金融衍生品策略日报：股市缩量震荡，债市维持谨慎

2025-01-07 报告要点 股指期权：缩买量权震防荡御，为跌主势略有放缓 国债期货：短期维持谨慎 投证资监咨许询可业【务20资12格】：669号 摘要 股指期货方面，昨日盘面宽幅震荡，市场量能再度萎缩，昨日降至1万亿附近，量能收缩显示在不确定环境下，资金倾向持币观望，并等待右侧机会，另外债市也分流资金。同时，近期持续强势的美元指数也约束了制约市场反弹，伴随人民币汇率重回7.3附近，境外资金大幅回流可能性或降低。不确定性环境下，暂缓加仓节奏，以重要催化如政策为指引，判断加仓时间，短线维持低仓位运行。 股指期权方面，昨日权益市场震荡为主，期权各个品种成交量有所回落，但仍处于25年开年前后的较高水平。流动性加持下，平值附近隐含波动率以及各个品种波动率指数均有所上升。目前标的处于区间震荡阶段，情绪指标更偏向于同步性而非指引性。但结合指数位置及隐波走势，期权端买权可提前布局；中期等待观点进一步释放后再转向卖权增厚。 国债期货方面，长短端走势分化，T主力合约开盘后先下跌随后震荡上涨。上周五央行提及“择机降准降息”，宽货币预期升温，现券长端利率早盘低开，但国债期货开盘前，金融时报发文释放央行稳汇率的信号，国债期货开盘下跌，现券利率盘中转为上行。当前债市除央行严监管外，暂无明显利空因素影响，配置盘及交易盘借助调整入场。央行严监管下，长端利率下行空间或也有限；1月为传统缴税大月、叠加春节现金需求、MLF到期等，资金面也可能存在扰动。特朗普上台前，关税预期也可能反复，短期债市继续维持谨慎。 风险因子：1）增量资金不足；2）期权流动性不及预期；3）通胀超预期；4）基本面修复超预期；5）政策超预期。 金融衍生品团队 研究员: 康遵禹 从业资格号:F03090802投资咨询号:Z0016853 程小庆 从业资格号:F3083989投资咨询号:Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 观点：缩量震荡，跌势略有放缓 品种观点展望 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-2.17点、-2.36点、-9.10点、-10.83点，环比变化-8.60点、-4.83点、-10.10点、-10.63点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于2.4点、-0.4点、20.4点、34.4点，环比变化-0.2点、2.4点、4.8点、-0.6点； 逻辑： （3）IF、IH、IC、IM总持仓变化-3157手、369手、-11151手、-9708手； 震荡 昨日盘面宽幅震荡，如中证1000指数振幅超2%，偏向消费的食品饮料、商业贸易领 股指期货 股指期权 国债期货 跌，医药领涨，两市跌停数量维持高位，达91家。此外，市场量能再度萎缩，昨日降至1万亿附近，量能收缩显示在不确定环境下，资金倾向持币观望，并等待右侧机会，另外近期相对强势的债券市场也呈现资金分流效应，股债呈跷跷板状态。同时，近期持续强势的美元指数也约束了市场展开反弹的空间，伴随人民币汇率重回7.3附近，期待境外资金大幅回流的可能性降低，从而导致盘面难形成聚力。综上，不确定性环境下，暂缓加仓节奏，以重要催化如政策为指引，判断加仓时间，短线维持低仓位运行。 操⻛作险建点议：： 底仓持有IM，低仓位运行1）增量资金不足 操⻛作险建因议⼦ 逻辑： 震荡 观点昨日权权防益御市为场主震荡为主，期权方面，各个品种成交量有所回落，但仍处于25年开年前后的较高水平。流动性加持下，平值附近隐含波动率以及各个品种波动率指数均有所上升。目前标的处于区间震荡阶段，情绪指标更偏向于同步性而非指引性。但结合指数位置及隐波走势，期权端买权可提前布局；中期等待观点进一步释放后再转向卖权增厚。 ：短期布局买权 观点：短期维持谨慎 ：1）期权市场流动性不及预期 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为80993手、74661手、39689手、107956手，1日变动-54733手、-36114手、-12078手、-67774手，持仓量分别为167076手、117780手、57141手、90643手，1日变动-1430手、-6330手、-2696手、937手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.100元、-0.040元、-0.072元、0.500元，1日变动0.005元、-0.030元、-0.042元、0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为104.230元、99.334元、302.898元、207.730元，1日变动-0.270元、0.008元、-0.254元、-0.430元； 震荡 （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.319元、0.086元、-0.062元、0.484元，1日变动0.177元、0.064元、0.026元、-0.284元。 逻辑： （5）央行昨日开展141亿元7天期逆回购，当日有891亿元逆回购到期。 昨日国债期货长短端走势分化，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0. 07%、-0.07%、-0.03%、0.60%，T主力合约开盘后先下跌随后震荡上涨。上周五央行货币政策委员会第四季度例会提及“择机降准降息”，宽货币预期有所升温，现券长端利率早盘低开，但国债期货开盘前，金融时报发文《央行明确释放稳汇率信号》及《多方面积极因素将支撑人民币汇率保持稳定》，释放央行稳汇率的信号，国债期货开盘下跌，现券利率盘中转为上行。但由于昨日A股下跌，股债跷跷板效应也有所显现，且当前债市除央行严监管外，暂无明显利空因素影响，债市调整后，配置盘及交易盘积极入场，午后，长端现券及国债期货转为上涨。后续来看，央行严监管下，长端利率下行空间或也有限；1月为传统缴税大 月、叠加春节现金需求、MLF到期等，资金面也可能存在扰动；此外，特朗普上台前，关税 预期也可能反复，短期债市继续维持谨慎。 操作建议：趋势策略：债市偏谨慎。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：关注短 ⻛险因⼦：曲线策略： 端基差走阔。关注曲线走陡。1）政策超预期；2）基本面修复超预期；3）通胀超预期 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2025/01/06 9:45 中国 中国12月财新服务业PMI 51.5 51.4 52.2 2025/01/07 23:00 美国 美国11月JOLTs职位空缺(万) 774.4 765 2025/01/09 9:30 中国 中国12月PPI年率(%) -2.5 -2.4 2025/01/09 9:30 中国 中国12月CPI年率(%) 0.2 0.2 资料来源：万得中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1．接近央行人士称，由于近期海外投资者对高等级人民币债券需求较为旺盛，人民银行拟于1月在香港新增发行离岸人民币央行票据，加大离岸市场高等级人民币债券供给力度，预计发行规模会远超过去单次最大发行规模。在当前时点发行离岸人民币央行票据，也显示央行对维稳汇率的决心。 2.国家金融监督管理总局印发《金融机构非集中清算衍生品交易保证金管理办法》，其中提出，金融机构与非金融机构开展的非集中清算衍生品交易，如与非金融机构风险承受能力相适应且具有真实风险对冲需求背景，可以豁免初始保证金和变动保证金要求。本办法自2026年1月1日起施行，变动保证金要求自2026年9月1日起施行。 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048 电话：400-990-8826传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com