有色金属脉动跟踪：再通胀预期升温，金属价格普遍走强

有色金属脉动跟踪：再通胀预期升温，金属价格普遍走强 有色金属 评级：看好 日期：2025.01.20 证券研究报告|行业周报 报告要点 主要金属品种观点更新： 黄金：再通胀预期升温，金价反弹。 铜：特朗普关税预期摇摆带来铜价反弹。 铝：氧化铝价格回调，利润向电解铝端转移，铝价中枢长期抬升。铅锌：铅锌价格震荡，矿锭矛盾延续，加工费持续低位。 锡：国内外小幅累库，锡价震荡回升。镍：印尼政策消息扰动，镍价偏强震荡。 钨：钨矿价格小幅探升，供需博弈形势胶着。锑：海外价格继续上涨，内盘持稳。 钼：年初钢招需求稳定，钼价平稳运行。稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归。 钛：钛材跟随海绵钛涨价调整，需求形势小幅转变。 金属价格涨跌： 贵金属周度涨跌幅：COMEX黄金（2.8%），COMEX银（3.4%），LME 铂（2.2%），LME钯（2.3%） 工业金属周度涨跌幅：LME铜（2.0%），LME铝（4.4%），LME铅（-0.8%），LME锌（2.9%），LME镍（2.6%），LME锡（-0.4%） 战略小金属周度涨跌幅：碳酸锂（1.2%），钨精矿（0.7%），钴（-6%），锑（1%），氧化镨钕（1.9%），氧化铈（1.8%），氧化铽（3.8%），氧化 镝（1.3%） 分析师王小芃 登记编码：S0950523050002：021-61102510 ：wangxiaopeng@wkzq.com.cn 分析师于柏寒 登记编码：S0950523120002：021-61102510 ：yubaihan@wkzq.com.cn 分析师何能锋 登记编码：S0950524080001：021-61102510 ：henengfeng@wkzq.com.cn 分析师曾俊晖 登记编码：S0950524100001：021-61102510 ：zengjh1@wkzq.com.cn 分析师李烁 ：021-61102510 ：lis19@wkzq.com.cn 行业表现2025/1/17 32% 23% 14% 5% -4% -13% 2024/12024/42024/72024/10 有色金属沪深300 资料来源：Wind，聚源 相关研究 《低轨卫星结构拆解：单一价值量最大的组件在哪里？》(2025/1/16) 《有色金属脉动跟踪：复盘全球央行购金，趋势仍将持续》(2025/1/8) 《有色金属脉动跟踪：有色金属脉动跟踪： 降息预期降温，美元走强压制金属价格》 (2025/1/8) 《镍钴系列报告·开篇：周期谷底探寻，镍成本支撑何在？》(2025/1/2) 风险提示：1、下游需求不及预期； 2、产品价格波动。 内容目录 第一部分：观点更新（2025年1月6日-2025年1月10日）4 1、贵金属：再通胀预期升温，金价反弹4 2、工业金属4 1）铜：特朗普关税预期摇摆带来铜价反弹4 2）铝：氧化铝价格回调，利润向电解铝端转移，铝价中枢长期抬升4 3）铅锌：铅锌价格震荡，矿锭矛盾延续，加工费持续低位4 4）锡：国内外小幅累库，锡价震荡回升5 5）镍：印尼政策消息扰动，镍价偏强震荡5 3、战略小金属5 1）钨：钨矿价格小幅探升，供需博弈形势胶着5 2）锑：海外价格继续上涨，内盘持稳5 3）钼：年初钢招需求稳定，钼价平稳运行6 4）稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归6 5）钛：钛材跟随海绵钛涨价调整，需求形势小幅转变6 第二部分：宏观趋势及行业动态（2025年1月6日-2025年1月10日）7 1、宏观趋势7 2、行业动态8 第三部分：金属价格及板块行情（2025年1月6日-2025年1月10日）9 1、贵金属9 2、工业金属10 3、战略小金属11 风险提示13 图表目录 图表1：全球PMI走低7 图表2：美国GDP仍然相对强势7 图表3：通胀水平回归合理区间7 图表4：美国流动性有所提升7 