盈利能力持续改善，营收销量均创历史新高

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-03-26 收盘价(港元)25.20 流通股本(亿股)11.16 每股净资产(港元)5.53 总股本(亿股)13.37 最近12月市场表现 零跑汽车 恒生指数 乘用车 51% 34% 16% -1% -18% -35% 分析师邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1.《2月销量同比高增长，C10订单饱满》2024-03-06 2.《销量同比大幅增长，首款全球化车型C10上市》2024-02-05 3.《12月延续增长势头，海外拓展持续推进》2024-01-17 事件：公司发布2023年年度报告。公司全年共实现营业收入167.5亿元，同比增长35.2%，创历史新高。全年毛利率为0.5%，实现转正。 生产经营效率持续提升，全年毛利率及经营现金流转正：2023年公司毛利率水平为0.5%，实现转正，这主要得益于产品结构优化带来的售价提升以及降本增效的持续推进。此外，公司的经营现金流水平持续优化，2023年全年经营活动所产生的现金净额为10.82亿元，实现转正，这一方面是受益于政府的新能源汽车补贴，另一方面也是受公司毛利率改善和现金管理水平提升带动。预计未来公司毛利率及现金流水平将伴随成本控制及运营效率的提升进一步改善。 交付数量再创新高，海外业务有望打造第二成长曲线：公司2023年全年销量为14.42万辆，同比增长29.7%，创历史新高，近五年销量复合增长率达243.4%。公司以“全域自研+垂直整合”为战略指导，坚持智能化及电气化技术创新，成功打造行业首个四域合一的中央集成式电子电气架构。2023年11月零跑与Stellantis集团完成交割，双方将组建零跑国际合资企业，以轻资产模式推进公司全球化进程，2024年将在全球几大洲推出零跑品牌新能源汽车。未来零跑将继续以中国市场为依托，不断拓展新的业务增长点。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润-24.42/24.67/33.21亿元，对应2025年和2026年的PE分别为12.41/9.22倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品销量不及预期，宏观经济波动风险，出海进展不及预期。盈利预测： 币种(人民币)2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 12,385 16,747 42,347 71,989 95,457 收入增长率(%) 295.41 35.22 152.86 70.00 32.60 归母净利润(百万元) -5,109 -4,216 -2,442 2,467 3,321 净利润增长率(%) -79.53 17.47 42.07 201.00 34.64 EPS(元/股) -4.89 -3.62 -1.83 1.85 2.48 PE -5.61 -8.96 -12.54 12.41 9.22 ROE(%) -61.86 -33.74 -13.15 11.72 13.62 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测资产负债表(人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22,470 27,358 31,439 35,833 营业收入 16,747 42,347 71,989 95,457 现金 11,731 13,920 19,831 24,853 其他收入 90 0 0 0 应收账款及票据 926 2,941 2,000 1,856 营业成本 16,666 33,877 54,424 72,166 存货 1,719 2,353 1,512 1,503 销售费用 1,795 4,235 5,759 7,637 其他 8,093 8,145 8,096 7,621 管理费用 858 2,753 3,959 5,250 非流动资产 5,984 6,121 6,256 6,391 研发费用 1,920 4,235 5,759 7,637 固定资产 3,868 3,885 3,901 3,915 财务费用 -157 -260 -330 -505 无形资产 1,182 1,232 1,282 1,332 除税前溢利 -4,216 -2,442 2,467 3,321 其他 933 1,003 1,073 1,143 所得税 0 0 0 0 资产总计 28,453 33,479 37,695 42,224 净利润 -4,216 -2,442 2,467 3,321 流动负债 13,954 12,894 14,623 15,811 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 1,581 1,281 981 681 归属母公司净利润 -4,216 -2,442 2,467 3,321 应付账款及票据 9,847 9,410 11,338 13,030 其他 2,526 2,202 2,304 2,100 EBIT -4,373 -2,703 2,136 2,817 非流动负债 2,002 2,012 2,022 2,032 EBITDA -4,373 -2,380 2,461 3,142 长期债务 EPS（元） -3.62 -1.83 1.85 2.48 其他 1,110 1,110 1,110 1,110 负债合计 15,955 14,905 16,645 17,843 普通股股本 1,337 1,531 1,531 1,531 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 储备 11,161 17,043 19,519 22,850 成长能力 归属母公司股东权益 12,498 18,574 21,050 24,381 营业收入 35.22% 152.86% 70.00% 32.60% 少数股东权益 0 0 0 0 归属母公司净利润 17.47% 42.07% 201.00% 34.64% 股东权益合计 12,498 18,574 21,050 24,381 获利能力 负债和股东权益 28,453 33,479 37,695 42,224 毛利率 0.48% 20.00% 24.40% 24.40% 销售净利率 -25.18% -5.77% 3.43% 3.48% 现金流量表(人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E ROE -33.74% -13.15% 11.72% 13.62% 经营活动现金流 1,082 -5,669 6,747 5,646 ROIC -29.21% -13.02% 9.31% 10.84% 净利润 -4,216 -2,442 2,467 3,321 偿债能力 少数股东权益 0 0 0 0 资产负债率 56.07% 44.52% 44.16% 42.26% 折旧摊销 0 323 324 326 净负债比率 -74.08% -63.19% -85.21% -95.36% 营运资金变动及其他 5,298 -3,550 3,956 1,999 流动比率 1.61 2.12 2.15 2.27 速动比率 1.26 1.78 1.90 2.05 投资活动现金流 -4,860 -302 -497 -293 营运能力 资本支出 -1,394 -390 -390 -390 总资产周转率 0.70 1.37 2.02 2.39 其他投资 -3,466 88 -107 97 应收账款周转率 12.83 21.90 29.14 49.51 应付账款周转率 2.11 3.52 5.25 5.92 筹资活动现金流 8,552 8,151 -349 -341 每股指标（元） 借款增加 558 -290 -290 -290 每股收益 -3.62 -1.83 1.85 2.48 普通股增加 7,777 8,509 0 0 每股经营现金流 0.81 -4.24 5.05 4.22 已付股利 0 -68 -59 -51 每股净资产 9.35 13.89 15.74 18.24 其他 217 0 0 0 估值比率 现金净增加额 4,782 2,189 5,910 5,022 P/E -8.96 -12.54 12.41 9.22 P/B 3.47 1.65 1.45 1.26 EV/EBITDA -7.80 -7.93 5.15 2.35 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。