电解铝：供需双弱 成本支撑下铝价震荡运行

电解铝：供需双弱成本支撑下铝价震荡运行 研究员：陈寒松 期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 目录 第一章复盘与交易策略 第二章基本面数据 GALAXYFUTURES1 2 GALAXYFUTURES 宏观：国内政策VS美国降息 PMI指数与LME铝价齐涨齐跌 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 2012-09 2013-01 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 欧元区:制造业PMI 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 制造业PMI 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 LME铝月均价 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 然基本面好转需要时间 中国M1-M2 沪铝价格与M1--M2剪刀差 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2024-09 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2000/1/1 2000/12/1 2001/11/1 2002/10/1 2003/9/1 2004/8/1 2005/7/1 2006/6/1 沪铝月均价 2007/5/1 2008/4/1 2009/3/1 2010/2/1 2011/1/1 2011/12/1 2012/11/1 2013/10/1 2014/9/1 2015/8/1 M1-M2 2016/7/1 2017/6/1 2018/5/1 2019/4/1 2020/3/1 2021/2/1 2022/1/1 2022/12/1 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2023/11/1 宏观：美国11月CPI同比增速加快至2.7%，环比增0.3%创七个月新高，美国11月PPI通胀超预期增长，下周降息预期再度提高，但市场押注明年1月暂停降息。国内方面，12月9日召开的中共中央政治局会议使得市场对各项逆周期政策出台加码加量有所期待；此外，12月11日至12日举行的中央经济工作会议基本符 合市场预期。 产业供应：国内电解铝厂11月开始陆续提出减产检修计划，近期减产规模又扩大迹象，除了氧化铝价格高企之外，枯水期西南地区电价大涨也是减产原因之 一。初步预计11-12月减产检修规模在48.7余万吨，而新投的新疆、内蒙、宁夏及贵州产能更多为置换产能；海外电解铝厂因成本及其他原因亦存在减产情况，12月10日新增莫桑比克一家月产量3万吨电解铝厂的生产不确定性。 产业需求：本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周跌0.2个百分点至63.2%。分板块来看，本周型材及再生合金开工率出现下行，型材主要受到需求淡季及出口赶工结束拖累，再生合金订单虽无明显下滑，但受制于废铝原料供应不足，开工率被动小幅下调。其余板块开工率暂时稳定，线缆行业新增订单亦呈减少趋势，仅国网天津配网物资协议中有部分低压电力电缆涉及铝芯线缆，但由于此前订单的支撑，本周线缆企业开工仍能平稳运行。整体来看，12月进入铝下游需求淡季，且出口退税政策正式取消后，铝加工企业出口赶工基本结束，预计短期铝下游开工率受订单下滑影响继续呈现回落趋势。 库存：截止12月12日，电解铝社会库存总量为55.7万吨，周环比增加1万吨；铝棒社会库存9.28万吨，环比下降0.16万吨。运输改善叠加铸锭量增加、河南地区重污染天气限制开工，铝锭库存维持积压但南北表现分化，无锡巩义累库明显，佛山持续去库；废铝价格坚挺、带动再生铝棒加工费与铝水棒加工费有倒挂情况，铝水棒更受青睐，铝棒库存维持去化，但加工费有转弱迹象。 交易逻辑与策略：市场对下周美联储降息预期较强，关注对1月暂停加息的预期变动会否加强宏观驱动。国内铝供应虽出现减产检修产能，但受置换项目投产拉动，整体供应增加趋势不改，而需求表现整体偏弱，电解铝供需支撑较弱；随着电解铝行业亏损规模的扩大，铝价更多受成本支撑为主，库存表现反复，铝价上冲动力减弱，预计偏弱震荡为主，谨防氧化铝价格波动对铝价的拖累。 套利：暂时观望； 衍生品：暂时观望。 第一章复盘与交易策略 第二章供需基本面数据 铝棒周度产量 LME铝库存 2.1.1铝元素库存去化速度放缓 铝锭库存 铝棒库存 锭棒合计库存 电解铝周度库存数据（含厂库） 150 2022年 2023年 2024年 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 铝棒周度库存数据（含厂库） 100 2022年 2023年 2024年 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 铝周度综合库存数据 200 2022年 2023年 2024年 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 电解铝周度产量 85 电解铝周度产量 2022年2023年 2024年 80 75 70 65 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 铝棒周度产量 2022年2023年 2024年 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1200000 LME铝库存季节图 2021年2022年 2023年 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 西北发运边际改善，铸锭量增加，铝锭社会仓库入库增加带动社会库存表现累库，华东市场货源增加，现货成交较弱，基差走弱。 