铝：触底拉涨，关注上方阻力 氧化铝：现货持续大跌，盘面跟跌

期货研究 二〇 二2025年01月12日 四年度 铝：触底拉涨，关注上方阻力 氧化铝：现货持续大跌，盘面跟跌 国泰 君王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研本周观点及逻辑： 究本周沪铝超预期反弹，19500成为部分华中地区板带企业集中入场采购的价格，故该价位形成了此阶 所 段的支撑，但考虑到下周新疆到货陆续显现，1季度传统累库节点即将临近，沪铝进一步上探空间预计有 限。 本周铝锭继续去库，周四环比上周减少2.6万吨至44.3万吨，仍在较快去库。下游周度数据跟踪来 看，过去一周铝板带箔周度总产量环比连续第6周回落（不过，本周板带产量回升，箔产量继续回落）， 型材开工率环比亦第4周走跌。下游加工利润看，铝棒加工费较前周回落150元/吨至220元/吨（主要 因铝价抬升），本周最低至220元/吨，当前下游加工利润处在历年同期偏低位。从铝棒加工费看，下游型材需求在趋弱，不排除下游负反馈的拖累，对目前铝价高位不看高。 氧化铝方面，微观数据继续走差。阿拉丁全口径社库在304.9万吨，较上周四增加2.0万吨，已经 连续2周周度累库；钢联电解铝厂库存也出现累库，单周累库3.8万吨至273.1万吨，全口径库存累库1 万吨至371.3万吨。本周截至周五，国内氧化铝的现货跌价仍在加速，山西、河南、山东周跌幅分别在 380、378、310元/吨，山西、河南近日单日跌幅已经接近百元/吨，广西、贵州、内蒙古周跌幅分别在 185、169、186元/吨。 当前现货情绪较弱，据悉西北主要买方强力压价小批量采购，北方市场在报现货价格或已低于当前4网价。此外，西南市场大型氧化铝企业也有一定库存积压压力。现货弱势预计尚未完全结束，关注低价后对新投产能延迟投放的可能传导。 （正文） 1.行情数据 表1：铝、氧化铝每周重点数据跟踪 T T-1 T-5 T-22 T-66 期货市场 电解铝 沪铝主力合约收盘价 20145 200 305 -195 -355 沪铝主力合约夜盘收盘价 20185 - - - - LME铝3M收盘价 2569 20.5 16 -28 23.5 沪铝主力合约成交量 123110 -19591 -22748 23804 -29864 沪铝主力合约持仓量 114240 -4273 -25516 -18217 -44478 LME铝3M成交量 22438 6580 15845 6042 1713 LME注销仓单占比 59.92% -1% 5% 16% 11% LME铝cash-3M价差 -13.65 5.05 11.07 20.01 2.6 近月合约对连一合约价差 -35 25 -80 -30 5 买近月抛连一跨期套利成本 67 -236% 972% 294% -137% 氧化铝 沪氧化铝主力合约收盘价 4066 -57 -336 -1164 -224 沪氧化铝主力合约夜盘收盘价 4093 - - - - 沪氧化铝主力合约成交量 161974 -64386 -148078 35668 -11192 沪氧化铝主力合约持仓量 91615 -4335 -20544 -61943 24192 近月合约对连一合约价差 570 -42 -107 196 568 买近月抛连一跨期套利成本 91 -7.06 -15.32 18.34 64.13 现货市场 电解铝 现货升贴水 -40 -10 -40 -60 0 上海保税区Premium 190 0 0 5 30 欧盟鹿特丹铝锭Premium（MB） 363 0 2.5 5 22.5 预焙阳极市场价 4689 0 0 278 341 佛山铝棒加工费 200 -70 -170 -220 30 山东1A60铝杆加工费 320 -30 -30 -80 -130 铝锭精废价差 251 102 21 6 -361 电解铝企业盈亏 -803 478 769 273 -3261 铝现货进口盈亏 -2447 -165 86 -322 -1201 铝3M进口盈亏 -2521 -103 143 -256 -1360 铝板卷出口盈亏 3446 -89 548 453 1142 国内铝锭社会库存（万吨） 44.30 0.00 -2.60 -11.00 -23.00 上期所铝锭仓单（万吨） 5.93 -0.27 -0.82 -3.49 -12.45 LME铝锭库存（万吨） 62.19 0.26 -0.83 -5.97 -15.34 氧化铝 国内氧化铝平均价 5369 -76 -280 -386 1193 氧化铝连云港到岸价（美元/吨） 688 -10 -10 -99 96 氧化铝连云港到岸价（元/吨） 5850 -100 -100 -500 1250 澳洲氧化铝FOB（美元/吨） 681 0 11 -79 131 山西氧化铝企业盈亏 2139 -100 -300 -620 -85 铝土矿 澳洲进口三水铝土矿价格（美元/吨） (Al:48-50%,Si:8-10%) 97 0 4 11 28 印尼进口铝土矿价格（美元/吨） (Al:45-47%,Si:4-6%) 69 0 0 0 0 几内亚进口铝土矿价格（美元/吨） (Al:43-45%,Si:2-3%) 110 0 3 10 33 阳泉铝土矿价格 (含税现货矿山价,Al:Si=4.5) 640 0 0 0 30 烧碱 陕西离子膜液碱（32%折百） 2575 0 0 0 0 注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据，T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 资料来源：Mymetal，SMM，国泰君安期货研究。