医药行业2023年8月投资月报：短期无需过度悲观，建议底部区域逐步加大配置

短期无需过度悲观，建议底部区域逐步加大配置 医药行业2023年8月投资月报 西南证券研究发展中心 2023年8月 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 2023年8月投资观点 2023年8月组合推荐： 风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。 行情回顾：2023年初以来(截至20230731)，申万医药指数下跌6.42%，跑输沪深300指数10.12%，年初以来行业涨跌幅排名第29。2023年7月申万医药指数下跌0.91%，跑输沪深300指数5.39%，月初以来行业涨跌幅排名第24。2023年初以来(截至20230731)，医药子行业调整力度较小，医疗研发外包涨幅最大(+9.7%)，医疗流通跌幅最大(-7.4%)。 医药短期无需过度悲观，建议底部区域逐步加大配置。本周医药板块市场情绪悲观主要系近期相关文件影响。短期来看，医疗反腐或将影响销售合规性较差的中小型药企以及非临床必需的利益品种，短期药械新品种入院节奏可能存在季度递延情况，尤其是临床获益较少、价格虚高、渠道空间大的品种。长期来看，未来合规销售有望成为常态，有利于临床必需且真创新的品种，有望进一步推动行业持续良性创新发展。此外，未来将深刻影响企业研发和销售策略：1）药企研发思路更要聚焦在具有临床创新价值的创新品种上，仅靠改良剂型等方式的微创新将陆续被市场淘汰，叠加药械集采的常态化，行业集中度将会进一步提升；2）从销售推广策略上看，通过销售利益品种、让利渠道或医院的方式将陆续出清。从而逐渐转变为企业着重对医生及患者宣传其产品如何提升产品疗效、临床获益、患者生存质量的销售策略。由此情况下，企业销售推广人员也将产生结构性变化，向具备专业知识储备、具有临床经验的人员结构发展，由此带来好产品在专业销售的促进下实现快速放量积累现金流，以此持续投入创新研发的良性循环当中。 本月弹性组合：重药控股(000950)、海创药业-U(688302)、贝达药业(300558)、贵州三力(603439)、祥生医疗(688358)、普门科技(688389)、三诺生物(300298)、福瑞股份(300049)、卫光生物(002880)、京新药业(002020)。 本月稳健组合：恒瑞 医药(600276)、爱尔 眼科(300015)、迈 瑞 医疗(300760)、太 极集 团(600129)、华 润三 九(000999)、上海医药(601607)、大参林(603233)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)。 本月科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、荣昌生物(688331)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、迈 得 医 疗(688310)、盟 科 药 业-U(688373)、欧 林 生 物(688319)、百克生物(688276)、诺 唯 赞(688105)。 本月港股组合：微创机器人-B(2252)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、基石药业-B(2616)、诺辉 健 康(6606)、亚盛医药-B(6855)、瑞尔集团(6639)、先声药业(2096)、科济药业-B(2171)、启明医疗-B(2500)。 1 swsc.com.cn 目 录 1 医药板块与组合表现回顾 2 行业政策 3 投资策略与组合推荐 4 风险提示 2 2022.3.01 医保局发布《关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的通知》，扩大集采覆盖面，挤压药品耗材虚高价格水分。 2022.10 医保局表态已将创新药医保谈判新增适应症纳入简易续约考虑范围 2022.1.18 2022版医保目录调整结果 公布，7个罕见病用药纳入，多款药品取消医保后缀 2022.3.28 全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》 2022.2.28 国务院发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》，着力推动中医药振兴发展 2022.12.15 中央经济工作会议定调，关注医药复苏、自主可控主线、设备出海 2022.11.29 国耗联采办公室发布冠脉支架接续采购拟中选结果。拟中选结果较首次冠脉支架集采价格平均提价25.3%，好于预期。 2022.11 中共中央政治局常务委员会召开会议，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施 2022.5.19 全国中成药联合采购办公室正式发布《全国中成药采购联盟集中采购文件》，备受关注的全国性中成药集采正式进入落地阶段 2022.1.13，卫健委印发第二批国家重点监控合理用药药品目录 1 医药板块与组合表现回顾 数据来源：Wind，西南证券整理 1.1 2022年5月-2023年7月医药板块复盘 2022.7.18 第七批国家组织药品集中带量采购中选结果公布 2022.10 江西《肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购的文件(征求意见稿)》流出 2022.05 政治局会议释放稳增长信号 多款国产创 新 药6.30前上市，如康方生物的卡度尼利、艾力斯的伏美替尼等 2022.8.3 市场监督总局发布《药品网络销售管理办法》 2022.05.25 《深化医药卫生体制 改 革2022年重点工作任务》，持续深化“三医”联动改革 2022.05.10《十四五生物经济发展规划》，强调生物医药领域提高创新能力、完善产业链创新链 2022.07.19 医保局发布关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知 2022.8 国家医保局下发《关于开展口腔种植收费和医疗服务调查登记工作的通知》 2022.9.27 国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购落地 2022.9 国 家 卫 健委 发 布《关 于 开 展拟 使 用 财政 贴 息 贷款 更 新 改造 医 疗 设备 需 求 调查 工 作 的通知》 2023.1.11 口腔种植体集采中选结果公布，平均中选价降幅约55%。 