图表5：中国PMI重回荣枯线以上8 图表6：中国固定资产投资低位震荡8 图表7：地产依旧疲软8 图表8：汽车持续修复，家电略有回落8 图表9：贵金属价格及涨跌幅9 图表10：黄金价格9 图表11：白银价格9 图表12：钯价格9 图表13：铂价格9 图表14：工业金属价格及涨跌幅10 图表15：铜价及库存10 图表16：铝价及库存10 图表17：铅价及库存10 图表18：锌价及库存10 图表19：锡价及库存11 图表20：镍价及库存11 图表21：稀有小金属价格及涨跌幅11 图表22：稀土价格及涨跌幅12 图表23：指数变化12 图表24：估值变化12 图表25：有色金属板块涨跌幅13 图表26：有色金属板块上市公司股价涨幅前十13 第一部分：观点更新（2025年1月6日-2025年1月10日） 1、贵金属：再通胀预期升温，金价反弹 本周，黄金整体出现反弹。本周，美国12月非农就业数据及失业率均超预期，市场对2025年降息预期降温，1月份暂停降息概率增加，数据公布后，黄金短线跳跌，但随后拉升。随着就业数据超预期、特朗普交易反复，再通胀预期升温。短期黄金价格可能受到地缘冲突、降息预期、特朗普政策等影响；从中长期来看，受到地缘政治、央行购金等因素影响，黄金仍具备中长期配置价值。 2、工业金属 1）铜：特朗普关税预期摇摆带来铜价反弹 宏观方面，中国2025年定调“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策，财政部及发改委发布以旧换新的通知，国内宏观预期好转。周内，特朗普关税政策释放积极信号，虽然随后被证伪，但铜价反应强烈。美国就业市场仍旧表现强劲，再通胀预期升温，铜价震荡走强。基本面方面，临近年末，精铜杆和线缆企业的开工率下滑，库存方面，国内周度库存实现去库，结束2周的累库行情，LME实现去库、Comex累库。本周中国TC现货价格为4.62美元/吨，和上周环比下降0.48美元/吨，反应铜精矿仍然紧张的局势。 中长期来看，在泛新能源、AI等需求拉动下、矿端供应偏紧预期不变，铜基本面对价格形成较强支撑，我们看好中长期铜价不变。 2）铝：氧化铝价格回调，利润向电解铝端转移，铝价中枢长期抬升 氧化铝价格回调，电解铝亏损收窄。成本端，受几内亚铝土矿供应恢复+一季度企业投复产预期影响，氧化铝价格下跌至5320.5元/吨。需求端，随着假期临近，下游企业开工率逐渐下滑。库存端，节前集中备库导致去库存，但持续性有限。目前，国内电解铝产能利用率仍在95%以上，到2025年预计国内运行产能几乎接近产能瓶颈。我们判断，铝价中枢有望提升至2万元/吨以上水平，2024年Q4以来中国电解铝加权平均完全成本（含税）20515.9元/吨，平均电价约0.41元/度。氧化铝价格超预期上行叠加需求不及预期，行业平均亏损达 58.4元/吨。 中长期看，碳中和背景下，考虑国内电解铝产能天花板可控，全球范围内新增产能进入相对低增速。但行业盈利可能出现分化，向青海甘肃等非水清洁能源置换转移等方式实现产能爬坡、如果纳入碳交易系统，对于绿色供应链要求较高的终端消费领域可能（如新能源汽车、消费电子）加速绿电铝和火电铝价格分化。 3）铅锌：铅锌价格震荡，矿锭矛盾延续，加工费持续低位 矿端紧缺程度缓解，加工费企稳回升。基本面上，部分海内外矿山于2024-2025年投复产，俄罗斯Ozernoye矿于2024年9月投产，该项目预期2025年达到满负荷生产时锌精矿产量将高达60万吨，Kipushi于2024年6月产出首批锌精矿，预计矿紧缺格局将于2025年缓解。上周国产锌精矿加工费持续回升至2150元/金属吨，进口加工费回升至-10美元/干吨，但仍为负数。中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）预计2025Q1国内到厂加工费2000-2500元/金属吨，进口加工费10-30美元/干吨。需求端，国内镀锌板市场为传统淡季，需求暂无改善预期，开工率下降5pct；而受备库影响，压铸合金开工率上涨4.89pct，氧化锌开工率上涨11.41pct。