注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据，T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 表2：近期电解铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 指标名称 SMMA00铝-平均价 期铝主力合约10:30 价格 期铝近月合约10:30 价格 SMMA00铝价 对期铝主力的升贴水 SMMA00铝价 对期铝近月的升贴水 2025-01-10 19980 20,080.00 20,030.00 -100 -50 2025-01-09 19670 19,700.00 19,655.00 -30 15 2025-01-08 19640 19,710.00 19,680.00 -70 -40 2025-01-07 19640 19,630.00 19,640.00 10 0 2025-01-06 19630 19,615.00 19,615.00 15 15 2025-01-03 19850 19,880.00 19,855.00 -30 -5 2025-01-02 19870 19,890.00 19,860.00 -20 10 2024-12-31 19770 19,800.00 19,785.00 -30 -15 2024-12-30 19700 19,745.00 19,740.00 -45 -40 2024-12-27 19730 19,745.00 19,740.00 -15 -10 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表3：近期氧化铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 指标名称 平均价:氧化铝:全国 期货收盘价(活跃合约):氧化铝 期货收盘价(连续):氧化铝 山东氧化铝价对期货主力的升贴水 山东氧化铝价对期货近月升贴水 2025-01-10 5,369.00 4,066.00 4,636.00 1303 1303 2025-01-09 5,445.00 4,123.00 4,735.00 1322 1322 2025-01-08 5,509.00 4,128.00 4,819.00 1381 1381 2025-01-07 5,589.00 4,294.00 4,782.00 1295 1295 2025-01-06 5,623.00 4,254.00 4,725.00 1369 1369 2025-01-03 5,649.00 4,402.00 5,079.00 1247 1247 2025-01-02 5,683.00 4,700.00 5,308.00 983 983 2024-12-31 5,703.00 4,797.00 5,341.00 906 906 2024-12-30 5,713.00 4,838.00 5,363.00 875 875 2024-12-27 5,720.00 4,739.00 5,311.00 981 981 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图1：电解铝现货对近月价差历史同期对比图2：历年同期电解铝升贴水情况 元/吨历年同期升贴水情况 现货对近月价差 2022年同期 2023年同期 2024年最新 最新交易日 -35 10 -35 前推一天 -1 5 -60 -40 前推两天 -1 5 -30 -40 前推三天 -1 5 30 -2 0 前推四天 10 40 0 前推五天 -40 45 5 前推六天 -5 10 5 602022年同期2023年同期2024年最新 40 20 0 -20 -40 -60 -80 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：氧化铝-AOO铝价格走势对比图4：氧化铝价格/电解铝价格比重 元/吨SMMA00铝-平均价氧化铝：全国均价 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 氧化铝/电解铝 氧化铝/电解铝 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 电解铝各地现货报价（元/吨） 主要地区间价差（元/吨） 40 沪鲁价差 沪豫价差 表4：近两周电解铝各地现货报价情况 -50 30 -30 30 -70 -50 60 -70 70 -5 0 -10 0 70 -5 0 -1 30 90 -30 -170 110 -180 110 2024-12-30 19690 19690 19910 19740 19610 19730 19700 19750 19740 19720 -220 80 -40 -50 -50 19780 19810 19830 19790 19820 19660 19810 19950 19770 19770 2024-12-31 19850 19900 19920 19890 19920 19760 19900 20040 19870 19870 2025-01-02 19850 19890 19900 19850 19880 19760 19890 19980 19850 19850 2025-01-03 19680 19680 19670 19650 19680 19560 19670 19730 19630 19630 2025-01-06 19660 19710 19680 19660 19690 19570 19690 19710 19640 19640 2025-01-07 19660 19670 19650 19640 19670 19570 19670 19680 19630 19630 2025-01-08 19710 19710 19670 19700 19730 19