公用事业及环保产业行业研究：源网荷储看消纳，破局依靠市场化（一）

展望消纳成本疏导机制完善，结合政策落地顺序及预期空间，推荐火电灵活性改造脱硝设备龙头青达环保、抽水蓄能运营商南网储能、储能温控设备商申菱环境。（完整推荐见文内） 展望价差刺激下需求侧资源建设加速，推荐综合能源及工商业储能运营商南网能源、苏文电能。 利用率&现货价格看，消纳压力显现。(1)利用率视角看：利用率偏低区域主要集中在西北5省。在“源荷分离” 规划下，西北新能源装机高增而本地电量富余，在外送通道约束下消纳问题突出。(2)电价视角看：受限于不可调节性（光伏折价原因）和不可预测性（风电折价原因），现行现货省份新能源普遍折价，华能超半数省份内布局的风/光项目平均上网电价下滑10%以上。 保消纳核心矛盾：增量系统成本的疏导。（1）长期看：伴随新能源成本下降，对其盈利保护逐步解除，放松利用率目标是大趋势。（2）短期看：保消纳仍是当前政策方向，对应系统成本将增加（调节资源建设运行成本+增量输/配电网成本）。本次第三轮电改一方面理顺电网收益正算机制；另一方面正视调节资源容量补偿的存在地位。 源侧消纳：消纳目标倒逼调节性资源建设，预期成本疏导机制落地顺序：抽水蓄能>火电灵活性改造>源侧储能。 火电灵活性改造：政策落地值得期待，或将按调节能力给予火电差异化容量补偿。至25年末，扣减大基地新增火电自带调节能力，仅消纳问题集中的西北地区改造需求达1.9亿千瓦，接近“十四五”总规划的2亿千瓦，对应总投资预计达133.7~307.2亿元。 抽水蓄能：633号文为收益率托底，核价落地、成本已疏导。当前各地拟建项目数量相比前期征求意见稿有所扩大；凭借调节性能优势，未来即使进入市场化交易也无需过度担忧。 源侧储能（大储）：仍需强配政策驱动装机，经济性依赖成本端下降。1Q23新型储能投运量同比+1178%，强配政策下源网侧仍为装机主力，中性假设下23年两侧有望合计新增24GWh。当组件降价带来光伏系统成本降至3.8元/W，储能成本降至1400元/KWh，可维持集中式电站首年1500利用小时水平下全投资IRR5.6%。 网侧消纳：“源荷分离”规划决定“大电网”投资需求增加，电改促进输电成本疏导。“十四五”以800万千瓦 线路单条投资200亿元测算，预计老线提效+新增线路+前期阶段线路投资共计5000亿元以上。以单线输电450亿千瓦时/年测算，每少投1条特高压影响12~15GW新能源装机。刚性需求下输电成本增加。 荷侧消纳：不同于源网侧，价格信号刺激需求侧资源建设。加州“鸭子曲线”转为“峡谷曲线”，启示新能源电量存量替代后，现货市场峰谷价差或将进一步拉大。基于市场价格信号，需求侧资源大有可为，近期政策端发力，明确推进需求侧资源参与电力市场常态化运行获利。 工商业储能：浙江、广东、湖南、江苏、安徽等地投资已颇具吸引力。工商业储能利用率远高于源网侧，具备两充两放条件、峰谷价差+补贴电价具备优势的省份，跑马圈地有望加速。叠加储能降本，以浙江为例乐观假设下回本周期最短可缩至4.5年。 虚拟电厂：需求侧资源整合环节，关注制约因素的逐项解除。主体地位明确、价格信号完善、软件技术优化将是虚拟电厂落地的重要前提，当前《电力需求侧/负荷侧管理办法》（征求意见稿）发布，助推行业发展。 调节资源需求不及预期风险；政策制定及落地不及预期风险；调节资源区域性过剩，市场化补偿低于预期风险等。 