金融衍生品策略日报：股市缩量不改中期上行预期，债市维持中性

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-1-19 股市缩量不改中期上行预期，债市维持中性 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股指期货：缩量震荡不改中期上行预期。股指期权：期权策略持续防御。国债期货：博 弈加剧，债市维持中性。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 118 116 中信期货商品指数 240 220 200 114 180 112 160 110 108 140 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 120 摘要： 股指期货：缩量震荡不改中期上行预期。连续两日缩量之后，市场上行步伐放缓，全A指数继续收平，结合涨停家数减少，不出意外，节前仍是缩量震荡行情。而持股或是空仓过节，取决于中期预期的看法，从当前信息来看，利多因素居多，逢低布局仍是首选建议。从驱动逻辑来看，一是前期负面因素如美联储、通胀、地产收紧、疫情扰动均出现逆转，利空出尽逻辑下驱动机构加大仓位配置，二是产品维度，宽松政策驱动利率下行的交易逻辑已经进入证伪区域，资金配置行为也将出现改变，三是年后多为风险偏好修复阶段，两会之前政策炒作驱动增量资金入市。基于此，仍建议资金关注沪指3200以下低吸可能。 股指期权：期权策略持续防御。昨日权益市场继续缩量，市场整理意味浓厚，收盘沪指基本走平。期权市场成交量能周一冲高后回落，目前低位震荡；但值得注意的是昨日各期权品种隐波明显抬升，推测原因是节前做多波动率策略进场布局。目前市场交易题材多点开花，小盘股赚钱效应虽好但却难以支撑指数节前走出趋势行情。随着外资进场节奏放缓，我们节前依旧维持前期观点：有现货持仓的投资者建议配置保护型看跌期权对冲市场潜在风险，让渡短期权利金费用，保留市场持续进攻带来的收益。另外也可分配适当比例头寸跟随当前隐波上涨趋势，longgamma策略布局节后市场波动。 国债期货：博弈加剧，债市维持中性。昨日国债期货全线下跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别下跌0.05%、0.02%和0.02%。昨日央行延续大额投放，开展1330亿元7天期逆回购操作和4470亿元14天期逆回购操作，净投放5150亿元。但昨日30Y国债中标结果偏弱，中标收益率高于估值收益率，对市场情绪有所扰动。市场情绪受发行结果影响较大的背后或仍反映的是，当前市场对政策发力以及宽信用的担忧，这可能也制约利率下行。而考虑当前10Y国债收益率已来到前期高点，进一步突破性上行可能也需要看到弱现实向强现实的明显转变，后续仍需关注政策落地效果。建议交易性需求维持中性。操作层面看，临近2月可适当关注基差收敛机会。跨品种价差可以关注做陡机会。 风险因子：1）通胀超预期；2）房地产信用事件；3）疫情反复；4）经济继续下滑 金融衍生品团队 研究员： 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种 观点 展望 股指：缩量震荡不改中期上行预期（1）IF、IH、IC、IM当月基差收于3.09点、-0.29点、1.94点、8.19点，较上一交易日变化-6.67点、-5.86点、-2.62点、-2.51点；（2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于-14.6点、-8.8点、-22.0点、-16.6点，环比变化-1.4点、0.2点、-7.6点、-16.2点；（3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-2770手、-1847手、-384手、1174手；（4）沪股通净流入29.41亿，深股通净流入37.73亿。逻辑：连续两日缩量之后，市场上行步伐放缓，全A指数继续收平，结合 股指期货 涨停家数减少，不出意外，节前仍是缩量震荡行情。而持股或是空仓过节， 震荡 取决于中期预期的看法，从当前信息来看，利多因素居多，逢低布局仍是首选建议。从驱动逻辑来看，一是前期负面因素如美联储、通胀、地产收紧、疫情扰动均出现逆转，利空出尽逻辑下驱动机构加大仓位配置，二是产品维度，宽松政策驱动利率下行的交易逻辑已经进入证伪区域，资金配置行为也将出现改变，三是年后多为风险偏好修复阶段，两会之前政策炒作驱动增量资金入市。基于此，仍建议资金关注沪指3200以下低吸可能。操作建议：节前逢低加仓IM风险因子：1）人民币回贬观点：期权策略持续防御逻辑：昨日权益市场继续缩量，市场整理意味浓厚，收盘沪指基本走平。期权市场成交量能周一冲高后回落，目前低位震荡；但值得注意的是昨日各期权品种隐波明显抬升，推测原因是节前做多波动率策略进场布局。目前市场交易题材多点开花，小盘股赚钱效应虽好但却难以支撑指数节前走 股指期权 出趋势行情。随着外资进场节奏放缓，我们节前依旧维持前期观点：有现 震荡 货持仓的投资者建议配置保护型看跌期权对冲市场潜在风险，让渡短期权利金费用，保留市场持续进攻带来的收益。另外也可分配适当比例头寸跟随当前隐波上涨趋势，longgamma策略布局节后市场波动。