2025家电国补政策发布，空调受益力度增加

核心观点与关键数据

• 事件：国家发展改革委、财政部发布2025年大规模设备更新和消费品以旧换新政策，加力支持家电以旧换新，将微波炉、净水器等4类家电纳入补贴范围，个人消费者购买2级或1级能效产品分别补贴15%或20%，每类产品最多补贴3件（空调最多3件），每件补贴不超过2000元。
• 空调补贴政策利好：政策好于预期，将释放2025年空调消费需求。中国居民每百户空调拥有量约146台（城镇约172台），上海、江苏、浙江等地更高，与日本290台的保有量相比仍有提升空间。房地产市场止跌回稳（2024年12月新房成交面积同比增长17%，一线城市增长35%；二手房成交面积同比增长46%，一线城市增长71%）也将助推空调销售。

公司受益分析

• 格力电器受益弹性大：空调业务营收占比高达74%（高于美的47%、海尔21%），在此次政策中受益弹性更大。
• 分红具备吸引力：公司2024年12月拟派发现金红利55.2亿元，中期分红比例约39%。参考2020-2022年分红比例（102%、72%、46%），预计2024年度总分红比例可能提升，全年股息率预计达5.7%，具备一定吸引力。

盈利预测及投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利分别为323.4亿元、357.7亿元、387.0亿元（YoY+11.4%、+10.6%、+8.2%），EPS分别为5.8元、6.4元、6.9元，对应PE分别为8倍、7倍、7倍。
• 投资建议：公司受益于家电补贴政策，高比例分红且股息率较高，估值偏低，维持“买进”评级。

风险提示

• 房地产行业影响、家电补贴政策效果低于预期、同业间竞争加剧、原材料价格波动。