可转债周报：转债小幅回调，性价比有所提升

证券研究报告 固定收益报告 转债小幅回调，性价比有所提升 可转债周报（12.23-12.27） 2024年12月23日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 23-1224-0224-0424-0624-0824-1024-12 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（12.16-12.20）：增量资金入场， 转债估值回升2024-12-17 2可转债周报（12.02-12.06）：转债有所修复， 维持区间震荡2024-12-03 3可转债周报（11.25-11.29）：转债具备较强韧 性，或呈现结构性行情2024-11-25 二级市场跟踪。1）转债跟随正股下跌。截至12月20日，上证指数 周环比下跌0.7%，收于3368.07点；上证转债周环比下跌0.59%，收于368.55点；中证转债周环比下跌0.8%，收于416.61点；深证转债周环比下跌1.19%，收于296.93点。利率债收益率大幅下行。12月 20日，1年期国债收于0.98%，周环比下行18BP；10年期国债收于 1.7%，周环比下行8BP。2）从转债所属行业来看，通信、电子、计算机等行业表现相对较好，周涨幅分别为3.35%、1%、0.37%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为精达转债、欧通转债、皓元转债、明电转债和测绘转债，周涨跌幅分别为35.15%、30.33%、 20.42%、17.99%和16.9%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为普利转债、震安转债、灵康转债、亿田转债和瑞科转债，周涨跌幅分别为 -19.05%、-15.39%、-8.78%、-8.78%和-8.63%。4）转债估值回升。截 至12月20日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为 27.07%和44.24%，周环比分别上升1.71个百分点和上升2.6个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为68.01%、22.57%、13.45%、6.02%、4.51%，周环比分别上涨1.39、上涨4.48、下跌0.92、上涨1.58、上涨1.29个百分点。 一级市场跟踪：上周（12.16-12.20）无转债发行，共有1只转债上市，为皓元转债，发行规模为8.22亿元，所属行业为医药生物。截 至2024年12月23日，待发新券中证监会同意注册的转债5家，规 模共计73亿元；已通过上市委的转债8家，规模共计124亿元。 核心观点：转债小幅回调，性价比有所提升。从正股来看，在政策刺激取向不变以及估值仍处于中长期低位支撑下，权益市场中长期面 临环境较有利；短期由于基本面仍待修复、盈利能力待观察、外部环境不确定性仍存等因素扰动，A股指数或将处于震荡态势，对转债驱动多为结构性机会。从转债估值来看，一是2023年8月再融资新规以来，转债发行速度放缓，2025年转债供给压力较小；二是近期在货币宽松预期和机构配置力量推动下，纯债利率持续下行，2025年纯债绝对收益空间或相对有限，转债或成为机构增厚收益的选择；三是近期转债增量资金回流，12月以来，可转债ETF的份额持续回升，由12月2日的26.88亿份上升至12月20日的32.05亿份；以上因素使得转债估值中长期具备持续修复动力。总体而言，转债市场或更多为结构性机会，呈现震荡偏强走势，上周转债市场小幅回调，估值具备持续修复动力下转债性价比有所提升。建议关注以下方向：1）双低转债和平衡型转债，估值修复空间相对较大；2）关注半导体、信创、工业母机、国防军工等经济转型升级、科技自主可控方向；3）高股息等方向，低利率行情下高股息等红利资产的估值有望抬升；4）并购重组、破净央国企、化债等方向转债。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重要动态跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率走势（%）5 图4：各期限国开债到期收益率走势（%）5 图5：利率债期限利差（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（%）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（12.16-12.20）7 表2：转债发行和上市情况（12.16-12.20）8 表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细9 1核心观点 股市：政策拐点已至，优化资产配置。A股市场已初步完成估值修复，预计后续走势主要看政策面及经济面。2024年中央经济工作会议提及开展“人工智能+”行动，培育 未来产业。“人工智能+”意味着人工智能应用端落地将进一步加快，预计在政策的推动下，“人工智能+”应用场景率先落地的教育、传媒、智能家居、智能制造、交通运输、医疗等领域有望成为关注的热点方向。目前宏观政策刺激取向不变、经济数据有边际改善迹象，政策端及经济端有一定支撑，预计A股指数将震荡偏强，趋势性机会关注增量政策窗口期；在风格层面，以高景气板块为主，适当关注政策驱动方向。 债市：利率持续下行，关注利率风险等扰动。上周宽松货币政策预期和机构配置力 量继续支撑债市做多情绪，各期限利率债收益率继续下行，突破关键点位，1年期国债利率下破1.0%，10年期国债利率接近1.7%，30年期国债利率下破2.0%。往后看，一是基本面修复基础仍不稳固，11月社融主要由政府债支撑，居民中长贷实现同比多增，但居民短贷和企业贷款表现不佳，地产投资降幅有所扩大，仍在磨底。二是农商行、保险等机构配置力量或仍有望推动债市跨年行情，助推利率下行。