股指周报：跨年罕见下跌，A股怎么看？

跨年罕见下跌，A股怎么看？ 2025年1月5日 股指周报（2024.12.30-2025.1.5） 报告要点： 海外方面，上周美公布的房地产数据、制造业PMI数据和初请失业金数据指向目前美制造业依旧处于萎缩，房地产市场涨幅放缓但劳动力市场保持韧性。市场对美联储1月维持利率不变的概率保持在88%，利率路径预期未有较大变化。但从资本市场来看，随着特朗普上任的临近，市场对其政策充满不确定性，通胀预期有所回归，美元指数和美债收益率继续走高，美元指数已经上涨至109以上，10年期美债收益率最高上行至4.6%以上，离案人民币汇率也脱离原先7.32，呈现贬值。而在美元和美债的压力下，美股也未呈现出圣诞节行情，呈现回落走势。外围美债利率的上升和美债接近债务上限风险使得市场流动性有所紧缺。资产联动的变化对A股施加压力。 国内方面，在12月中央公国经济会议过后，市场对后续国内政策预期已经基本消化，A股则在缺乏新的预期下呈现较长时间的震荡行情。而外围随着特朗普就职临近，再通胀预期回升，美元指数和美债收益率继续走高，而国内逐步消化降准降息预期，导致美债和国债的收益率利差不断走扩，目前美债10年期收益率和中国国债收益率10年期将近3%的利差，1年期3.25%，较大的利差压制国内风险资产走势，在缺乏增量资金下，A股近期受外围负面的影响在加大，未走出独立行情。在上周在国内12月制造业PMI低于市场预期，缺乏经济数据改善验证以及央行两次启动互换便利额度低于预期下，A股风险偏好受到压制，大盘罕见呈现3天跌掉300点，呈现大幅下跌。展望后续，管理层稳增长政策预期依旧存在，稳定房地产市场和稳定权益市场的决心也未改变，A股中期下方有支撑。短期来看，临近特朗普就职，市场对大国博弈等方面的担忧上升，资产联动对A股呈现不利，且临近春节，资金面存在紧张，跌幅超预期下只能被动应对，耐心等待指数的止跌企稳信号，情绪的好转则是出现V型反弹而不是绵软回抽。 创元研究院 股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 美国12月PMI继续萎缩。周一美12月芝加哥PMI录得36.9，低于预期42.5和前值40.2，连续13个月萎缩，数据表明目前美制造业继续呈现萎 缩。周五美12月ISM制造业PMI录得49.3，高于预期和前值48.4，创9个月新高，但依旧数据荣枯线以下。但从分项数据从出现一些改善迹象，12月ISM新订单指数录得52.5，高于前值50.4，12月ISM制造业物价支付指数录得52.5，高于预期51.7和前值50.3，产出指数录得50.3，高于前值46.8，但就业数据则从前值48.1下滑至45.3，由此来看，企业在为特朗普上任后关税冲击做准备。整体来看，目前美制造业依旧处于萎缩的过程中。 美就业数据韧性。周四美上周初请失业金人数录得21.1万人，低于前 值22.2万人和前值22万人；续请失业金人数录得184.4万人，低于预期 189.6万人。数据指向目前美就业市场保持韧性。 美房地产市场销售放缓，但保持韧性。周一美11月成屋签约销售指数 月率录得2.2%，高于预期0.7%和前值1.8%；周二美10月FHFA房价指数月率录得0.4%，与预期一致，低于前值0.7%%；20月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率录得4.2%，与预期一致，低于前值4.57%。数据指向目前美房地产销售放缓，但依旧具备韧性。 美财长警告美债务风险。美国财政部长珍妮特·耶伦致信国会领导人表示，财政部预计美国最早将在2025年1月14日至23日期间触及债务上限，并可能需要采取“特别措施”以避免联邦政府陷入债务违约。耶伦敦促国会尽 快行动，以维护美国的信用和财政稳定。她提到，尽管2023年通过的《财 政责任法案》已将债务上限暂停至2025年1月1日，但美国联邦债务总额 已达到36万亿美元，其中借贷成本因疫情后的通胀压力大幅上升，预计2025 年的债务利息支出将超过国防预算。 1.2国内 中国12月制造业PMI回落，但依旧处于荣枯线上方。中国12月制造 业PMI录得50.1%，环比下降0.2%。分项来看，新订单指数、新出口订单指数均有所回升，而这也是支撑12月制造业PMI的重要因素。在一揽子稳增长政策支持下，12月的汽车、家电、房地产等销量均有所回升，支撑PMI数据。目前国内PMI数据已经连续3个月处于荣枯线上方，在2025年国内经济政策力度更加放大下，经济的企稳有期待。 央行公布12月开展了14000亿元买断式逆回购操作。2024年12月 31日央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，12月中国人民银行开展了 14000亿元买断式逆回购操作。12月中国人民银行开展了公开市场国债买 卖操作，全月净买入债券面值为3000亿元。 2025年中国人民银行工作会议、2025年全国外汇管理工作会议于1月 3日—4日召开。关于货币政策，会议强调，实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境。综合运用多种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增 长、价格总水平预期目标相匹配。预期在2025年，央行货币政策将保持适度宽松，降准降息可期待。 证监会辟谣小作文。证监会表示“1月15号之前释放全部利空”、“保险公司大额赎回公募基金”都是谣言，将严厉打击编造、传播股市谣言的行为。 一、本周宏观主要观察点 周一：中国12月财新服务业PMI；欧元区12月服务业PMI终值；欧元区 1月Sentix投资者信心指数；英国12月服务业PMI终值；美国12月标普全球服务业PMI终值；美国11月工厂订单月率； 周二：欧元区12月CPI；欧元区11月失业率；美国12月全球供应链压力指数；美国12月ISM非制造业PMI；美国11月JOLTs职位空缺(万人)； 周三：欧元区11月PPI；欧元区12月工业景气指数；欧元区12月经济景气指数；美国12月ADP就业人数(万人)； 周四：中国12月CPI；欧元区11月零售销售月率；美国11月批发销售月 率；中国12月金融数据；美联储公布12月货币政策会议纪要； 周五：美国12月失业率；美国12月季调后非农就业人口(万人)；美国1月 一年期通胀率预期初值；美国1月密歇根大学消费者信心指数初值。 