全球生物柴油/HVO/SAF总需求预估
- 预计2025年全球生物柴油/HVO/SAF总需求增加300万吨，主要变化包括：
- 美国一代二代生物柴油减少300万吨，被SAF增量抵消部分
- 欧洲实施2%的SAF mandate，带来120-160万吨需求增量
- 印尼B40增加200万吨
- 巴西B15增加90万吨
- 中国UCO需求旺盛，带动植物油相关贸易流
美国
- RIN年度平衡表：特朗普可能不再提供年度RVO增量，但会慷慨给予SRE，预计2025年美国生物质柴油产量可减少300万吨，RIN盈余超10亿加仑。
- 政策风险：2025年1月1日起BTC到期，45Z可能无法提供指导，行业可能陷入静默期。
- BOHO价差：支撑位下移至20美分/加仑，美豆油价格承压，加拿大菜油减少，中国UCO转向SAF领域。
- 利润空间：45Z可能限制进口原料或成品，或修改补贴模型，当前RD利润可消化0.5美元/加仑普降，但总量仍可能下降。
- 性价比：豆菜油补贴最少，与UCO和牛油差异约0.3美元/加仑，90美元/吨差异可通过10%关税弥补，生产端让渡完成利润分配。
巴西
印尼
- B40执行核心问题：
- 分配量1562万千升，棕榈油年消费量增加200万吨，产地库存偏低。
- 核心问题：国家能源独立成本由谁承担（政府、企业、居民或国际下游）。
- 可能方案：
- 加Levy：国际下游承担（非长久之计）
- PSO/Non-PSO：补贴转移至炼厂或柴油消费群体
- 罚款：罚金需高于掺混成本
中国
- UCO影响：2024年上涨驱动：
- 环境因素：国际油籽反弹、欧洲菜籽减产、美豆油性价比提升、原油企稳。
- 自身因素：印尼产量恢复不及预期、马来增产期结束、印度加税、印尼B40及基金余额不足预期交易、洪涝减产。
- 供给：马来产量受限，印尼有望弥补缺口，2025年Q1同比持平至略减，年度产量预估1916万吨。
- 风险：POME levy漏洞弥补，duty仍有利润空间。
- 年度利多因素：库销比下降、POME税差存在、UCO需求旺盛带动贸易流、四月后欧洲菜葵油供给不足时棕榈油刚性采购。
- 风险点：印尼产量恢复超预期、工业需求不足、欧盟EUDR库存消化导致进口减量、中国消费替代空间、印度需求受加税影响。
- 时间线：
- 2025年3-4月马来及印尼库存止降回升，马来库存9-10月前回升，印尼5-6月达年内高点后去库，年末库存不宽松，棕榈油结构上仍有做多价值。
- 1-3月印尼及美国生柴政策不确定期可能面临情绪消退风险，不宜过早介入。
- 2025平衡表推演：足额B40下预估。