结合宏观美元高位施压，基本面未见明显上行动力，短期内锌价或将偏弱运行。 4）锡：国内外小幅累库，锡价震荡回升 国内外小幅累库，锡价维持震荡。宏观方面，国内进入政策真空期，美联储降息预期放缓，美元走势较强。供给方面，缅甸佤邦工矿局通知办理探矿、采矿许可证，复产时间临近，随着印尼RKAB审批结束PTTimah产量超预期，印尼出口持续恢复，非洲阿尔法明新增产能持续释放，据上海有色网数据，11月份国内锡矿进口量为1.2万吨（折合约5021金属吨） 环比-19.18%，同比-56.46%，较10月份减少23金属吨。需求方面，国内消费补贴刺激下消 费电子需求表现较好，光伏需求偏弱。价格方面：本周，SHFE锡价收于25.23万元/吨，环比上涨3.3%，LME锡收于29980美元/吨，环比+2.5%。库存方面，国内外小幅累库，本周国内库存+230至7342吨，LME库存+20至4755吨。成本方面，随着全球锡矿品味下降叠加能源成本抬升，目前全球锡矿成本中枢不断上移，据ITA，2027年全球锡矿完全成本90%分位线将上升至3.38万美元/吨。 短期看，非洲锡矿增量弥补缅甸供给短缺量，需求表现一般，短期锡价继续承压，但中长期供给仍相对偏紧，AI加速发展、半导体行业周期逐步向上背景下，叠加新能源车和光伏的需求拉动下，锡价长期看好。 5）镍：印尼政策消息扰动，镍价偏强震荡 本周镍价受消息扰动偏强震荡，预计上方空间有限。1）镍矿方面，本周镍矿价格持稳，港口镍矿库存840万湿吨，继续去库20万吨；印尼内贸主流成交升水仍集中于15-17美元/ 湿吨，印尼矿业部一位高级官员对外宣布，为2025年镍矿石开采设定了约2亿吨的配额，并明确表示，若矿产商未能遵守环境和其他相关规定，将面临配额削减的风险。2）镍铁方面，NPI成交价格继续下降至934.3元/镍（-2.1元/镍），不锈钢价格偏弱，下游备货能力不足，市场重心继续下移。3）纯镍方面，LME纯镍库存增加876吨达到16.5万吨，其中新加坡累库828吨，韩国累库522吨，中国台湾去库456吨，LME现货贴水收窄至207.39美 元/吨；SMM国内社会库存3.99万吨，环比上周下降364吨。 镍价受印尼消息影响走势偏强，短期在成本支撑线附近的价格下方空间有限，阶段性消息炒作难以证伪，预计价格仍偏强。中长期，镍供需过剩的局面暂时难以改善，需求端相对稳定，未来价格提振主要依赖于印尼或中国火法冶炼厂的减停产，消息面重点关注印尼矿业政策的变化，我们预计全球镍原料供应集中导致风险增加，镍行业或迎来阶段性底部，关注拥有资源布局的企业。 3、战略小金属 1）钨：钨矿价格小幅探升，供需博弈形势胶着 上周钨市场呈横盘走势，供应链紧张加上消费驱动仍不足导致僵持行情。截至1月10日， 65%黑钨精矿市场报价14.35万元/吨，65%白钨精矿14.25万元/吨，钨精矿价格小幅探升，周环比+0.7%，矿端检修周期催化挺价气氛；仲钨酸铵价格为21.2万元/吨，跟随钨矿小幅上调，周环比+0.36%，上下游博弈胶着使得APT价格随行就市；钨粉价格315元/千克，碳化钨粉价格310元/千克，合金端反馈需求不足的现状，上游成本端支撑为主；70钨铁为21.5万元/吨，周环比+0.16%，钢厂刚需消费维持，钨原料价格稳健，钨铁厂家备货挺市。 宏观层面，地缘政治冲突扩大化预期缓解及中美贸易战下关税壁垒强化等因素仍影响市场预期。2024年12月中国制造业PMI指数50.1%，环比下降0.2个百分点工业方面，连续三个月保持在扩张区间。制造业PMI回升支撑原材料价格，但工业制成品出厂价格、利润空间承压，采购备货意愿不高，维持刚需议价补货。 2）锑：海外价格继续上涨，内盘持稳 本周海内外锑锭价格继续上涨，2#锑锭报价4.1-4.25万美元/公吨；国内1#锑锭出厂价格 14.1-14.4万元/吨，内外价差仍在高位。春节假期临近，大厂询货接单尚可，流通货源紧张，国内价格有望持稳。年后生产有原料备库需求，而内外价差导致进口谈判仍有