电解铝：供需双弱 成本支撑下铝价震荡运行

研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 第一章复盘与交易策略 第二章基本面数据 宏观：国内政策VS美国降息然基本面好转需要时间 逻辑分析 ◼宏观：美国11月CPI同比增速加快至2.7%，环比增0.3%创七个月新高，美国11月PPI通胀超预期增长，下周降息预期再度提高，但市场押注明年1月暂停降息。国内方面，12月9日召开的中共中央政治局会议使得市场对各项逆周期政策出台加码加量有所期待；此外，12月11日至12日举行的中央经济工作会议基本符合市场预期。 产业供应：国内电解铝厂11月开始陆续提出减产检修计划，近期减产规模又扩大迹象，除了氧化铝价格高企之外，枯水期西南地区电价大涨也是减产原因之一。初步预计11-12月减产检修规模在48.7余万吨，而新投的新疆、内蒙、宁夏及贵州产能更多为置换产能；海外电解铝厂因成本及其他原因亦存在减产情况，12月10日新增莫桑比克一家月产量3万吨电解铝厂的生产不确定性。 产业需求：本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周跌0.2个百分点至63.2%。分板块来看，本周型材及再生合金开工率出现下行，型材主要受到需求淡季及出口赶工结束拖累，再生合金订单虽无明显下滑，但受制于废铝原料供应不足，开工率被动小幅下调。其余板块开工率暂时稳定，线缆行业新增订单亦呈减少趋势，仅国网天津配网物资协议中有部分低压电力电缆涉及铝芯线缆，但由于此前订单的支撑，本周线缆企业开工仍能平稳运行。整体来看，12月进入铝下游需求淡季，且出口退税政策正式取消后，铝加工企业出口赶工基本结束，预计短期铝下游开工率受订单下滑影响继续呈现回落趋势。 库存：截止12月12日，电解铝社会库存总量为55.7万吨，周环比增加1万吨；铝棒社会库存9.28万吨，环比下降0.16万吨。运输改善叠加铸锭量增加、河南地区重污染天气限制开工，铝锭库存维持积压但南北表现分化，无锡巩义累库明显，佛山持续去库；废铝价格坚挺、带动再生铝棒加工费与铝水棒加工费有倒挂情况，铝水棒更受青睐，铝棒库存维持去化，但加工费有转弱迹象。 ◼交易逻辑与策略：市场对下周美联储降息预期较强，关注对1月暂停加息的预期变动会否加强宏观驱动。国内铝供应虽出现减产检修产能，但受置换项目投产拉动，整体供应增加趋势不改，而需求表现整体偏弱，电解铝供需支撑较弱；随着电解铝行业亏损规模的扩大，铝价更多受成本支撑为主，库存表现反复，铝价上冲动力减弱，预计偏弱震荡为主，谨防氧化铝价格波动对铝价的拖累。 ◼套利：暂时观望； ◼衍生品：暂时观望。 第一章复盘与交易策略 第二章供需基本面数据 2.1.1铝元素库存去化速度放缓 2.1.2现货升水下降 华东现货基差走势 主流消费地升水 ◼西北发运边际改善，铸锭量增加，铝锭社会仓库入库增加带动社会库存表现累库，华东市场货源增加，现货成交较弱，基差走弱。 ◼区域间库存表现分化，佛山持续去库而无锡库存有所补充，华南价格表现相对坚挺。 当月-连三月差走势 2.2供应：项目投产复产继续推进但减产有所扩大 ◼国内电解铝厂11月开始陆续提出减产检修计划，近期减产规模又扩大迹象，除了氧化铝价格高企之外，枯水期西南地区电价大涨也是减产原因之一。初步预计11-12月减产检修规模在48.7余万吨，而新投的新疆、内蒙、宁夏及贵州产能更多为置换产能，氧化铝需求边际转弱趋势持续。 海外电解铝厂因成本及其他原因亦存在减产情况，12月10日新增一家月产量3万吨企业的生产不确定性。 2.3出口退税取消为明年电解铝平衡带来不确定性 ◆出口退税取消后，进口亏损的扩大预计带动铝锭进口量继续下降。 ◆据财联社，消息人士称，全球铝生产商在日本谈判中寻求1-3月每吨230-260美元升水，较当前季度上涨31-49%。 2.4全球电解铝产量 国际铝业协会（IAI）公布的数据显示，全球10月原铝产量同比增长1.3%，至622.1万吨。 2.5铝加工开工率受退税取消及季节性影响走弱 2.6.1家电产量数据 2.6.2组件排产持续走弱 ◼今年下半年，组件开工率已经在控制下调，10-11月采购小高峰期，组件产量小幅上升。年末集中交付期即将结束，部分企业开工率计划下调，仅按需生产。12月组件排产有环比下降7-8%的预期。 2.6.3地产建设数据维持低迷 目前房地产行业的下滑趋势逐步放缓，但是尚未有向上的转折迹象，近期的地产相关刺激政策逐渐从去年的保交楼保项目逐渐过渡至刺激消费去库存为主，建设方面的消费维持趋势性回落的态势。 2.6.4电力投资及线缆消费良好 2.6.5出口退税的取消后预计铝材出口量有所下降 ◼11月15日，财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，自2024年12月1日取消了取消铝材等产品出口退税，涉及铝材共24个税号。