总体而言，在基本面仍呈现弱修复、宽松货币环境、保险等机构配置力量支撑下，利率仍有下行动力；但当前点位已处于较低位置，或提前反映较多降息预期，建议保持一定审慎，关注央行对利率风险的监管和年末理财赎回等扰动。 转债：转债小幅回调，性价比有所提升。从正股来看，在政策刺激取向不变以及估值 仍处于中长期低位支撑下，权益市场中长期面临环境较有利；短期由于基本面仍待修复、盈利能力待观察、外部环境不确定性仍存等因素扰动，A股指数或将处于震荡态势，对转债驱动多为结构性机会。从转债估值来看，一是2023年8月再融资新规以来，转债发行速度放缓，2025年转债供给压力较小；二是近期在货币宽松预期和机构配置力量推动下，纯债利率持续下行，2025年纯债绝对收益空间或相对有限，转债或成为机构增厚收益的选择；三是近期转债增量资金回流，12月以来，可转债ETF的份额持续回升，由12月2日的26.88亿份上升至12月20日的32.05亿份；以上因素使得转债估值中长期具备持续修复动力。总体而言，转债市场或更多为结构性机会，呈现震荡偏强走势，上周转债市场小幅回调，估值具备持续修复动力下转债性价比有所提升。建议关注以下方向：1）双低转债和平衡型转债，估值修复空间相对较大；2）关注半导体、信创、工业母机、国防军工等经济转型升级、科技自主可控方向；3）高股息等方向，低利率行情下高股息等红利资产的估值有望抬升；4）并购重组、破净央国企、化债等方向转债。 2重要动态跟踪 重要会议：（1）12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。在工作总基调方面，会议提到“实施更加积极有为的宏观政策”“扩大国 内需求”“稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力”。在货币政策方面，从7月份“稳健”转向9月份“有力度”、再转向 12月份“适度宽松”。财政政策方面，本次会议强调“实施更加积极的财政政策”“加强超常规逆周期调节”，表述更加积极。（2）12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行。会议提到：要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。增加发行超长期特别国债；增加地方政府专项债券发行使用；要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息等。 个人养老金：12月12日，人社部等五部门联合印发《关于全面实施个人养老金制度的通知》（以下简称《通知》）。《通知》明确自2024年12月15日起， 中国境内参加城镇职工基本养老保险或城乡居民基本养老保险的劳动者，均可以参加个人养老金制度，税收优惠政策的实施范围从36个先行城市（地区）扩大至全国。《通知》规定，在现有理财产品、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品的基础上，将国债纳入个人养老金产品范围，特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品名录。 同业存款：11月29日，市场利率定价自律机制发布了《关于优化非银同业存款 利率自律管理的倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》。《倡议》提出，将非银同业活期存款利率纳入自律管理。金融基础设施机构的同业活期存款主要体现支付结算属性，应参考超额存款准备金利率合理确定利率水平；除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平，充分体现政策利率传导等。有望降低银行负债成本，稳定净息差。 市值管理：11月15日，中国证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，就主要指数成份股公司和长期破净公司作出专门要求，预计将推动上 市公司投资价值充分反映上市公司质量。一是主要指数成份股公司应当制定市值管理制度，并在年度业绩说明会中就制度执行情况进行专项说明。二是长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划。估值提升计划相关内容应当明确、具体、可执行，不得使用容易引起歧义或者误导投资者的表述。长期破净公司应当至少每年对估值提升计划的实施效果进行评估。市净率低于所在行业平均水平的长期破净公司应当就估值提升计划执行情况在年度业绩说明会中进行专项说明。建议关注银行、非银、地产、钢铁、建筑、交运方向中长期破净标的。 3二级市场 3.1市场行情 转债跟随正股下跌。截至12月20日，上证指数周环比下跌0.7%，收于3368.07点；上证转债周环比下跌0.59%，收于368.55点；中证转债周环比下跌0.8%，收于416.61点；深证转债周环比下跌1.19%，收于296.93点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3800 3400 3000 2600 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 -1.4 23-1124-0124-0324-0524-0724-0924-11 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债收益率继续下行。12月20日，1年期国债收于0.98%，周环比下行18BP；10年期国债收于1.7%，周环比下行8BP。1年期国开债收于1.34%，周环比下行8BP；10年期国开债收于1.76%，周环比下行8BP。 国债期限利差走阔。12月20日，10Y-1Y国债期限利差收于72.11BP，周环比走阔10BP；10Y-1Y国开债期限利差收于42.12BP，周环比持平。美国10年期国债收益率收于 4.52%，周环比上行12BP，中美利差收于-281.82BP，倒挂幅度周环比走阔20BP。 图3：各期限国债到期收益率走势（%）图4：各期限国开债到期收益率走势（%） 3.2 2.8 2.4 2.0 1.6 1.2 0.8 1Y国债3Y国债