内容目录 1、消纳压力已现，正视系统成本增加4 1.1利用率&现货价格看，消纳压力显现4 1.2保消纳核心矛盾：增量系统成本的疏导8 2、源侧消纳：消纳目标倒逼调节性资源建设10 2.1灵活性改造：需求确定性高，盼容量补偿落地10 2.2抽水蓄能：核价落地，已处最优发展阶段12 2.3大储：强配政策驱动，依赖成本端下降15 3、网侧消纳：外送需求拉动大电网投资17 4、荷侧消纳：价格信号刺激需求侧资源建设19 4.1工商业储能：部分省份投资已颇具吸引力21 4.2虚拟电厂：需求侧资源整合环节，制约因素有望逐项解除24 5、投资建议26 6、风险提示27 图表目录 图表1：近三年风电利用率相对较低省份逐月利用率情况4 图表2：近三年光伏利用率相对较低省份逐月利用率情况5 图表3：22年各省风电、光伏累计装机占比情况5 图表4：22年各省风电、光伏新增装机占比情况6 图表5：22年各省外送电/外受电情况（亿千瓦时，左轴）及同比情况（右轴）6 图表6：2022年各现货省份分电源结算价格相比基准电价折/溢价情况7 图表7：华能国际分省风电上网电价（元/MWh，左轴）、及同比情况（右轴）7 图表8：华能国际分省光伏上网电价（元/MWh，左轴）、及同比情况（右轴）8 图表9：灵活性改造/抽蓄/电化学储能LCOE介于0.1~1.2元/KWh8 图表10：灵活性调节资源普遍依赖容量/电量两类补偿9 图表11：西北地区大基地省份火电利用小时数较高、电量占比靠前10 图表12：至25年末西北地区灵活性改造合计改造需求2.7亿千瓦（万千瓦）11 图表13：考虑新机组自带调节能力，至25年末西北地区灵活性改造合计改造需求1.9亿千瓦（万千瓦）11 图表14：2亿千瓦改造规模对应204亿元改造市场空间11 图表15：火电容量补偿若落地，将成为灵活性改造强刺激要素11 图表16：火电容量补偿若落地，大概率将按调节能力差异化补偿12 图表17：抽水蓄能发挥作用与火电灵活性改造有别12 图表18：2020~2030年各年度预计装机容量（左轴）及增速（右轴）13 图表19：“十四五”应开工项目中近一半已有进展13 图表20：各省市区新增拟建项目数量13 图表21：各省市区征求意见稿口径项目布局与最新项目布局14 图表22：政策端看抽蓄处于最优发展阶段15 图表23：源网侧为电化学储能装机主力，23年合计有望新增24GWh16 图表24：在运电化学储能运营主体分类（内圈为累计投运、外圈为22年新增投运）16 图表25：22年三侧储能装机分布情况16 图表26：集中式光伏全投资IRR对系统成本、利用小时数的敏感性分析16 图表27：集中式光伏全投资IRR对系统成本、储能成本的敏感性分析（储能作为纯成本项）17 图表28：集中式光伏全投资IRR对系统成本、储能成本的敏感性分析（储能获取电能量补偿）17 图表29：1Q23共投运新型储能6GWh17 图表30：1Q23共招采新型储能23.8GWh17 图表31：推动存量通道满送合计将提升4200万千瓦输电能力18 图表32：“十四五”期间建成及开工“三交十三直”18 图表33：2023-2025年新能源新增电量对应特高压需求至少“十四直”19 图表34：新能源装机量对风、光利用率和火电灵活性改造的敏感性测算19 图表35：加州“鸭子曲线”转为“峡谷曲线”，峰谷价差进一步拉大19 图表36：7省20~22年新能源合计增量贡献率超100%，表明新能源已做存量替代20 图表37：广东、江苏、山东等沿海省份响应需求较大（全年峰值负荷见左轴，同比增速见右轴）20 图表38：未来高峰谷价差刺激需求侧资源参与调整和响应21 图表39：工商业储能峰谷套利模式21 图表40：能源服务企业介入下的工商业储能运营模式21 图表41：用户侧储能利用率较高22 图表42：高峰谷价差区域两充两放经济性优势突出22 图表43：工商业储能装机预测22 图表44：华东/华南省份峰谷价差+放电量补贴总价相对较高23 图表45：二产占比高，决定蒙西日内负荷波动较小23 图表46：三产占比高，决定北京日内负荷波动较大23 图表47：浙江省分时电价设置两个高峰期，同时设有尖峰电价23 图表48：1Q23储能系统中标均价下探至1500元/KWh以下（功率/能量规模见左轴，中标价见右轴）24 图表49：储能降本+高峰谷价差地区IRR具备优势24 图表50：虚拟电厂整合发电资源与负荷的示意图25 图表51：虚拟电厂发展的三个阶段26 图表52：建议关注公司归母净利润及EPS情况27 1.1利用率&现货价格看，消纳压力显现 从新能源利用率视角看：西北外送电省份消纳压力突出。国家电网曾于22年1月发布《新能源消纳运行评估及预警技术规范》，设置了新能源消纳监测预警红/黄/绿色区域，进入红色预警的地区或面临暂停风光电接入的风险，而主要判断指标即为新能源利用率。从21~3M23各省逐月利用率数据来看： 区位上：利用率偏低区域主要集中在西北地区（内蒙古、甘肃、宁夏、青海、新疆等省份）。目前，西北地区第一批大型风光基地装机总容量97GW已全部开工建设，其中约50%电量外送消纳。预计通过提升已建输电通道利用效率共计可提升跨区域输电能力4200万千瓦，基本满足了第一批大基地的外送需求；第二批项目（规划“十四五”投产200GW）正在陆续开工，风光项目建设周期一般为6~12个月，原则上2023年并网，其中约75%电量外送消纳；第三批项目审查抓紧推进。随着第二/三批风光项目投运，消纳问题将进一步突出。 时间上：Q2为弃电高峰期。消纳问题最核心影响因素仍是终端用电需求，在迎峰度冬、迎峰度夏两个时间节点上用电需求旺盛可平抑短时供>求的矛盾；此外，2Q22来水偏丰，同为“看天吃饭”的可再生能源类型、具有长期不可预测性，水电超发在一定程度上也影响到了风光消纳。 图表1：近三年风电利用率相对较低省份逐月利用率情况 2021年 2022年 2023年 21全年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 22全年 1M23 2M23 3M23 蒙东 98% 99% 97% 96% 86% 88% 86% 93% 95% 88% 91% 91% 91% 90% 89% 94% 90% 青海 89% 96% 90% 96% 96% 93% 89% 89% 97% 91% 93% 90% 92% 93% 95% 97% 95% 蒙西 91% 94% 87% 87% 86% 86% 95% 98% 99% 98% 97% 96% 97% 93% 85% 96% 91% 甘肃 96% 99% 93% 94% 92% 82% 93% 94% 96% 96% 97% 98% 100% 94% 97% 97% 95% 吉林 97% 98% 96% 90% 89% 94% 96% 100% 100% 99% 98% 95% 97% 95% 97% 97% 95% 新疆 93% 99% 95% 93% 92% 93% 95% 97% 96% 98% 97% 98% 99% 95% 99% 99% 99% 河北 95% 98% 96% 96% 93% 95% 98% 99% 99% 98% 97% 92% 94% 96% 91% 97% 92% 陕西 98% 94% 96% 92% 94% 96% 96% 96% 97% 99% 98% 96% 96% 96% 97% 99% 98% 全国 97% 98% 97% 96% 95% 95% 97% 98% 99% 98% 98% 97% 98% 97% 96% 99% 97% 湖南 99% 100% 100% 100% 96% 87% 90% 98% 100% 100% 100% 99% 99% 97% 100% 100% 100% 山东 99% 98% 90% 98% 97% 97% 100% 99% 100% 100% 98% 99% 100% 98% 97% 99% 98% 黑龙江 98% 100% 99% 92% 92% 99% 100% 100% 100% 98% 99% 100% 100% 98% 100% 100% 98% 河南 98% 97% 97% 95% 99% 99% 100% 100% 100% 100% 98% 98% 97% 98% 94% 99% 96% 山西 98% 96% 95% 97% 98% 98% 100% 100% 100% 99% 100% 99% 99%