据Mysteel了解，涉及取消的铝材出口退税税额为13%。《公告》中涉及的铝材在2024年1-9月出口量累计为461.98万吨，占我国铝材出口总量的99.7%；在2023年，涉及本次取消出口退税的铝材出口量为523.67万吨，占同期铝材出口量的99.8%。至此，铝材出口退税几乎完全取消。 ◼展望来看，国内铝材出口利润较低时，铝材月均出口量在44万吨左右，显著低于今年1-9月51.5万吨的出口水平。预计铝锭进口量要在今年长单基础上再有所下降、叠加废铝及再生铝合金锭进口量的下降才可覆盖出口退税取消对明年国内供需平衡的干扰。 氧化铝：海外价格领跌关注新投产能进度 研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 国内短期供需缺口略有改善氧化铝去库速度缓慢 ◼2024年12月11日，吕梁市生态环境局孝义分局发布《关于2024-2025年秋冬季改善空气质量强化减排的通知》，要求氧化铝行业:绩效A级情况下自主调控减排(以山西省生态环境厅公示为准)，山西信发化工有限公司停2座焙烧炉:孝义市兴安化工有限公司停1座焙烧炉(1#或者2#)和一台锅炉(3#或者4#);孝义市田园化工有限公司停2号焙烧炉或者1、3号焙烧炉:山西奥凯达化工有限公司停1座焙烧炉。管控时间文件印发之日至2025年1月15日。 ◼国内氧化铝供需缺口略有改善，氧化铝厂近期仍存在检修情况，叠加新增停产要求，预计维持去库趋势，但去库速度仍较为缓慢。 国内供应干扰对产量影响有限印度氧化铝厂扩建产能投产运行 ◼12月5日及6日，澳大利亚、印尼氧化铝成交价接连较上一笔相近地区成交下跌35—50美元/吨，而12月10日澳大利亚再现一笔低价成交，较相近地区12月5日的成交下跌70美元/吨，带动12月12日澳洲FOB价格跌至680美元/吨。 ◼本周新疆及河南地区亦接连出现环比下跌的现货成交。 ◼澳洲FOB价格下跌后，按即时价格折算，氧化铝出口利润显著收窄，且已接近出现进口利润，预计海外现货报价下跌对国内现货价格的拖累将持续体现。 短期国内供应干扰仍在关注基差收敛后再度入场机会 ◼2024年12月11日，吕梁市生态环境局孝义分局发布《关于2024-2025年秋冬季改善空气质量强化减排的通知》，其对氧化铝厂的自主调控减排要求涉及或停产焙烧炉建成产能200余万吨，叠加目前仍有其他氧化铝检修项目，预计近月合约短期仍存在基差收敛的可能。 策略展望 ◼交易逻辑：国内新投产能的投产及产量释放仍需时日，但海外氧化铝现货价格领跌至国内进口利润窗口附近，预计带动国内现货价格后续有下行空间。受重污染天气等综合因素影响，北方氧化铝供应仍不稳定，但需求端减产亦在持续，预计国内现货供应偏紧格局仍将维持，电解铝厂原料库存距离去年春节前冬储后的库存高位仍有距离，预计除非海外现货价格仍维持下跌趋势，否则国内氧化铝价格短期下跌空间相对有限，则01合约仍有基差收敛动力。受远月供应过剩确定性较高影响，目前期货月差较大、待基差收敛后，远月合约后续下跌空间关注北方氧化铝厂高成本产能的成本附近。后续关注氧化铝厂产能新投进度对近月合约的打压。 ◼交易策略：远月补涨后沽空。 ◼套利：暂时观望； ◼期权：暂时观望； 第一章多空博弈激烈 第二章供需紧张的逻辑如何解决 氧化铝国内外需求端走弱趋势仍在持续 ◼国内电解铝厂11月开始陆续提出减产检修计划，近期减产规模又扩大迹象，除了氧化铝价格高企之外，枯水期西南地区电价大涨也是减产原因之一。初步预计11-12月减产检修规模在48.7余万吨，而新投的新疆、内蒙、宁夏及贵州产能更多为置换产能，氧化铝需求边际转弱趋势持续。 海外电解铝厂因成本及其他原因亦存在减产情况，12月10日新增一家月产量3万吨企业的生产不确定性。 市场关注EGA矿石供应恢复时间 ◼国内铝土矿供应仍偏紧，价格维持高位运行；海外铝土矿报价维持上涨趋势，几内亚铝土矿价格已至100美元/干吨。而根据Mysteel调研，几内亚三水铝土矿标准品位前期2笔成交突破120美金/干吨，其中一笔流向内陆氧化铝厂。 ◼临近年尾，矿山与下游买家的长单调价也正在进行当中，少数几内亚矿山已跟下游达成一致，明年1季度长单价格除某大型矿山为87-88美金/干吨外，其他价格分布基本在95-100美金/干吨。也有矿山采用月度调价的方式，但价格水平也接近100美金/干吨。 海外价格下跌进口亏损大幅收窄 ◆4月单月净进口氧化铝-2.2万吨，5月份净进口-1万吨，6月-12万吨，7月-7.6万吨，8月-13万吨，9月-9.8万吨，10月-16.4万吨。 供应端新增的时间线预估与交易策略 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn