可转债专题研究：转债超跌择时与流动性冲击复盘

2024年转债市场经历了两轮普跌行情，成因和演绎过程存在明显差异。1月，转债主要跟随权益市场大幅回调，但相对抗跌；6-8月，转债信用风险事件持续扰动，弱资质转债带动市场回调，转债超跌。8月中上旬，伴随转债信用风险冲击强化、“固收+”基金业绩大幅回调，第二轮普跌行情演变成转债流动性冲击，引发回调负反馈。市场表现呈现高评级转债较弱资质转债超跌、转债下跌幅度随基金持仓占比提升等特征，且出现正股涨而转债跌、转债跌幅高于正股等非常态化情况。

2024年两轮普跌行情特征提供了转债流动性冲击识别与超跌择时的线索：正股价格仍是转债定价的核心因素，转债相对正股超跌、超涨或股债反向等非常态情况可用于辅助识别阶段性转债定价偏离度。当市场个券集中出现某种一致性非常态情况，其信号意义值得关注。2024年共出现3次转债跌幅超正股个券占比超30%的情况，分别对应三代“山鹰转债”跌破80元、广汇转债随正股退市、岭南转债到期违约三大标志性事件。综合来看，每轮超跌转债占比超30%并明显向下突破15%时，转债市场均开启了小幅修复行情。

历史转债超跌与流动性冲击复盘显示，转债超跌常见于股债双杀阶段，债市转熊，转债估值大幅压缩；尤其是当债市出现赎回潮时，转债超跌可能进一步演变成转债流动性冲击。阻断赎回负反馈与流动性冲击则需要政策等“外力”干预，对转债市场而言，则是股市在政策或基本面驱动下修复。当下，转债市场面临的是股市向上修复、债市维持宽松的环境，再次发生超跌或进而引发流动性冲击的可能性较小。看好“两会”召开后转债的春季行情。

风险提示：宏观经济变化超预期、权益市场波动剧烈、转债流动性冲击超预期。