锰硅周报：商品氛围有所转暖，锰矿端再起风云，带动价格反弹

商品氛围有所转暖， 锰矿端再起风云，带动价格反弹 锰硅周报2025/01/11 陈张滢（黑色建材组） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415交易咨询号：Z0020771 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价5900元/吨，环比上周+50元/吨；期货主力（SM505）收盘报6286/吨，环比上周+196元/吨；基差-196元/吨，环比上周-146元/吨，基差率-3.24%，仍处于历史统计值偏低水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-219元/吨，环比上周+2元/吨；宁夏-513元/吨，环比上周-67元/吨；广西-652元/吨，环比上周+200元/吨。（利润为测算值，仅供参考） 成本：测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6069元/吨，环比上周-2元/吨；宁夏在6213元/吨，环比上周+17元/吨；广西在6652元/ 吨，环比上周-250元/吨。（成本为测算值，仅供参考） 供给：钢联口径锰硅周产量20.13万吨，环比+0.01万吨，产量环比基本持稳。 需求：螺纹钢周产量199.41万吨，周环比-6.6万吨。日均铁水产量为224.37万吨，环比-0.83万吨。 库存：测算锰硅显性库存为61.13万吨，显性库存环比+3.54万吨，显性库存继续回升（转隐性库存部分重新交回盘面仓单）；（本周无库存数据更新） 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差-196元/吨，环比上周-146元 /吨，基差率-3.24% 内蒙-219元/吨，环比上周+2元/吨；宁夏-513元/吨，环比上周- 67元/吨；广西-652元/吨，环比上周+200元/吨 周产量20.13万吨，环比+0.01万吨 螺纹钢周产量199.41万吨，周环比-6.6万吨。日均铁水产量为224.37万吨，环比- 0.83万吨 显性库存为61.13万吨，显性库存环比+3.54万 吨 河钢集团2024年12月锰硅招标量为13600吨，环比+1300吨，同比- 1900吨；招标价为6350元/吨，环比+70元/吨； 多空评分 -1 0 -1 -1 -1 +0.5 简评 盘面升水明显走扩，低位水平 仍维持低位 产量环比基本持稳，偏高水平 需求继续季节性走弱 显性库存继续回升 招标量价环比小幅回升 小结 本周，锰硅盘面价格（针对加权指数，下同）在经历周初继续探底，并跌落6000元/吨关口后，于周五借势向上放量大幅反弹，一举摆脱7月份以来下行趋势线，周度涨幅200元/吨或3.3%。日线级别，我们在前期的观点中提到“可将价格是否摆脱下跌趋势作为强弱转换的观测点之一”，当下价格已经向上摆脱，空头趋势短期结束，但伴随着持仓的回落，或为空头减仓导致，多头持续性有待观察。周线级别，锰硅当下仍处于（5900，6600）的区间之内，向上依次观察6350/6450/6550元/吨三处压力情况。展望后市，我们仍延续前期“未来一段政策真空期内，预期黑色板块整体价格将进入相对混沌的时期，以震荡为主”的观点，与前期有所不同之处在于，商品在经历了持续阴跌之后，本周价格有所抬头，文华商品指数向右摆脱下跌趋势，趋势持续性有待观察。且外盘以原油、铜为主的商品再度出现通胀叙事的苗头，价格出现明显抬升。叠加黑色前期向下的调整已有一段时日，短期价格或向上进行反弹式修复，但空间预计有限。基本面方面，锰矿端再起风云，相关资讯机构称部分康密劳长协客户反应2月份长协将较常量减半甚至以上（消息暂未被证实），叠加澳洲South32发运何时恢复仍有分歧，锰硅周五在商品整体氛围转暖之际借势上扬，拉出大阳线。当前锰矿钢矿库存维持在500万吨附近，处于同期略偏低水平，并不十分明显，后续仍需关注south32发运恢复情况。供求结构上，锰硅仍处于供大于求的宽松状态，螺纹钢及铁水季节性回落，周产维持相对高位，库存处于显著高位且随着盘面对于现货的升水，盘面仓单压力持续增加（10月份集中注销后仓单再度来到42万吨附近水平），随着当下升水幅度的加大，预计套保压力将继续增加，对盘面价格形成压力。硅铁方面，供给端继续向下收缩，随着钢铁方面需求的季节性走弱，库存小幅累积，但总体供求结构及库存水平保持相对健康状态。继续关注供给端是否出现如环保限产等驱动。 02 期现市场 截至2025/01/10，天津6517锰硅现货市场报价5900元/吨，环比上周+50元/吨；期货主力（SM505）收盘报6286/吨，环比上周+196元/吨；基 差-196元/吨，环比上周-146元/吨，基差率-3.24%，仍处于历史统计值偏低水平。 