可转债周报：转债抗跌属性凸显，性价比有所提升

证券研究报告 固定收益报告 转债抗跌属性凸显，性价比有所提升 可转债周报（1.06-1.10） 2025年01月06日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 24-0124-0324-0524-0724-0924-1125-01 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（12.30-1.03）：估值继续小幅抬升 关注平衡和偏股转债2024-12-30 2可转债周报（12.23-12.27）：转债小幅回调， 性价比有所提升2024-12-24 3可转债周报（12.16-12.20）：增量资金入场， 转债估值回升2024-12-17 二级市场跟踪。1）转债跟随正股下跌。截至1月3日，上证指数周 环比下跌5.55%，收于3211.43点；上证转债周环比下跌1.48%，收于364.36点；中证转债周环比下跌1.7%，收于410.16点；深证转债周环比下跌2.01%，收于290.54点。利率债收益率普遍下行。1月3 日，1年期国债收于1.02%，周环比下行2BP；10年期国债收于1.6%，周环比下行9BP。2）从转债所属行业来看，所有行业均收跌，银行、交通运输、环保等行业表现相对较好，周跌幅分别为-1.13%、-1.23%、 -1.28%；计算机、通信、传媒等行业表现相对较弱，周跌幅分别为-5.03%、-5%、-4.92%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为伟隆转债、普利转债、通光转债、志特转债和迪贝转债，周涨跌 幅分别为9.56%、4.76%、3.3%、2.97%和2.97%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为尚荣转债、卡倍转02、利德转债、九典转02和银信转债，周涨跌幅分别为-23.94%、-19.02%、-18.9%、-17.24%和-12.35%。 4）转债估值回升。截至1月3日，全市场转股溢价率的中位数和算 术平均数分别为37.09%和58.06%，周环比分别上升7.69个百分点和上升10.26个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为 75.53%、21.45%、13.8%、9.68%、9.24%，周环比分别上涨4.43、上 涨3.33、下跌2.38、上涨2.35、上涨3.05个百分点。 一级市场跟踪：上周（12.30-1.03）无转债发行和上市，截至2025年1月6日，待发新券中证监会同意注册的转债5家，规模共计115亿元；已通过上市委的转债8家，规模共计81亿元。 核心观点：转债抗跌属性凸显，性价比有所提升。从正股来看，在1 月政策处于真空期、特朗普上任或出现海外扰动、业绩预告扰动等背景下，A股市场或继续延续震荡整理态势，呈现结构性机会；从转债估值来看，再融资收紧政策下供给减少，纯债收益相对有限下，“固收+”机构投资者或增加转债配置，转债估值中长期仍具备回升动力。上周权益市场波动加大，转债跟随正股下跌，但抗跌属性凸显，转债后续性比价有所提升。转债策略来看，哑铃策略或占优，建议中大盘转债和平衡型转债作为底仓，双低转债和小盘科技转债中适当择券增厚弹性，但需提防业绩预披露风险。建议关注以下方向：1）双低转债和平衡型转债，估值修复空间相对较大；2）关注人工智能等科技主题方向；3）高股息等方向，低利率行情下高股息等红利资产的估值有望抬升；4）并购重组、破净央国企、化债等方向转债。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重要动态跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率走势（%）5 图4：各期限国开债到期收益率走势（%）5 图5：利率债期限利差（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（%）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（12.30-1.03）7 表2：证监会同意注册和上市委通过的转债明细9 1核心观点 股市：静待市场企稳，关注红利及消费。目前A股市场下方即将临近支撑位，以上证指数为例，国庆节后在10月17-18日前后最低回落至3150-3200点附近，随后市场再 度震荡走强，市场在该位置存在较强支撑。目前上证指数已接近3200点，预计后续市场有望迎来止跌企稳。短期在技术面、海外因素等扰动因素消退后，后续市场走势仍将取决于政策面及经济基本面。2024年中央经济工作会议强调“实施更加积极有为的宏观政策”“实施更加积极的财政政策”“实施适度宽松的货币政策”，预计2025年增量政策仍有进一步出台预期，为经济边际改善及资本市场稳中向好提供支撑，A股市场在中长期仍具备逢低配置的价值。 债市：债市迎来“开门红”，收益率曲线呈现牛平。上周债市迎来2025年“开门红”，长端和超长端国债收益率再创新低，主要支撑因素为：一是2024年12月制造业PMI为 50.1%，环比下降0.2个百分点；二是央行于2024年12月开展了14000亿元的买断式逆 回购以及净买入国债3000亿元，投放流动性呵护资金面；三是权益市场下行背景下，股债跷跷板效应明显；四是基金和保险等机构配置力量仍较强。往后看，在基本面延续弱修复、央行宽松货币政策取向不变、机构配置力量等因素支撑下，中长期债市下行动力仍存，但短期面临一定扰动，如2025年地方债发行节奏或前置带来阶段性供给压力，当前点位利率进一步下行空间或缩小，建议保持一份审慎。 转债：转债抗跌属性凸显，性价比有所提升。从正股来看，在1月政策处于真空期、 特朗普上任或出现海外扰动、业绩预告扰动等背景下，A股市场或继续延续震荡整理态势，呈现结构性机会；从转债估值来看，再融资收紧政策下供给减少，纯债收益相对有限下，“固收+”机构投资者或增加转债配置，转债估值中长期仍具备回升动力。