镍及不锈钢：宏观氛围转暖带动价格反弹

镍及不锈钢：宏观氛围转暖带动价格反弹 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 供应端 海外纯镍产量略降，但被国内电积镍产量爬坡弥补，对俄镍替代效应明显 10月印尼MHP回流增加，提供更多硫酸镍和电积镍原料 需求端 纯镍直接下游表现一般，镍板成交清淡 不锈钢厂因亏损大规模减产，耗镍量下降 三元需求悲观，订单较差，8系前驱体减量跌价，拖累硫酸镍消费 交易建议 单边：中长期震荡下行趋势未改，硫酸镍跌价打开纯镍进一步下行空间。短期宏观更为乐观，美元下跌， 股市上涨助推资金风险偏好上升，建议等待反弹布空的时机 套利：短期库存小幅减少，远月预计过剩扩大，建议买NI2403卖NI2407正套入场 需求端 传统消费领域表现平平，现货市场拿货意愿不强，外需不乐观 但宏观氛围转暖，资金风险偏好上升，盘面空头获利了结 供应端 11月钢厂加大减产力度，据统计，检修减产影响11-12月41万吨产量 库存减少但仍偏高，钢厂没有复产压力 成本端 镍矿港口库存持续大增，菲律宾雨季备库结束，印尼年内生产正常，不受配额限制影响，镍矿价格见顶回落；镍铁价格跟随下跌，自1200跌至1050元/镍点 交易建议 单边：减产给原料施加压力，目前钢厂利润逐步修复，11月减产可能不及预期。近期维持震荡观点，关注钢厂减产消息和库存变化 目录 第一章行情与市场数据 1.1价差追踪 1.2镍期市数据 1.3不锈钢期市数据 11月3日 11月2日 11月1日 10月31日 10月30日 较上周末 较上月末 内外价差Ni 沪伦比 7.87 7.84 7.82 7.87 7.94 -0.14 0.01 现货进口盈亏 -9557 -10168 -10462 -9313 -8009 -3475 -245 LME镍升贴水0-3 -238.5 -225 -225 -227 -222 -3.00 2.00 现货价差Ni SMM金川镍升贴水平均 3550 3400 3100 2850 2800 150 700 SMM俄镍升贴水平均 -150 -100 -100 -150 -200 100 0 SMM电积镍升贴水平均 -750 -1000 -700 -800 -700 -250 50 均价：俄镍较NPI价差SMM 35150 33550 31850 33750 36100 850 1400 均价：镍豆较硫酸镍价差SMM -3336 -4695 -6759 -4014 -2368 1441 677 期货月差 沪镍当月-三月 280 80 -290 470 750 -940 -190 不锈钢主力-次主力 80 60 10 60 80 5 20 现货价差ss 无锡304/2B基差(当月) 565 600 770 565 290 45 0 不锈钢304利润 599 360 369 366 332 55 -6 •纯镍和硫酸镍价格接近，未能拉开足够的转产距离 •不锈钢减产去库，基差拉开 全球镍库存环比上周减少2315吨至60104吨：LME库存大幅减少3700余吨，保税区库存持平、国内社会库存增加1423吨 LME注销仓单冲高回落，反映后市去库速度可能放缓 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 金川和俄镍现货升水 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2021-05-25 2021-07-25 2021-09-25 2021-11-25 2022-01-25 2022-03-25 2022-05-25 2022-07-25 2022-09-25 2022-11-25 2023-01-25 2023-03-25 2023-05-25 2023-07-25 2023-09-25 2000 0 沪镍1-3价差 金川镍升水俄镍升水 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22020202120222023 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 202120222023 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 10,000 SS主力收盘价及指数持仓 万手元/吨 303000 252500 202000 151500 101000 5 500 0 0 -500 304/2B无锡较主力合约10：15基差 万吨 160 140 120 100 80 60 40 全国不锈钢库存 持仓SS主力收盘价 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 不锈钢期货仓单 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 0 不锈钢厂库库存 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 万吨 100 90 80 70 60 50 40 30 全国300系粗钢库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 200系厂库300系厂库 400系厂库300系总计库销比 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 海外主要镍企纯镍产量 企业 2020年 2021年 2022年 2023年计划 2023年同比增速 2023Q3 20233Q 20233QYOY Vale 16.77 14.92 15.59 15.50 -0.6% 3.63 10.37 -8.8% Nornickel 23.57 19.30 21.90 20.40 -6.9% 5.39 14.53 -8.8% Glencore 13.19 12.49 12.23 12.10 -1.1% 3.25 9.75 10.3% BHP 7.48 6.49 5.33 5.60 5.1% 1.38 4.01 -5.6% AngloAmerican 1.38 2.23 2.13 2.00 -6.1% 0.54 1.48 -10.3% 总计 62.4 55.4 57.2 55.6 -2.8% 14.2 40.1 -4.5% 2023年纯镍产能规划 国内纯镍月度产量 中国企业纯镍新增产能规划 所在地 原料 2023年新增产能E 备注 甘肃 精矿/高冰镍/MHP 0.6 2023年2月增产6000吨年产能；2万吨电积镍 湖北 高冰镍-硫酸镍 2 2023年1月初投产，3月已达产 江苏 氢氧化镍废料 0.72 2023年3-4月已投产 浙江 电镀废料 0.12 2023年4月18日已投产 浙江 MHP 2 2022年已有6000吨为交割品，2023年二季度扩产，目前产量爬升至1400 广西 MHP 3 2023年5月投产，目前处于爬产阶段 天津 MHP/硫化镍 0.36 2023年6月排产，预计年底扩至1000吨 2023年上半年小计 8.8 广西 高冰镍/MHP 1.25 2023年二季度投产，8月第一条南线满产，第二条北线爬坡 安徽 粗制硫酸镍 0.3 2023年10月开始试产，已产🎧100吨 陕西 MHP/高冰镍 0.8 预计2023年年底投产（因工艺、环保问题，推迟到年底） 江西 MHP 0.6 预计2023年年底投产（排产计划推迟到年底） 2023年下半年小计 3.55 2023年中国 12.35 印尼 高冰镍 5 2023年8月已投产一期，年底爬产1000吨/月，2024年产能扩大至10万吨 2023年总计 17.35 浙江 MHP/高冰镍 1.4 2024年一季度投产（待定） 广西 高冰镍/MHP 3 在建，计划2023年底投产，实际可能要2024年上半年 广西 MHP 3 暂无具体规划 湖北 高冰镍-硫酸镍 1.8 暂无具体规划 江西 废料 0.36 待定（环保证已办3000吨/年，无锡可交割，预计注册成上期所交割） 2024年中国 9.56 印尼 高冰镍 5 预计2024年扩产完毕 2024年总计 14.56 万吨左轴：吨右轴：% 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 •2022年中国和印尼产能21.8万吨，2023-2024年新增产能规划17.35万吨，增80%。前三季度国内新增10.35万吨产能，印尼鼎兴5万吨产能也于8月投产，四季度以这些项目爬产为主，明年还有14.56万吨项目值得期待 •新建产能逐渐爬产，国内纯镍产量屡创新高 •SMM统计前三季度国内纯镍产量17.33万吨，累计同比增长37%，10月产 量继续攀升0.07万吨至2.28万吨 资料来源：钢联、SMM 40000 6000 40000 3500030000 5000 3500030000 25000 4000 25000 20000 3000 20000 1500010000 2000 1500010000 中国纯镍进口 吨 中国纯镍出口 吨 中国纯镍净进口 吨 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 1000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 吨 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国纯镍清关量 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNov