核心观点及策略
- 国际方面：巴西大豆产区天气良好，基本确定丰产格局，南部产区短暂干旱影响有限，市场机构维持丰产或上调产量预期；马托州等区域收割开启，贴水下跌，仍有下行空间；阿根廷产区播种临近尾声，虽经历干旱，但作物损害有限，预报将迎降水，产量仍丰产预期。
- 国内方面：2024/2025年度中国大豆采购总量预估下调至1亿吨左右，美豆采购或达2200万吨；国内价格走弱，人民币贬值，压榨利润回落，买船进度放缓；1-2月大豆到港减少，预期分别为650万吨和500万吨，国内大豆及豆粕库存充足，去库缓慢，饲料企业年前备货力度增强。
- 宏观方面：美国经济韧性，特朗普关税政策预期，降息节奏放缓，美元指数震荡偏强，商品市场承压，人民币可能进一步贬值。
- 研究结论：巴西丰产格局确定，收割压力逐步显现，贴水仍有回落空间；阿根廷干旱扰动但作物损害有限，丰产预期未打破；年后空头资金再度进场，豆粕转入弱势寻底节奏。
关键数据
- 全球大豆供需：2024/2025年度全球产量4.2714亿吨，库存1.319亿吨，库消比32.67%。
- 美国大豆供需：单产51.7蒲/英亩，期末库存4.7亿蒲，库消比10.81%。
- 美豆压榨需求：2024年11月压榨量1.932亿蒲式耳，同比增加4.81%。
- 美豆出口需求：2024/2025年度累计销售量4017万吨，进度79.8%。
- 巴西大豆平衡表：产量1.69亿吨，出口1.055亿吨，期末库存3352万吨，库消比20.49%。
- 巴西大豆天气：播种进度98.2%，南部产区未来15天将迎降水。
- 阿根廷大豆情况：2024/2025年度产量5200万吨，播种进度92.7%，未来15天将迎降水。
国内情况
- 进口大豆情况：2024年11月进口715万吨，2024/2025年度计划采购1.01亿吨。
- 国内油厂库存：2024年12月大豆库存594.45万吨，豆粕库存68.36万吨。
- 饲料养殖情况：2024年11月工业饲料产量2710万吨，环比下降1.2%。
总结与后市展望
- 国际方面：巴西丰产格局确定，收割压力逐步显现，贴水仍有下行空间；阿根廷干旱扰动但丰产预期未打破，市场情绪偏空。
- 国内方面：大豆采购计划下调，美豆采购或达2200万吨；国内库存充足，去库缓慢，饲料企业年前备货力度增强。
- 宏观方面：美元指数震荡偏强，商品市场承压，人民币可能进一步贬值。
- 后市展望：豆粕转入弱势寻底节奏，关注特朗普贸易政策、阿根廷天气及1月USDA报告发布。
