机械行业2025年投资策略：攻守兼备，聚焦新质生产力和顺周期

机械行业2025年投资策略 攻守兼备，聚焦新质生产力和顺周期 西南证券研究发展中心机械研究邰桂龙团队2025年1月 核心观点 新经济：政策支持低空经济和人形机器人新产业方向，建议继续积极布局。2025年人形机器人产业趋势进一步加强，建议从三个路径、五个方向选股，布局优先卡位的产业链的核心标的。低空经济万亿市场，建议优先布局产业链核心标的。 通用设备：宏观政策更积极，关注2025上半年通用设备订单情况和有效需求。短期看，通用设备的需求尚未出现显著改善，底部徘徊、静待需求向好。库存周期是通用设备投资最有效方法论，制造业库存周期从主动去库向被动去库和主动补库阶段过渡，通用设备订单改善和估值中枢将上移。 轨交装备：2025年铁路投资预计超8000亿，新一轮大规模设备更新政策促进铁路装备市场需求释放，装备投资继续增长。2024年铁路投资8506亿，是2011年以来投资最高的年份。2025年，铁路后市场更值得关注，2025年重点个股α表现或将优于2024年的行业β。 油服行业：油价维持相对高位，油服资本开支维持高位，行业景气，油服产业链受益。2021年以来，布伦特原油维持在80美元/桶上下，当前布伦特原油价格在75美金上下，高油价助推油企收入利润增长，在利润驱动下油企资本开支扩大，油服与装备类企业受益。 工程机械：2025年海外需求筑底，2024年国内需求筑底。短期国内数据边际改善且超预期，海外出口数据超预期，中长期国内需求筑底，国际化战略稳步推进。龙头企业海外战略进入收获期，电动化趋势加强。中长期维度，2024年是工程机械布局窗口期，2025年继续看好板块机会。 细分领域的α机会：除以上重点提及的板块性和方向性机会以外，即人形机器人、低空经济、通用设备、轨交装备、油服行业、工程机械方向以外，同时建议重点关注和中长期布局低估值、有成长的细分领域优质标的和有α机会的行业龙头。 风险提示：制造业投资大幅下滑，产能扩张低于预期，行业竞争格局恶化，新技术发展不及预期。 1 相关标的 人形机器人：1）丝杠及设备：贝斯特（300580）、五洲新春（603667）、北特科技（603009）、鼎智科技 （873593）、浙海德曼（688577）；2）减速器：中大力德（002896）、绿的谐波（688017）、瑞迪智驱（301596）；3）传感器：安培龙（301413）、汉威科技（300007）、东华测试（300354）、柯力传感（603662）；4）电机：鸣志电器（603728）、兆威机电（003021）、伟创电气（688698）、步科股份（688160）、禾川科技（688320）；5）执行器以及本体：中坚科技（002779） 低空经济：1）整机：亿航智能（EH.O）、万丰奥威（002085.SZ）、绿能慧充（600212.SH）、中无人机 （688297.SH）；2）动力模块：宗申动力（001696.SZ）、英搏尔（300681.SZ）、卧龙电驱（600580.SH）；3）飞控系统：众合科技（000925.SZ）、纵横通信（603602.SH）；4）低空基础设施：众合科技（000925.SH）、威海广泰 （002111.SZ）；5）运维空管：中信海直（000099.SZ）、莱斯信息（688631.SH）、四川九洲（000801.SZ）、深城交（301091.SZ）、苏交科（300284.SZ） 通用设备：1）刀具：华锐精密（688059）、欧科亿（688308）、中钨高新（000657）；2）机床：华中数控 （300161）、秦川机床（000837）、纽威数控（688697）、海天精工（601882）、科德数控（688305）；3）注塑机： 海天国际（1882）、伊之密（300415）；4）叉车：诺力股份（603611）、杭叉集团（603298）、安徽合力 （600761）；5）工业自动化：埃斯顿（002747）；6）空压机：东亚机械（301028）；7）压滤机：景津装备 （603279） 轨交装备：思维列控（603508）、中国通号（688009）、中国中车（601766）、时代电气（688187）等 油服行业：杰瑞股份（002353）、中海油服（601808）、海油工程（600583）、石化机械（000852）、迪威尔 （688377） 工程机械：柳工（000528）、中联重科（000157）、徐工机械（000425）、三一重工（600031）、恒立液压 （601100）、艾迪精密（603638） 细分领域α标的：仪器仪表：优利德（688628）、纽威股份（603699）、莱伯泰科（688056）；TIC：广电计量 （002967）、苏试试验（300416）、华测检测（300012）；工业气体：杭氧股份（002430）、福斯达（603173）、陕鼓动力（601369）；纺服设备：杰克股份（603337）、宏华数科（688789）、大豪科技（603025）；3D打印：华曙高科（688433）、铂力特（688333）；3C设备：博众精工（688097）、精测电子（300567）；中密控股 （300470）、容知日新（688768）、运机集团（001288） 风险提示：制造业投资大幅下滑，产能扩张低于预期，行业竞争格局恶化，新技术发展不及预期。 2 目录 机械行业2024年年度表现回顾 机械行业2025年年度投资观点 新经济：重点布局低空经济和人形机器人 通用设备：关注2025年有效需求改善 轨交装备：2025年投资维持高位，关注后市场 油服行业：油气资本开支高位，关注α属性更强标的 工程机械：国内向上，海外筑底 细分领域α：低估值、有成长、行业细分龙头 2025年行业重点推荐与关注标的 3 2024年行业回顾：机械指数上涨5.0% 机械子行业二级市场涨跌幅 机械行业涨跌幅前五个股 机械指数相对沪深300走势 2024年初截至12月31日，申万机械指数+5.0%，跑输沪深300指数约9.6个百分点。 2024年初截至12月31日，轨交设备Ⅱ、工程机械、自动化设备、专用设备、通用设备子行业上涨，涨幅分别为23.6%、20.0%、5.5%、1.6%、-3.3%。 不考虑2024年上市次新股，期间板块内涨幅最大的为宗申动力（282.8%）、中坚科技(174.9%)、威博液压(172.7%)、埃夫特-U（130.4%）、上工申贝 （121.5%）；跌幅最大的为深科达（-66.3%）、天宜上佳（-65.8%）、新益昌（-57.0%）、铂力特（-52.3%）、健麾信息（-51.6%）。 数据来源：Wind，西南证券整理4 申万一级行业市盈率（TTM整体法） 申万机械设备市盈率及与A股溢价率 2024年行业回顾：机械行业市盈率同比基本持平 申万机械子行业市盈率（TTM整体法） 数据来源：Wind，西南证券整理 横向看：机械设备行业PE(TTM)为26.16倍，在申万行业中处于中位数水平。 纵向看：机械行业PE同比基本持平，估值处于较低点；机械行业相对于A股估值溢价率为172.7%，较去年同比有所下降。 从子行业来看：自动化设备（41倍）和通用设备 （32倍）市盈率最高，专用设备居中（24倍），轨交设备Ⅱ（20倍）和工程机械（19倍）市盈率最低。 5 2024年行业回顾：营收规模提升，利润基本持平 整体情况：2024Q1-Q3，机械设备行业实现营收14101亿（同比+5.9%）；实现利润1144亿（同 比+0.3%）。 按行业拆分：2024Q1-Q3，通用设备板块实现营收3764亿元（同比+10.1%），实现利润259亿元 （同比-10.7%）；专用设备板块实现营收3657亿元（同比+2.6%），实现利润290元（同比-1.2%）；轨交设备Ⅱ板块实现营收2741亿元（同比+5.6%），实现利润202亿元（同比+5.0%）；工程机械板块实现营收2618亿元（同比+4.3%），实现利润267亿元（同比+13.2%）；自动化设备板块实现营收1322亿元（同比+7.4%），实现利润127亿元（同比-1.8%）。 