铝及氧化铝月报：供需双弱，震荡延续

供需双弱，震荡延续 观点逻辑 1、沪铝： 中美经济均面临压力，市场预期美联储加息结束，有提前降息可能，年末中国积极政策料将持续。供给端，云南减产115万吨/年， 内蒙某企业复产10万吨/年；进口窗口关闭，供应预减。需求端，步入传统淡季，订单需求有进一步下滑可能。库存端，11月份铝锭社会库存由增转降，或进一步去化。进入12月份，预计电解铝成本重心将有所上升，但成本相对低位，高价抑制消费，关注库存去化情况及云南再次减产可能。 2、氧化铝： 有云南减产115万吨/年，内蒙某企业复产10万吨/年，整体电解铝在产产能下降，氧化铝需求下滑；烧碱、能源价格暂稳，成本重心 金 色持稳；四季度以来，环保政策变动对氧化铝供应稳定性造成影响，矿源紧张制约企业投复产，短期氧化铝供应明显增加概率较低，氧化铝 实际供应中未发生明显过剩，价格重心继续下行空间有限。 属操作建议 组沪铝：震荡区间18000-20000元/吨，关注低多和正套机会 氧化铝：区间操作，震荡区间2900-3200元/吨 风险提示 宏观政策；需求超过预期；挤仓情况出现；铝厂减产超预期； 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 铝及氧化铝月报 2023年12月5日 徐金乔（F3051143，Z0019039 zyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、行情回顾 图1：沪铝加权指数与伦铝价格走势 资料来源：文华财经、中财期货投资咨询总部 11月，沪铝期价以跌势为主，重心下移，月初沪铝加权指数开盘于19185元/吨，月末收于 18585元/吨，跌幅3.13%。10月底，云南区域政府和铝厂座谈商讨减产事宜，并迅速开始实行，截至到11月底，减产约115万吨/年，而下游需求进入传统淡季，供需双弱，价格承压下行。 11月31日，伦铝收于2247美元/吨，较9月底的2280美元/吨下降33美元/吨，跌幅1.45%，内外盘价差缩小，3月期伦铝进口利润为负，进口窗口关闭。 图2：氧化铝加权指数 资料来源：文华财经、中财期货投资咨询总部 10月，氧化铝主力合约震荡偏弱，重心下移，氧化铝2402合约月初开盘于3030元/吨，最高至3073元/吨，月末最终收于2963元/吨，跌幅2.21%。10月底云南铝厂计划压减产能并随后实施，氧化铝需求预减，现货贸易商欲低价变现，11月上半月氧化铝盘面多头因几内亚局势问题略有抵抗，影响较小，而后期价快速下跌，最低至2857元/吨；11月下半月，由于环保原因，山西部分氧化铝厂有减产可能，河北某厂因蒸汽不足，减产240万吨/年，鲁豫亦相继启 动天气污染预警，实际影响较小，整体11月下半月呈震荡走势。 二、矿源紧张持续，其余原材料偏宽松 1、国产矿开采受限持续，进口矿价格坚挺。国内三门峡区域受到政策持续影响，矿山开采受限，未见好转，2023年10月，我国铝土矿产量534.14万吨，环比下降0.7%，同比下降11%，1-10月份累计产量5609.7万吨，累计同比下降0.1%。国内铝土矿储量有限，加之政策限制，导致氧化铝厂铝土矿来源更加倚重进口矿，据中国海关总署，2023年10月中国共进口铝土矿1113万吨，环比增加11%，同比增24.4%，1-10月铝土矿累计进口量1.18亿吨，累计进口增速 13.6%。几内亚雨季过去，开采运输制约将降低，11月4日，几内亚发生动荡并关闭边境，实际对铝土矿出口影响较小，预计11月、12月从几内亚进口量将继续增加。近期人民币压力缓解，持续升值，但由于中国铝土矿对外依赖度提高，价格持续坚挺，近期进口矿价格小幅走高。 2、煤炭价格回温，高位震荡。进入11月，由于短期全国范围寒潮侵袭、煤炭事故多发、迎冬度峰旺季来临，煤炭持续下跌走势止住。而非电煤炭消费开始逐步进入淡季，港口及电厂库存增加，加之厄尔尼诺现象导致中国北方温度普遍偏高，部分地区温度创出历史同期最高纪录，加之保供政策，对于煤炭价格产生压制，整体煤炭呈高位震荡走势，铝产业链能耗成本上升空间不大。 3、烧碱、预焙阳极等原料偏宽松。