，液态包装的国产化替代逻辑，以“枕包为主、砖包为辅”的策略切入核心液态奶客户并逐步拓展至非碳酸饮料品类，截至2021年末，已与国内外147家知名液态奶、非碳酸饮料行业公司建立良好合作关系。19-21年营收由9.4亿元增长至12.4亿元，复合增速15.24%。下游客户分布集中，20/21年大客户伊利占比70.8%/70.3%。 造纸：短期特种纸行情仍需等待浆价松动拐点，需求疲软废纸价格进入下行周期。浆价高位震荡，下游需求一般导致大宗纸企无法进行成本的快速超额转嫁，但特种纸整体提价落实力度优于大宗纸，提价效应带动的盈利弹性逐季释放，中期关注头部纸企拓品类、拓客户带动下产能投放成长动能充沛、以及积极布局上游产业链减弱中长期周期波动，提升整体盈利水平。 投资建议 新型烟草：推荐全球电子烟代工龙头思摩尔。 家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额提升顺畅&外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。 造纸：推荐仙鹤股份（2Q提价落地吨净利弹性释放，彰显需求韧性和优秀竞争格局，23年起产能投放大年，后期原料浆成本下行盈利能力突出） 风险因素 国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 本周30大中城市成交面积同比-20.9%，但考虑二手房翻新等需求，整体来看，家居需求仍具韧性，并且目前整体板块估值已再次回调至历史低位，无需过度悲观。去年以来，头部品牌增长驱动力逐步转向多品类融合销售（提升客单价），并且子品牌发力也较为明显。整体来看，目前的头部企业主要增长驱动力并不会受地产端明显影响，头部企业增长韧性依然可期。依然重点推荐综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果正逐步显现的索菲亚。 索菲亚：公司在2021年大比例计提恒大款项的减值损失后，公司的坏账风险基本释放，2022年将轻装上阵，公司盈利质量将显著改善。从基本面来看，在未来战略方向明确下，杨鑫总的离任不会动摇公司深度变革的决心，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。整体来看，公司零售渠道2022年有望逐步改善，22年PE仅11x，在预期改善下，公司估值具备较大修复空间。 动态：根据公司交流，公司22年将通过直接提价、提高效率、控制费用等方式，使公司利润率水平重新回归常态。22年对于索菲亚品牌将不过多考核开店数量而专注于单店提升，对于米兰纳品牌目标每年保持200-300家新开店。并且确定2025年收入破200亿的目标。 梦百合：公司22年1Q已实现扭亏为盈，原材料、海运、海外产能爬坡等几大变量均处于向好趋势中。随着美国工厂产能释放，2022年公司盈利有望逐步修复。 动态：本周国内软泡聚醚/MDI/TDI分别环比上周分别+540/-600/+1093元/吨。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，足以支撑公司继续稳健增长，具备自身α，长期配置价值凸显。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显叠加外销利润弹性显现，未来两年业绩增长无忧。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。 外销方面，利润弹性可期。公司目前估值较低，建议积极关注。 志邦家居：公司的衣柜业务在全国仍有较大空白市场亟待布局，此外整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，公司渠道布局正逐步完善。此外，公司厨衣木品类外的软体配套成品也已丰富，在渠道布局逐步完善的情况下，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长依然可期，目前估值仍较低，在疫情影响逐步消除，公司业绩逐步改善叠加地产压力逐步释放的情况下，估值仍具较大修复空间。 动态：每年8月，都是志邦家居重大活动节点，今年，官宣李晨和潘晓婷两位明星为品牌体验官，更在产品的在颜值、工艺与功能上全面升级，并联手 3M 、松下、老板、丝涟等大牌家具、家电。 1.2新型烟草板块 雾化板块方面，据渠道反馈，近期又有铂岚、暴雪等多个品牌的产品通过国标技术审评，整体来看，符合相关规定的品牌过审相对较为容易，监管导向更多在于安全、减害并防范未成年人等方向。整体来看，目前除税收政策未落地外，整体国内政策不确定性已显著减弱，此后核心仍需关注烟草味产品迭代优化后终端需求接受度如何。出口方面，依托英美烟草Vuse以及CBD雾化、一次性烟拓展，预计思摩尔海外市场出货量依然仍有较好增长。