机械设备行业利润总额及增长率（至2024Q3） 机械设备行业营业收入及增长率（至2024Q3） 数据来源：Wind，西南证券整理6 目录 机械行业2024年年度表现回顾 机械行业2025年年度投资观点 新经济：重点布局低空经济和人形机器人 通用设备：关注2025年有效需求改善 轨交装备：2025年投资维持高位，关注后市场 油服行业：油气资本开支高位，关注α属性更强标的 工程机械：国内向上，海外筑底 细分领域α：低估值、有成长、行业细分龙头 2025年行业重点推荐与关注标的 7 人形机器人所处阶段：硬件软件加速迭代，期待量产 硬件软件快速更新迭代，尚未大规模量产：整体来看，国内外大多数人形机器人厂商在2023、2024年均已经发布样机，目前仍处于硬件、软件更新迭代的过程，硬件端，虽然机器人能动起来，但是行走运动或者执行任务可能不够流畅、精细化，软件端，还不能够执行太多任务，执行任务的一致性、准确率、泛化性等指标还需要提升，目前关键是要在下游应用场景端搜集数据、测试训练，提升整体人形机器人的智能化水平。 人形厂商纷纷和AI厂商合作提升智能化水平：例如优必选&百度；乐聚&盘古大模型；FigureAI&OpenAI；SanctuaryAI&微软。 人形厂商和下游合作探索应用场景：例如优必选&比亚迪/蔚来等众多车厂；FigureAI&宝马；Apptronik&奔驰；SanctuaryAI&麦格纳；Digit&亚马逊等。 特斯拉人形机器人Optimus不断更新迭代 数据来源：特斯拉，西南证券整理8 人形机器人竞争格局：特斯拉引领，国内外人形机器人厂商百花齐放 目前人形机器人尚未量产，特斯拉Optimus在22年发布Optimus之后，国内外人形厂商纷纷跟进。人形机器人总成厂家主要包括类：①新能源汽车厂商，例如特斯拉、小鹏、小米等；②人形机器人初创公司，例如宇树、智元、FigureAI、1X等；③人形机器人老牌厂商，例如优必选、波士顿动力等。 特斯拉引领市场主要体现在：①快速推动商业化量产，能够复用强大的汽车供应链，国内零部件厂商陆续给特斯拉或者T1厂商送样，例如丝杠、减速器、电机等；②FSD加持，人形机器人的核心在于智能化水平，将FSD自动驾驶领域控制算法迁移到人形机器人上。 特斯拉引领，国内外人形机器人百花齐放 H1 机器人OptimusWalkerS1Figure02Unitree CyberOneApolloGR-1IronNEODigitAtlasPhoenix远征A2 1X 厂商特斯拉 优必选FigureAI 宇树 小米Apptronik傅利叶 小鹏 TechnologiRobotics AgilityBostonSanctuary 智元 es DynamicsAI 发布 时间 2022年 2024年2024年2023年2022年2023年2023年2024年2024年2023年2024年2023年2024年 示意图 国家美国中国美国中国中国美国中国中国挪威美国韩国加拿大中国 数据来源：各公司公告，西南证券整理9 人形机器人竞争格局：大厂持续入局，国内外人形机器人厂商百花齐放 国际大厂持续入局人形机器人赛道： 华为（深圳)全球具身智能产业创新中心宣布启动运营。去年3月，在华为中国合作伙伴大会上，前海、宝安、华为举行华为（深圳）全球具身智能产业创新中心合作签约仪式。2024年9月，三方在上海举行创新中心启动仪式。2024年11月，该中心进入运营。创新中心的首期方案计划显示华为将整合其各部门的具身智能相关能力共同建设具身智能大脑、小脑、工具链等关键根技术。在同步举行的合作备忘录签署仪式上，乐聚机器人、兆威机电、深圳市大族机器人等16家企业共同与华为(深圳)全