烧碱产能产量快速增长，其产量三成用于氧化铝行业，而铝厂减产，氧化铝需求下降，冬季环保问题，均对氧化铝生产产生制约，其它下游产业亦步入淡季，烧碱现货价格将偏弱震荡。预焙阳极产能过剩，并有新建产能计划投产，竞争激烈，能源供应稳定情况下，预焙阳极价格将围绕成本窄幅波动，或有进一步下降空间。氟化铝产能亦较充足，过剩程度不及预焙阳极，其价格重心或将趋近于成本，近期价格亦出现松动。 图3：铝土矿产量（万吨）图4：中国铝土矿进口量（万吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图5：各地铝土矿价格（元/吨）图6：进口铝土矿价格（美元/吨） 资料来源：Mysteel、中财期货投资咨询总部 图7：秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价（元/吨）图8：烧碱市场价格（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图9：预焙阳极价格走势（元/吨）图10：干法氟化铝市场价格（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、氧化铝企业生产稳定性易受扰动 1、冬季环保政策扰动氧化铝供应。据上海有色了解，10月（31天）中国冶金级氧化铝产 量684.2万吨，冶金级日均产量22.07万吨，总产量环比9月增加1.6%，同比增加2.5%，日均 产量较9月下降0.37万吨，主要原因为西南厂家集中检修，山东厂家受环保因素影响短期减产 50%。进入11月，山西吕梁发布《吕梁市2023-2024年秋冬季差异化管控工作方案》，Mysteel 预计或涉减产产能285万吨/年；河北某氧化铝企业因锅炉检修、蒸汽不足，减产240万吨/年；鲁豫部分地区亦因空气污染启动预警；以上影响均需持续关注。 2、氧化铝厂整体利润较为可观。据Mysteel数据，10月全国平均氧化铝成本2753元/吨，较9月下降81元/吨，主要原因为9月煤炭、烧碱等原材料价格下降。进入11月，能源、烧碱价格下降势头止住，氧化铝成本重心较为平稳，期价由于预期需求降低而下挫。现货方面并未出现明显过剩情况，持货商悲观情绪有所好转，低价变现意愿有所降低，现货价格经短暂弱势后维稳，当前河南、山西、广西氧化铝利润估算分别为179元/吨、78元/吨、393元/吨，虽较10月份略降，仍相对可观。预计11月份现货价格虽有承压，鉴于生产不稳定性，现货价格仍或保持相对较高水平，需关注云南是否有二次减产可能。 图11：中国冶金级氧化铝产量（万吨）图12：中国氧化铝进出口量（万吨） 资料来源：Wind、SMM、中财期货投资咨询总部 图13：连云港氧化铝价格（元/吨）图14：澳大利亚氧化铝FOB价格（美元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图15：氧化铝各地平均价格（元/吨）图16：氧化铝利润估算（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图17：各港口氧化铝库存（万吨）图18：氧化铝港口库存（万吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、云南减产到位，关注再次减产可能 1、云南减产到位，社库仍有去化可能。据Wind数据显示，2023年10月中国电解铝产量 364.1万吨，同比增加6.7%，产量处于高位水平。截至12月4日，长江有色市场均价18740元 /吨，全国电解铝平均利润约2500元/吨，成本约16200元/吨，利润可观。10月底云南政府、 铝企商讨减产事宜，并开始实行，截至11月底，减产基本结束，总体减产规模约115万吨/年， 需要关注进一步减产可能，与此同时，内蒙某企业20万吨/年产能启槽，复产约10万吨/年，产能有减有增，目前已步入淡季，供需双弱，价格有所承压。 2、库存拐点显现，进口窗口关闭，社库仍有去化可能。