2025年城投债投资策略：围绕平台退名单时点的博弈思路

24年城投债市场经历了资产荒行情，投资者通过信用下沉和拉久期增厚收益。强区域弱资质平台和弱区域强平台利差均显著回落，但市场调整中弱区域平台的调整幅度也相对更大。

尽管基本面有待改善，但化债政策推进之下城投债券风险仍然可控。地方财政收入以及土地出让收入仍承压，平台非标商票等逾期仍在持续，但区域范围仍未出现明显扩散，整体风险可控。10万亿资金化解地方隐债压力，但平台经营性债务风险化解仍待政策进一步推进。

城投债发行政策仍偏紧，新增融资集中在经济大省、高层级国资和重点区域的交通基建平台。23年12月至24年11月，各省城投债转为净偿还553亿元，新增融资向经济大省、高层级国资和部分重点区域的交通基建平台集中。

2025年平台退名单或将加速，但对城投债券市场的影响可能相对有限。退名单主要需要满足三个重要条件：隐债清零、不承担政府融资功能，完成业务市场化转型以及金融债务有存续的情况下需要征得三分之二债权人同意。非重点省份、债务风险相对较低、业务偏市场化、项目储备较多的平台退名单的积极性或更强。

围绕平台退名单时点的三个收益挖掘思路：一是关注山东、陕西以及云贵等区域城投非标债务风险化解进展；二是加大对该类城投债下沉机会的挖掘，如津城建和航空港等；三是挖掘国务院批准试点的12个新增专项债“自审自发”的区域，尤其是山东、四川、安徽和湖南等。

城投债25年投资策略：中短久期信用资质下沉+高等级拉久期。对于2027年6月底之前到期城投债可以挖掘收益，而中高等级3-5Y期城投债利差后续仍有补涨空间。