区域间库存表现分化，佛山持续去库而无锡库存有所补充，华南价格表现相对坚挺。 华东现货基差走势 主流消费地升水 元/吨元/吨 无锡升水季节性 600 400 200 0 -200 -400 2022年 2023年 2024年 300 主流消费地升贴水 无锡佛山巩义 200 100 0 -100 -200 -300 -400 当月-连三月差走势 LME升水 元/吨美元/吨 月差（当月-3个月收盘价） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 40.00 主流消费地升贴水 系列1 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 佛山120直径6063系铝棒加工费 山东铝杆加工费 佛山120棒加工费 1,200 2024 2023 2022 2021 1,000 800 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (200) 1A60铝杆(山东)-平均价 1000 2024 2023 2022 800 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 河南铝板带加工费 精废价差 河南板带箔加工费 2000 1500 1000 500 0 2020-09-11 2021-09-11 2022-09-11 2023-09-11 2024-09-11 3102空调箔坯料(河南) 1050/1060PS版基(河南) 1060压花板(河南) 1100装饰板(河南) 精废价差-佛山型材 2024 2023 2022 50004000300020001000 0 1/1 2/1 3/1 4/1 5/16/17/18/1 9/1 10/111/1 12/1 2.2供应：项目投产复产继续推进但减产有所扩大 检修明细 日期省份企业产能变动原因 省份企业产能变动是否已开始减产减产原因 2024年11-12月国内电解铝企业计划减产2024年11-12月海外电解铝产变动明细 广西 A 3.5 是 成本压力 四川 B 4 是 枯水期成本原因 河南 C 8 是 成本压力及环保要求 贵州 D 2 否 新投产能继续推进投产 贵州 E 4 否 企业于9月份通电复产，已复产4万吨，原计划逐步复产至11万吨，但考虑成本因素，企业11月下旬开始商讨停槽方案。 重庆 F 仍在商讨检修时间 采暖季原因，计划将前期压减大修的20台电解槽集中停产 山西 G 明年年初开始 计划对来年计划大修的电解槽进行集中停槽 陕西 H 明年年初开始 明年计划48台电解槽大修 新疆 I 2 是 采暖季常规检修，计划检修电解槽40余台，折算产能2万余吨 四川 J 14 是 枯水期成本原因 广西 K 10 否 计划1月开始技改 四川 L 1.2 是 氧化铝价格高位以及枯水期电价大幅上涨 合计 48.7 2024/11/14 印尼 A 二期项目的22万吨推迟投产 二期建成25万吨，于10月底开始通电投产，原计划在明年初完成投产，但因成本高企等原因，投产3万吨后决定剩余产能推迟投产。 2024/11/25 俄罗斯 B 计划在3-4个月削减铝产量25万吨 宏观环境及成本因素 2024/11/26 马来西亚 C 发生事故的32万吨电解系列开始启槽复产 事故产能复产 2024/12/10 莫桑比克 D 12月10日企业撤回了对莫扎尔电解铝厂的指导产量（企业月产量近3万吨） 国家内乱导致电解铝厂实施应急计划 国内电解铝厂11月开始陆续提出减产检修计划，近期减产规模又扩大迹象，除了氧化铝价格高企之外，枯水期西南地区电价大涨也是减产原因之一。初步预计11-12月减产检修规模在48.7余万吨，而新投的新疆、内蒙、宁夏及贵州产能更多为置换产能，氧化铝需求边际转弱趋势持续。 海外电解铝厂因成本及其他原因亦存在减产情况，12月10日新增一家月产量3万吨企业的生产不确定性。 电解铝进口利润 电解铝净进口量 铝锭进口利润（现货） 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 净进口与俄罗斯进口 300,000.00 250,000.00 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 2023-05-02 2023-06-02 2023-07-02 2023-08-02 2023-09-02 2023-10-02 2023-11-02 2023-12-02 2024-01-02 2024-02-02 2024-03-02 2024-04-02 2024-05-02 2024-06-02 2024-07-02 2024-08-02 2024-09-02 2024-10-02 2024-11-02 2024-12-02 200,000.00 150,000.00 100,000.00 158,900.00 96,902.91 50,000.00 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 0.00 出口退