云南减产达到阶段目标，电解铝周产量连续四周下降，中秋国庆双节之后库存持续上升势头终止，库存于11月中旬达到高点69.5万吨，随着电解铝产量下降，铝水比例仍处于高位，铸锭量减少，11月底社库降至59.6万吨。“双碳”为长期战略，高铝水比例仍为常态，该比例仍有进一步提高可能，全国铝锭社库有可能继续去化。10月中旬以来，进口利润为负，进口窗口一直处于关闭状态，由于地缘政治原因，俄罗斯铝锭或依然保持流入态势，吨锭为主，对于下游企业熔炉尺寸有一定要求，对于市场整 体影响较小。 图19：铝锭进口量（万吨）图20：铝锭出口量（万吨） 图21：中国电解铝产量（万吨）图22：电解铝平均成本及利润（元/吨） 图23：上期所电解铝库存（吨）图24：LME电解铝库存（吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图25：铝锭现货库存（万吨）图26：铝棒库存（万吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游淡季，需求有所下降 进入11月，下游需求进入传统淡季，多数行业需求有所下滑。2023年1-10月中国电力累计投资3731亿元，同比增长6.3%。基建为国家逆周期调节的重要手段，新增万亿特别国债有5000亿于今年投资，受益于特高压项目建设，铝线杆企业订单较为充足，开工率处于较高水平。“双碳”战略是未来发展的重要任务目标，近几年光伏装机量持续爆发式增长，2023年1-10月，据国家能源局数据，光伏新增容量143.2GW，同比增长145%，进入12月，企业可能会一定程度提高产品库存，但下游订单排期出现下滑，预计光伏铝边框型材的需求稳中有降。 随着近几年技术的不断成熟，新能源汽车的产销量和渗透率都在逐年快速提升。2023年1- 10月，中国汽车产量2401.6万辆，同比增长7.8%，新能源产量730万辆，同比增加33%。新能源汽车渗透率于2022年已达到29%，2023年10月，新能源汽车销售渗透率达到了33.51%，仍有进一步上升的空间。进入11月，中国汽车的产量会出现较为明显的下滑，且订单集中于头部企业，整体工业型材的需求将出现下降，而铝箔、铝板带、铝合金等传统下游需求持续走弱，进入12月，其订单需求有可能进一步恶化。 铝材出口是中国铝消费的重要一环，今年下滑较为明显。由于欧美国家经济形势面临挑战，通胀较为严重，加之铝锭价格内强外弱，限制了铝材的出口，10月中国未锻造铝及铝材出口量为44万吨，环比下降6.58%，同比下降8.2%，2023年1-10月份，中国未锻造铝及铝材出口量 469.8万吨，较去年同期下滑97.8万吨。11月份价差有所缩窄，考虑到国外经济形势和通胀，对于铝材出口起到抑制作用，预计12月整体铝材出口亦不畅。 11月官方制造业PMI继续下降，由49.5降至49.4，预期49.7，经济形势难言乐观，压力仍较大，预计年末政策刺激仍将持续。尽管政府下半年以来出台多项政策刺激房地产，但积重 难返，重振房地产市场难度大、周期长，中长期看房地产市场仍相对不乐观。10月冰箱空调白色家电的产量较9月有所下降。目前，铝价处于高位，铝产业链利润多集中在铝厂，下游铝棒及铝合金加工费时常不足以覆盖成本，抑制了下游加工企业的采购积极性，加之传统淡季来临，消费情况需要保持密切关注。 图27：中国铝材产量（万吨）图28：中国铝合金产量（万吨） 图29：铝型材企业开工率（%）图30：铝箔企业开工率（%） 资料来源：Mysteel、中财期货投资咨询总部 图31：再生铝合金锭企业开工率（%）图32：铝线杆企业开工率（%） 图33：铝板带企业开工率（%）图34：铝龙头企业开工率（%） 资料来源：Mysteel、SMM、中财期货投资咨询总部 图35：中国电网累计投资额（亿元）图36：中国房屋竣工面积（万㎡） 图37：中国汽车产量（万辆）图38：中国空调产量（万台） 资料来源：国家统计局、中财期货投资咨询总部 图39：中国冰箱产量（万台）图40：未锻压铝及铝材出口量（万吨） 资料来源：国家统计局、中财期货投资咨询总部 六、结论 1、沪铝： 宏观及政策方面：市场预期美联储加息结束，明年有可能提前降息；中国官方制造业PMI 继续