操作建议：承担期权费，保留上行收益；longgamma策略布局波动风险因子：1）风格分化反复2）市场波动再起观点：博弈加剧，债市维持中性（1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为59610手、46950手、41794手，1日变动8911手、140手、8984手，持仓量分别为159902手、97642 国债期货 手、42496手，1日变动4257手、-1331手、-365手； 震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.800元、0.550元、0.295元，1日变动0.020元、-0.010元、-0.015元；（3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.645元、 100.845元、303.335元，1日变动-0.015元、-0.010元、-0.035元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.644元、0.325元、0.149元，1日变动-0.032元、0.059元、0.010元。 （5）央行昨日开展1330亿元7天期和4470亿元14天期逆回购，当日有 650亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线下跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别下跌0.05%、0.02%和0.02%。国债期货T主力合约早盘延续高开，情绪较好，不过午盘开始情绪呈现明显走弱，价格也由涨转跌。昨日央行延续大额投放，开展1330亿元7天期逆回购操作和4470亿元14天期逆回购操作，净投放5150亿元，这可能对多头情绪也有所支撑。不过昨日30Y国债中标结果偏弱，中标收益率高于估值收益率，这可能对市场情绪有所扰动。市场情绪受发行结果影响较大的背后或仍反映的是，当前市场对政策发力以及宽信用的担忧，这可能也制约利率下行。而考虑当前10Y国债收益率已来到前期高点，进一步突破性上行可能也需要看到弱现实向强现实的明显转变，后续仍需关注政策落地效果。建议交易性需求维持中性。操作层面看，临近2月可适当关注基差收敛机会。跨品种价差可以关注做陡机会。 操作建议：交易性需求维持中性；适当关注基差收敛机会；跨品种关注做陡机会。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3)通胀超预期； 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-1-17 中国 中国12月规上工业增加值同比增速 2.2 0.5 1.3 中国12月固定资产投资累计增速 5.3 5.0 5.1 中国12月社会消费品零售总额同比增速 -5.9 -7.8 -1.8 2023-1-18 英国 英国12月CPI年率 10.7 10.6 10.5 美国 美国12月PPI年率 7.4 6.8 6.2 美国12月零售销售年率 8.07 6.02 2023-1-19 美国 美国12月新屋开工年化月率 -0.5 -5.4 2022-1-20 日本 日本12月CPI年率 3.8 4 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.外管局：近期境外投资者持续恢复对我国证券市场投资。据外汇局统计，2022年12月，境外投资者净增持境内债券和股票分别为73亿和84亿美元。从最新的市场数据看，近期外资参与境内证券市场保持活跃，2023年1月上半月净买入境内股票、债券合计约126亿美元。 2.日本银行：日本央行将基准利率维持在历史低点-0.1%，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，符合市场预期。日本央行投票一致通过收益率曲线控制决定。 3.财联社：美国12月份零售销售环比下降1.1%，为2021年12月以来最大降幅，预估下降0.9%，前值下降0.6%修正为下降1.0%。 四、衍生品市场监测 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 2500 投放量到期量 22000 1.51500 11000 0.5 0 2022/03/302022/05/302022/07/302022/09/302022/11/30 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 3.09 -6.67 -4.08 IC IC当月 1.94 -2.62 -9.10 IH IH当月 -0.29 -5.86 0.71 IM IM当月 8.19 -2.51 0.70 跨期价差 IF IF01-IF00 14.60 1.40 8.00 IF02-IF01 15.40 2.80 8.20 IF03-IF02 -1.20 -1.00 6.80 IC IC01-IC00 22.00 7.60 20.60 IC02-IC01 1.80 1.40 10.40 IC03-IC02 -69.80 -2.60 0.20 IH IH01-IH00 8.80 -0.20 4.20 IH02-IH01 7.60 -3.00 1.40 IH03-IH02 10.40 -0.20 4.20 IM IM01-IM00 16.60 16.20 38.60 IM02-IM01 -4.60 7.40 29.60 IM03-IM02 -104.40 1.40 5.80 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 80% 中证1000 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7020 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 5015 40 10 30 205 10 00 2022/05/232022/07/232022/09/232022/11/23 2022/01/052022/05/052022/09/052023/01/05 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 350