整体来看，思摩尔短期业绩或受国内市场以及大客户降本而波动，但长期成长空间与确定性正在提升，目前估值水平下，长期布局价值凸显。 思摩尔：从目前跟踪情况来看，海外市场公司客户Vuse销售依然强劲，预期公司海外业务仍将稳健增长，虽然短期来看国内确将受到口味禁令的影响，但目前公司估值已较为充分反应对公司国内业务的悲观预期。在国内业务长期增长空间依然可期的情况下，公司长期布局价值已凸显。 动态：1）随着国内部分品牌国标产品逐步上线，福建8月29日开始在电子烟管理平台进行预定试点。 2）公司国内大客户悦刻，近期在会员中心开始提示其非国标产品将陆续停产。 1.3造纸板块 造纸：短期现货浆价维持高位，箱瓦纸出现停机，废纸价格进入下行周期。浆价高位震荡，下游需求一般导致大宗纸企无法进行成本的快速超额转嫁，但特种纸整体提价落实力度优于大宗纸，提价效应带动的盈利弹性逐季释放，中期关注头部纸企拓品类、拓客户带动下产能投放成长动能充沛、以及积极布局上游产业链减弱中长期周期波动，提升整体盈利水平。 仙鹤股份：公司发布中报业绩，产品结构不断优化，必选高性能消费纸基材提价顺利落地。2Q营收19.2亿元（同比+41.2%，环比+14.4%）。1）销量：1H销量39.2万吨（同比+16.6%）；2）吨价：平均吨价9183元/吨（环比+580元）。以1Q19万吨计算，2Q销量20万吨，2Q平均吨价9515元/吨（同比+1013元，环比+683元）。3）分品类：1H食品&医疗包装纸销额6.44亿元，同比+31.6%。电解电容器/标签离型/热转印材料营收同比+19.3%/+57.1%/+26.9%。吨盈利稳步修复，看好2H成本压力趋缓下 、 提价落地进一步强化盈利弹性 。2Q毛利率为14.2%（ 环比+2.7pct），成本端木浆价格保持高位（2Q阔叶浆6395元/吨，同比+1234元，环比+827元），能源成本环比相对稳定（2Q秦皇岛动力煤价格735元/吨，同比+118元，环比基本持平）。剔除夏王投资收益，1Q/2Q吨净利627/855元/吨，环比+295/+228元。期间费用率方面，管理费用管控效率提升，2Q销售/管理&研发/财务费用率0.3%/3.4%/1.2%，同比-0.06/-2.0/+0.6pct，2Q净利率为10.9%（环比+2.2pct）。 山鹰国际：受下游需求疲软影响，纸价短期承压，吨盈利仍在磨底中，若后续疫情缓和，终端消费需求有望修复，带动箱瓦纸价格提涨，关注后续盈利弹性释放。 动态：公司公布7月经营数据，①造纸板块：7月单月销量46.87万吨，同比-4.26%，均价3829元/吨，同比-2.55%；1-7月公司造纸销量319万吨，同比-3.51%，均价3967元/吨，同比+1.2%。②包装板块：7月单月销量1.84亿平米，同比+6.42%，均价3.67元/平米，同比+1.95%；1-7月公司包装销量12.34亿平米，同比+10.17%，均价3.94元/平米，同比+13.36%。7月销量环比下降8%。受疫情导致下游需求疲软的影响，销量有所下滑 1.4日用消费&宠物板块 关注新股新巨丰，液体包装国产替代排头兵，下游深度绑定大客户伊利。 新巨丰于8月24日开始申购，公司于2007年在山东成立，专业从事液体食品无菌包装生产与研发，主要进行液态包装的国产化替代，建立初期以“枕包为主、砖包为辅”的策略切入核心液态奶客户并逐步拓展至非碳酸饮料品类，截至2021年末，已与国内外147家知名液态奶、非碳酸饮料行业公司建立良好合作关系。目前公司总产能达180亿包，已进入伊利、蒙牛、王老吉等知名品牌的供应链中。公司19-21年营收由9.4亿元增长至12.4亿元，复合增速15.24%。下游客户分布集中，21年伊利占比70.3%。 百亚股份：公司发布中报业绩，电商延续靓丽表现，盈利端静待修复。 1H22实现营收7.39亿元，同比-2.86%；实现归母净利润0.78亿元，同比-40.65%；其中2Q22现营收3.07亿元，同比-13.65%；实现归母净利润0.23亿元，同比-55.64%。卫生巾大盘表现稳健，纸尿裤增速阶段性回落。 1） 卫生巾 ：1H22实现营收6.1亿元 （+0.11%） ， 毛利率49%（-3.4pct），阶段性回落原因如下：①线上、外围市场占比提升，毛利率低于核心线下经销渠道；②浆、SAP、无纺布等原料成本处于高位。2）纸尿裤&ODM：营收0.64/0.63亿元（-19.6%/-9.8%），纸尿裤行业竞争激烈，公司阶段性资源投入收缩导致增速回落，大客户业务波动导致ODM业务下降。产品持续优化升级，区域向全国成长可期。尽管短期受到疫情扰动+竞争激烈，但在线上、外围区域保持成长态势。6月公司新发天然蚕丝“敏感肌”系列，中高端新品推出推动产品结构优化，看好中期公司份额持续提升。 中宠股份：公司发布中报业绩，主粮表现靓丽，拓品类助力国内加速成长。 1H22实现营收15.90亿元，同比+26.42%；实现归母净