铝：向上突破4月中旬以来的震荡平台区 氧化铝：盘面仍是易涨难跌，关注弹性

期货研究 二〇二四年度 国泰君安期货研究所 2024年05月19日 铝：向上突破4月中旬以来的震荡平台区氧化铝：盘面仍是易涨难跌，关注弹性 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 报告导读： 本周观点及逻辑： 本周贵金属及有色板块再度发力上冲，沪铝亦趁势突破4月中旬以来的震荡平台区，上至21000整数关口上方，预计此波铝价大概率或上探此前高点，并尝试进一步突破可能。伦铝本周重心亦上移，沪伦比小降，进口亏损小幅扩大。 上周我们对于铝价的整体观点是，现阶段进一步上冲的动能缺乏宏观层面更进一步的边际向上动量来驱动，且在近日黄金又一轮上涨行情启动后，我们担心黄金此轮上涨的逻辑已经与2月底3月初发生了明显的变化——此前更多是基于通胀回升叠加流动性转宽松的货币环境，宏观资金可以去做“再通胀交易”主题，然而自4月中旬之后，海外周期性的经济数据边际走弱，黄金仍可锚定经济衰退传导降息预期前置的逻辑链路而有所支撑，但工业品却有修正此前宏观复苏溢价偏高的风险点。 然而，在过去一周有色的整体走势中，以铜品种领衔，锌、铅等传统金属接连发力的市场氛围下，铝亦趁势打开向上空间。尽管海外数据阶段性走疲的担忧仍在，本周美国的CPI及零售销售数据均进一步予以印证，但在现货抑或盘面仓单供给吃紧的状态下，铜海外逼仓事件形成了全球多个交易平台的联动反应，市场情绪渲染之下，沪铜加权合约价量继续双增，加权价格亦创出上市以来纪录新高。锌、铅、铝、锡等品种也在不同程度或维度均受益于供给侧的紧缺问题，这使得当下有色大板块强势未改，沪铝价量亦重新回升。且，国内地产政策发力亦可能对冲海外宏观面的弱势。 而微观角度看，电解铝环节边际上仍是供增需稳，云南持续推进复产，但偏明牌，俄铝进口冲击仍在动态观察中，需求侧稳速增长。本周国内铝锭社库去库3.6万吨至76.8万吨，是目前有色板块去库最显著的一个品种。下游龙头企业周度开工持稳在64.9%，下游在高价下观望心态再起，压制整体开工走高。据SMM分板块看，本周线缆偏强，型材偏弱，板带箔及原生合金持稳。下游加工利润看，铝棒加工费较上周持平在220元/吨。 本周AO在沪铝向上突破之际，同样扭转此前偏弱走势，加权价格再创上市新高。目前看，现货报价仍在稳步推涨，山西大规模复产仍需时日，电解铝厂因原料库存偏低而多有补库和询价动作，且可流通货源在进一步趋紧，这使得氧化铝期货盘面仍是易涨难跌。AO盘子较轻，价格弹性较大，仍建议投资者谨慎持仓。 （正文） 1.行情数据 表1：铝、氧化铝每周重点数据跟踪 资料来源：Mymetal，SMM，国泰君安期货研究。注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据， T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 表2：近期电解铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表3：近期氧化铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图1：电解铝现货对近月价差历史同期对比图2：历年同期电解铝升贴水情况 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：氧化铝-AOO铝价格走势对比图4：氧化铝价格/电解铝价格比重 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 表4：近两周电解铝各地现货报价情况 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 表5：近两周氧化铝各地现货报价情况 资料来源：钢联，钢联国泰君安期货研究 图5：SMM统计铝锭现货对期铝近月升贴水图6：佛山铝锭现货对期铝近月升贴水 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图7：电解铝沪粤价差走势图8：本周沪铝月间期限结构 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图9：沪铝月间价差变动（2022年同期）图10：沪铝月间价差变动（2021年同期） 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：本周五AL02-03升贴水图14：本周五近月对连一合约月差百分比 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：本周铝期货库变化+4,423图16：本周铝库存小计变化 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图17：本周沪铝近月持仓库存比走低图18：本周电解铝现货库存变化 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图19：本周LME铝库存变化图20：LME铝（0-3）升贴水 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图21：上周各地铝锭出库量图22各地铝锭出库量 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表6：本周四国内铝锭库存为44万吨，环比上周四变化0.8万吨 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表7：本周LME铝锭库存合计为560575吨，环比上周变化1万吨 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图23：铝进出口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图24：氧化铝进口盈亏测算 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表8：本周五沪铝沉淀资金为438474万元，近10日资金流出-12311万元万元 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表9：LME铝各机构持仓中，其中投资或信贷机构多头持仓为574394.75万手，环比变化3038.85万手 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图25：LME铝商业净多持仓与LME铝价走势图26：LME铝非商业净多持仓与LME铝价走势 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 3.原料端（铝土矿、氧化铝、预焙阳极） 图27：平均进口铝土矿价格图28：国产铝土矿平均报价 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图29：全国平均氧化铝企业利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图30：烧碱与氧化铝价格走势对比 资料来源：SMM，隆众化工，国泰君安期货研究 图31：澳大利亚海运费 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图32：山东地区煤沥青价格，西北地区预焙阳极价格，青岛石油焦价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 4.冶炼端（电解铝） 图33：全国铝企平均利润环比小幅走高图34：欧盟鹿特丹铝锭Premium 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：MB，国泰君安期货研究 图35：国内铝精废价 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 5.下游消费端（铝加工材、终端需求） 图36：铝棒库存图37：佛山铝型材利润 资料来源：SMM，钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，钢联，国泰君安期货研究 图38：佛山铝棒加工费图39：山东1A60铝杆加工费 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图40：铝条及杆出 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图41：铝型材出口 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图42：铝板卷出 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。