2025年1月流动性展望：政策宏观逻辑与资金微观特征的背离仍待解

2025年1月流动性展望

核心观点： 政策宏观逻辑与资金微观特征存在背离，央行短期内无意推动流动性过度宽松，但机构普遍预期流动性难以持续收紧。

关键数据：

• 2024年11月超储率环比上升0.1pct至1.4%，央行对其他存款性公司债权异常高增。
• 2024年12月货币发行增加约3800亿元，政府债净融资规模1.14万亿，广义财政收入约3.79万亿，广义财政支出约6.01万亿。
• 2024年12月DR007均值1.71%，与OMO利率利差扩大，资金利率阶段性收紧。
• 2024年12月央行净回笼8330亿元质押式逆回购，MLF缩量续作1.15万亿。
• 2024年12月外汇占款环比下降约300亿，央行开展公开市场国债买卖操作，净买入债券面值为3000亿元。

研究结论：

• 2025年1月，春节前现金漏出或将推动货币发行上升1.76万亿，政府存款环比增加约3700亿元，缴准规模可能季节性增加，或将回笼资金约2600亿元。
• 公开市场方面，预计1月末逆回购余额或上升至约1万亿，对应净投放逆回购约3500亿元；MLF净回笼约4950亿，PSL净回笼约800亿，央行可能继续开展8000亿元买断式逆回购操作补充流动性。
• 预计1月央行对其他存款性公司债权环比或将上升约700亿，春节前央行仍可能以降准的形式对冲外生因素的扰动，释放约1.1万亿流动性。
• 预计1月超储率约1.5%，较2024年12月下行0.3pct。
• 央行24Q4货币政策例会落实了中央经济工作会议的精神，建议加大货币政策调控强度，择机降准降息，但也增加了“防止资金空转”的表述。
• 当前货币政策宏观逻辑与央行操作微观特征的背离仍然待解，资金利率中枢的方向大概率仍是向下的。