上周权益市场波动加大，转债跟随正股下跌，但抗跌属性凸显，转债后续性比价有所提升。转债策略来看，哑铃策略或占优，建议中大盘转债和平衡型转债作为底仓，双低转债和小盘科技转债中适当择券增厚弹性，但需提防业绩预披露风险。建议关注以下方向：1）双低转债和平衡型转债，估值修复空间相对较大；2）关注人工智能等科技主题方向；3）高股息等方向，低利率行情下高股息等红利资产的估值有望抬升；4）并购重组、破净央国企、化债等方向转债。 2重要动态跟踪 专项债：2024年12月25日，国务院发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，主要涉及以下七个方面：一是扩大专项债券投向领域和用作项 目资本金范围；二是完善专项债券项目预算平衡；三是优化专项债券项目审核和管理机制；四是加快专项债券发行使用；五是强化专项债券全流程管理；六是加强专项债券监督问责；七是强化保障措施。 重要会议：（1）12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。在工作总基调方面，会议提到“实施更加积极有为的宏观政策”“扩大国内需求”“稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发 活力”。在货币政策方面，从7月份“稳健”转向9月份“有力度”、再转向 12月份“适度宽松”。财政政策方面，本次会议强调“实施更加积极的财政政策”“加强超常规逆周期调节”，表述更加积极。（2）12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行。会议提到：要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。增加发行超长期特别国债；增加地方政府专项债券发行使用；要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息等。宽松货币政策预期推动无风险利率下行，建议关注高股息转债标的。 个人养老金：12月12日，人社部等五部门联合印发《关于全面实施个人养老金制度的通知》（以下简称《通知》）。《通知》明确自2024年12月15日起， 中国境内参加城镇职工基本养老保险或城乡居民基本养老保险的劳动者，均可以参加个人养老金制度，税收优惠政策的实施范围从36个先行城市（地区）扩大至全国。《通知》规定，在现有理财产品、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品的基础上，将国债纳入个人养老金产品范围，特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品名录。 同业存款：11月29日，市场利率定价自律机制发布了《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的 自律倡议》。《倡议》提出，将非银同业活期存款利率纳入自律管理。金融基础设施机构的同业活期存款主要体现支付结算属性，应参考超额存款准备金利率合理确定利率水平；除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平，充分体现政策利率传导等。有望降低银行负债成本，稳定净息差，关注银行相关转债。 3二级市场 3.1市场行情 转债跟随正股下跌。截至1月3日，上证指数周环比下跌5.55%，收于3211.43点；上证转债周环比下跌1.48%，收于364.36点；中证转债周环比下跌1.7%，收于410.16点；深证转债周环比下跌2.01%，收于290.54点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3800 3400 3000 2600 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 23-1224-0224-0424-0624-0824-1024-12 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债收益率普遍下行。1月3日，1年期国债收于1.02%，周环比下行2BP；10年期国债收于1.6%，周环比下行9BP。1年期国开债收于1.28%，周环比上行5BP；10年期国开债收于1.65%，周环比下行11BP。 国债期限利差收窄。1月3日，10Y-1Y国债期限利差收于58.64BP，周环比收窄7BP；10Y-1Y国开债期限利差收于36.45BP，周环比收窄16BP。美国10年期国债收益率收于 4.6%，周环比持平，中美利差收于-299.59BP，倒挂幅度周环比走阔7BP。 图3：各期限国债到期收益率走势（%）图4：各期限国开债到期收益率走势（%） 3.2 2.8 2.4 2.0 1.6 1.2 0.8 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.1 2.7 2.3 1.9 1.5 1.1 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 23-0623-0823-1023-1224-0224-0424-0624-0824-1024-1223-0623-0823-1023-1224-0224-0424-0624-0824-1024-12 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差（BP）图6：中美10Y国债利差（%，BP） 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 10050 804-100 603-200 402-300 20 23-0623-0823-1023-1224-0224-0424-0624-0824-1024-12 1 23-0623-0823-1023-1224-0224-0424-0624-0824-1024-12 -400 资料来源：IFIND，财信证券资