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨） 9100 8600 8100 7600 7100 6600 6100 5600 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2022-03-04 2022-04-01 2022-04-29 2022-05-27 2022-06-24 2022-07-22 2022-08-19 市场价：天津6517锰硅现货 2022-09-16 2022-10-14 2022-11-11 2022-12-09 2023-01-06 2023-02-03 2023-03-03 2023-03-31 2023-04-28 2023-05-26 2023-06-23 2023-07-21 2023-08-18 2023-09-15 2023-10-13 2023-11-10 期货价：锰硅主力 2023-12-08 2024-01-05 2024-02-02 2024-03-01 2024-03-29 2024-04-26 2024-05-24 2024-06-21 2024-07-19 2024-08-16 2024-09-13 2024-10-11 2024-11-08 2024-12-06 图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025-01-03 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 01-04 01-18 2020 02-01 02-15 03-01 03-15 2021 03-29 04-12 04-26 05-10 2022 05-24 06-07 06-21 07-05 2023 07-19 08-02 08-16 08-30 2024 09-13 09-27 10-11 10-25 2025 11-08 11-22 12-06 12-20 03 利润及成本 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨）图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 1000 内蒙 宁夏 广西 内蒙：不含折旧 宁夏：不含折旧 广西：不含折旧 1000 500 500 0 0 (500) (500) (1000) (1000) 2023-01-21 2023-02-18 2023-03-18 2023-04-15 2023-05-13 2023-06-10 2023-07-08 2023-08-05 2023-09-02 2023-09-30 2023-10-28 2023-11-25 2023-12-23 2024-01-20 2024-02-17 2024-03-16 2024-04-13 2024-05-11 2024-06-08 2024-07-06 2024-08-03 2024-08-31 2024-09-28 2024-10-26 2024-11-23 2024-12-21 (1500) (1500) 2023-01-21 2023-02-18 2023-03-18 2023-04-15 2023-05-13 2023-06-10 2023-07-08 2023-08-05 2023-09-02 2023-09-30 2023-10-28 2023-11-25 2023-12-23 2024-01-20 2024-02-17 2024-03-16 2024-04-13 2024-05-11 2024-06-08 2024-07-06 2024-08-03 2024-08-31 2024-09-28 2024-10-26 2024-11-23 2024-12-21 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 截至2025/01/10，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-219元/吨，环比上周+2元/吨；宁夏-513元/吨，环比上周-67元/吨；广西-652元/吨，环比上周+200元/吨。（利润为测算值，仅供参考） 截至2025/01/10，南非矿报34元/吨度，环比上周+0.5元/吨度；澳矿报41.5元/吨度，环比上周持平；加蓬矿报39.5元/吨度，环比上周+1元 /吨度；市场等外级冶金焦报价1300元/吨，环比上周-55元/吨。 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度） 95 85 75 65 55 45 35 25 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 南非Mn36.5 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 澳洲Mn45 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 加蓬Mn44.5 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 2024/09 图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025/01 3500 3000 2500 2000 1500 1000 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 2024/10 2025/01 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 2024/09 2025/01 0.30 内蒙宁夏广西 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 20