2022.2.10 国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，强调人用经验应用，有望加速中药创新药上市 2022.3.29 第八 批国家药 品带量采 购开标，252个产 品拟中选，平均 降 幅56%。 2022.3.31 CDE发布《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行）》 2023.4.2国家药监局药审中心发布《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行）》 2022.5.22 全 国首 次 中药 饮片 省 际联 盟采 购 拟中 选结 果 产生 平均 降 价29.5%,最大降幅56.5% 3 2023.6.29国家卫生健康委关于发布“十四五”大型医用设备配置规划的通知 2023.7.4国家医保局发布2023年《谈判药品续约规则》等征求意见稿，多项重要规则调整利好创新药谈判降幅收窄。 2023.7.28上海多部门联合发布《上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》 2023.7.28中央纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治工作动员部署视频会议 4 1 医药板块与组合表现回顾 数据来源：Wind，西南证券整理 1.3 医药子行业二级市场表现 2023年初以来(截至20230731)，医药子行业调整力度相对较小。7月，医疗研发外包涨幅最大(+9.7%)，医 疗 流 通 跌 幅 最 大(-7.4%)。 2023年初以来(截至20230731)，申万医药指数下跌6.42%，跑输沪深300指数10.12%，年初以来行业涨跌幅排名第29。 1.2 医药二级市场相对表现 2023年初以来全行业行情(截至20230731) 7月全行业行情 2023年初以来医药子行业行情(截至20230731) 7月医药子行业行情 5 1 医药板块与组合表现回顾 最近一年医药指数相对沪深300走势 最近一年医药子行业相对医药指数超额累计收益率 1.4 医药二级市场表现 比较医药行业行情走势，7月行业累计超额收益水平保持平稳，过去一年(TTM)累计跌幅7.3%，跑输大盘3.6个百分点； 分子行业来看，血液制品为累计收益率最高的子行业，过去一年(TTM)累计收率为19.2%，跑赢医药行业指数22.9个百分点。 数据来源：Wind，西南证券整理 2023年初以来涨幅排名前十的个股分别为：百 利天恒(+260.3%)、三博脑科(+152.4%)、首 药控股(+102.7%)、山外山(+86.9%)、赛诺医疗(+70.4%)、太极集团(+60.3%)、三生国健(+57.9%)、圣诺生物(+57%)、普瑞眼科(+56.1%)、吉贝尔(+52.7%)。 2023年初以来跌幅排名前十的个股分别为：必康退(-91.1%)、*ST紫鑫(-84.1%)、和佳退(-81.2%)、退市辅仁(-64.8%)、*ST宜康(-61.7%)、*ST太安(-53.1%)、拱东医疗(-44%)、翰宇药业(-41.8%)、诺唯赞(-40.1%)、康希诺(-39.8%)。 7月涨幅排名前十的个股分别为：荣昌生物(+23.4%)、百利天恒(+23%)、*ST目药(+20.1%)、百济神州(+19.9%)、通策医疗(+19%)、辰光医疗(+18.8%)、赛托生物(+18.1%)、三生国健(+17.3%)、景峰医药(+16.6%)、甘李药业(+16.1%)。 7月跌幅排名前十的个股分别为：金迪克(-29.8%)、康缘药业(-27.7%)、润达医疗(-27%)、凯因科技(-26.2%)、必康退(-25.3%)、安必平(-25%)、特宝生物(-21.2%)、方盛制药(-21.2%)、恩华药业(-21.1%)、国药一致(-20.8%)。 1.5 医药个股二级市场表现 6 1 医药板块与组合表现回顾 数据来源：Wind，西南证券整理 7月医药个股涨跌幅排名 2023年初以来医药个股涨跌幅排名(截至20230731) 7 1 医药板块与组合表现回顾 过去10年医药行业估值水平 过去10年医药行业溢价率(TTM整体法剔除负值) 全行业估值水平(PE-TTM) 1.6 医药二级市场估值水平PE(TTM)变化：行业估值26倍，7月整体下跌 截至2023年7月31日，医药行业PE(TTM)为26倍，低于过去十年中位数水平。 纵向看溢价率： 截至2023年7月31日，医药行业相对于全部A股 估值溢 价率 为83%，相对于扣除银行以外所有A股溢价率为36%，相对 沪深300指 数溢价率为130%，相对上个月分别下跌17pp、13pp 、25pp。 横向看：医药行业整体估值(PE-TTM)排 在 行业 第11，处于中游的水平。 横向看溢价率：医药行业相对沪深300的溢价率排在行业第11，低于社会服务、国防军工、计算机、美容护理、电子、食品饮料、传媒、商业贸易、机械设备、汽车等。 数据来源：Wind，西南证券整理 全行业溢价率水平-相对沪深300(PE-TTM) 8 1 医药板块与组合表现回顾 申万医药子行业7月市盈率(TTM) 1.7 子行业二级市场估值水平PE(TTM)变化：医院估值最高 7月医药子行业市盈率横向看：医院(70倍)的PE(TTM)最高，体外诊断(12倍)最低。  子行业7月估值溢价率环比提升前三名：医药研发外包（+44%）、其他生物制品（+20.4%）、体外诊断（+18.3%） ；后三名：医药流通(-111.2%)、中药（-15.9%）、化学制剂(-14.2%)。 数据来源：Wind，西南证券整理 申万医药子行业历史市盈率变化趋势 1 医药板块与组合表现回顾 1.8 7月投资组合收益简评-弹性组合 数据来源：Wind，西南证券整理 股价截至2023年7月31日 弹性组合：上月弹性组合下跌4.5%，跑输大盘9%，跑输医药指数3.6%。 其中贝达药业涨幅最大，上涨13.4%；祥生医疗跌幅最大，下跌16.7%。 代码 公司名称 月初收盘价（元） 流通股（亿股） 月末收盘价