三、股指观点 海外方面，上周美公布的房地产数据、制造业PMI数据和初请失业金数据指向目前美制造业依旧处于萎缩，房地产市场涨幅放缓但劳动力市场保持韧性。市场对美联储1月维持利率不变的概率保持在88%，利率路径预期未有较大变化。但从资本市场来看，随着特朗普上任的临近，市场对其政策充满不确定性，通胀预期有所回归，美元指数和美债收益率继续走高，美元指数已经上涨至109以上，10年期美债收益率最高上行至4.6%以上，离案人民币汇率也脱离原先7.32，呈现贬值。而在美元和美债的压力下，美股也未呈现出圣诞节行情，呈现回落走势。外围美债利率的上升和美债接近债务上限风险使得市场流动性有所紧缺。资产联动的变化对A股施加压力。 国内方面，在12月中央公国经济会议过后，市场对后续国内政策预期已经基本消化，A股则在缺乏新的预期下呈现较长时间的震荡行情。而外围随着特朗普就职临近，再通胀预期回升，美元指数和美债收益率继续走高，而国内逐步消化降准降息预期，导致美债和国债的收益率利差不断走扩，目前美债10年期收益率和中国国债收益率10年期将近3%的利差，1年期3.25%，较大的利差压制国内风险资产走势，在缺乏增量资金下，A股近期受外围负面的影响在加大，未走出独立行情。在上周在国内12月制造业PMI低于市场预期，缺乏经济数据改善验证以及央行两次启动互换便利额度低于预期下，A股风险偏好受到压制，大盘罕见呈现3天跌掉300点，呈现大幅下跌。展望后续，管理层稳增长政策预期依旧存在，稳定房地产市场和稳定权益市场的决心也未改变，A股中期下方有支撑。短期来看，临近特朗普就职，市场对大国博弈等方面的担忧上升，资产联动对A股呈现不利，且临近春节，资金面存在紧张，跌幅超预期下只能被动应对，耐心等待指数的止跌企稳信号，情绪的好转则是出现V型反弹而不是绵软回抽。 图1：工业增加值图2：三驾马车 0 0 0 0 0 0 1993-12 10 20 30 1999-08 2005-042010-122016-08 60 5 4 10 20 30 0 0 0 0 2019-032020-052021-072022-092023-11 340 23 12 1 固定资产投资完成额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比进出口金额:人民币:累计同比 -- -- -- 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图3：固定资产投资图4：30大中城市:商品房成交面积 固定资产投资制造业基建房地产 40 30 20 10 0 -102019-03 -20 -30 -40 2020-05 2021-072022-092023-11 50 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20242015201620172018 20192020202120222023 147101316192225283134374043464952 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图5：宏观经济景气指数图6：官方PMI 108 106 宏观经济景气指数:先行指数PMI：三月移动平均 PMIPMI:大型企业 58PMI:中型企业PMI:小型企业 56 104 102 100 98 96 94 92 90 54 5260 5055 48 4650 4445 4240 4035 非制造业PMI:服务业 2008-072012-072016-072020-072024-07 30 25 2017-032018-072019-112021-032022-072023-11 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图7：CPI图8：PPI 0 0 0 0 0 0 0 2022-02 0 0 2022-09 2023-042023-112024-06 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 10 8 6 4 2 0 2022-022022-082023-022023-082024-022024-08 -2 -4 -6 -8 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图9：M1和M2同比增速图10：社融增速 M2-M1剪刀差M1:同比M2:同比 0 0 0 0 0 2004-122008-122012-122016-122020-12 10 50 4 3 2 1 - 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 14 12 10 8 6 4 2 0 2021-012021-092022-052023-012023-092024-05 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图11：融增量结构 人民币贷款委托贷款信托贷款为贴现银行承兑汇票企业债券政府债券股票融资 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-11 资料来源：Wind、创元期货 图12：人民币贷款增量和结构 居民短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款企业中长期贷款票据融资非银行业金融机构 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-112023-022023-052023-082023-112024-022024