PP观点及策略思路
- 观点及驱动：一季度市场或偏弱，或有可能冲击2024年低位。市场后期下跌调整期主要在两个窗口：当前市场供应恢复窗口期和春节后市场偏弱、逐步累库窗口期。
- 核心驱动：
- 供应端：
- 2024年12月中旬市场供应逐步恢复，截至1月初环比供应提高10%。供应端在11月底处于紧缩极限，12月以后逐步宽松，预计宽松格局会延续至3月。
- 2025年市场潜在供应仍然偏高，上半年或有宝丰能源、裕龙石化、埃克森美孚惠州项目等多套装置产品投放市场，2025年新增产能或将达到720万吨/年，其中1-5月是第一个投产高峰，潜在新增产能达到275万吨/年，占2025年新增产能规模达近38%。
- 需求端：
- 国内消费增速逐步下滑，下游加工环节开工率季节性回落。
- 国内产业链下游产能过剩，利润偏低，近年来备货意愿偏弱。
聚乙烯观点及策略思路
- 观点及驱动：一季度市场或偏弱，或有可能冲击2024年低位。市场后期下跌调整期主要在两个窗口：当前市场供应恢复窗口期和春节后市场偏弱、逐步累库窗口期。
- 核心驱动：
- 供应端：
- 2024年11月中旬市场供应加速恢复，截至2025年1月初环比供应提高10%。
- 2025年市场潜在供应仍然偏高，上半年或有宝丰能源、裕龙石化、埃克森美孚惠州项目等多套装置产品投放市场，2025年新增产能或将达到543万吨/年，其中1-5月是第一个投产高峰，潜在新增产能达到275万吨/年，占2025年新增产能规模达近50%。
- 需求端：
- 国内总体需求目前仍较为平稳，但也存在隐患。
- 国内消费增速逐步下滑。
- 近年来支撑需求端的出口市场可能因特朗普上台面临贸易战压力。
- 国内产业链下游产能过剩，利润偏低，近年来备货意愿偏弱。
交易结构方面
- 非标套利崩塌对PE造成的冲击较大：此前买高压抛线性是整个贸易端套利较为兴盛的模式，随着高压产量恢复，高压线性价差收缩，非标套利减少，需求下滑。
后期市场需要关注点
- 供应集中扩张期：当前到3月-4月是行业供应集中扩张期，存量装置复产叠加新增产能投产，如果完全实现单月供应增幅或达到10%，PE方面春节后进口将会集中到港。
- 春节后市场成交偏弱：带来价格下行压力，即由需求端导致的季节性压力，PP、PE卖出套保需要关注该窗口。
- 非标套利驱动的市场上涨已走弱：高压与线性价差收缩表达的潜在风险信号。PP非标套利方面，共聚拉丝价差也明显收缩，贸易结构对价格有明显压力。
- 上游能源价格影响：如果上游能源如原油等没有持续下跌，则PP、PE在2023-2024年低位仍需谨慎，皆因近年来行业低利润因素会导致后期供应端存量装置减产会超预期，这一情况在3月-4月需要密切注意。
聚乙烯供需
- 价格与价差：近期非标价差持续回落，未来需要注意该因素对聚乙烯整体结构的压制。未来可能出现非标价差回落带动基差、月差走弱，从而带动整体格局偏弱。中期随着产能扩张、进口陆续到港等因素打压，当下高压对线性的高溢价难以延续。长期趋势看，未来国内市场面临的压力或将是成本坍塌、利润坍塌格局，聚乙烯高利润状况或将受到更大冲击。
聚乙烯需求
- 开工率、产量环比上升：尤其要注意后期供应端逐步恢复对基差的压制。
- 中国聚乙烯生产企业产能利用率85.43%，较上周期增加了2.49%。
- 我国聚乙烯产量总计在60.93万吨，较上周增加7.78%。
- 1月检修将进一步减少。
- 2025年潜在新增产能543万吨，产能增幅16.8%。
- 生产企业库存环比下降，社会库存环比下降：
- 中国聚乙烯生产企业样本库存量：30.26万吨，较上期跌5.86万吨，环比跌16.22%，库存趋势维持跌势。
- 聚乙烯社会样本仓库库存为38.57万吨，较上周期降1.32万吨，环比降3.3%，同比低33.6%。
- 成本：大部分装置利润下滑。
- 下游：
- 农膜开工下滑、订单环比下滑。
- 包装膜开工、订单环比下滑。
- 管材、中空开工环比下滑，同比偏低。
观点总结
- PP、PE市场趋势压力较大：主要是供应端持续复产以及新增产能在一季度投产。如果一切顺利后期供应端仍将进一步抬升近10%，PE还需要考虑春节后大量进口到港进一步加大供应压力。
- 供应端变量：2025年潜在新增产能仍然较大，其中PP投产720万吨/年，产能扩张17%，PE投产543万吨/年，产能扩张16.8%，但2025年主要的新增产能也集中在上半年，剩余产能投产存在不确定性，3-4月以后如果全行业利润较低，容易引发集中减产。
- 非标套利收缩：PE非标套利、PP非标套利目前都处于持续收缩状态，对市场价格有压力。
- 一季度需求淡季：在供应集中恢复时期进一步打压价格。
- 压缩市场利润是关键：PE利润更高，让利空间更大，或比PP弱。
