聚烯烃投资策略周报：库存累积，供应端压力大

库存累积，供应端压力大 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 观点策略 短期走势：PE短期：偏弱。中期走势：震荡调整。 PP短期：偏弱。中期走势：震荡调整。操作建议：L2305合约运行区间[7914,8610]。 PP2305合约运行区间[7585,8300]。 逻辑驱动 聚乙烯PE：油价盘整，成本端支撑不明显。春节假期结束后国内动力煤市场交投缓慢恢复，产地价格涨跌互现，港口市场则持续承压下行。 聚丙烯PP：油价低位盘整，对成本端支撑力增强。新产能投放慢于预期，但近期重启装置增多，下周供应量预计小幅增加。下游终端逐步复工，但工厂普遍有一定原料库存，且现阶段多维持低价刚需补仓的采购模式也将影响需求恢复力度。 风险提示 1、油价震荡调整（中性）； 2、进口、国产小增，累库压力大（偏空）； 3、春节放假结束，需求消耗增加（偏多）。 关注：疫情情况，下游开工，累库速度、原油价格。 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚烯烃投资策略周报 2023年2月5日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、PE核心观点与策略推荐 PE建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 操作建议：L2305合约运行区间[7914,8610]。 核心逻辑：供给端，1月开工率84.52%（环比+3.03%，同比-5.53%），产量225.66万吨 （环比+3.72%，同比+1.42%）。2023年1月中国PE石化企业涉及检修的装置数量小幅减少，涉及检修年产能在328.8万吨，检修损失量在16.8万吨，总量 环比减少6.09万吨。月内石化装置检修损失量有所减少，处于中等偏低水平。 库存端，12月较11月两油库存环比下降8.76%，港口库存环比下降6.89%，社会库存环比下降12.33%。到货小幅增加，出货方面成交整体偏弱,部分地区下游工厂开工负荷下降，港口库存增加。部分资源受物流周转影响，到货较少，贸易商入库有所下降。 需求端，1月PE下游开工下跌。农膜开工25%（-21%），单丝开工22%（-26%），薄膜开20%（-31%），中空开工26%（-22%），管材开工16%（-24%）。PE下游开工继续维持不同程度的下滑，其中薄膜行业下跌幅度最大，在31个百分点，目前主流开工在16%-26%。适逢春节假期，下游工厂多数停工放假，原材料消耗有限，难以对市场行情起到有力支撑。 进出口方面，2022年12月PE总进口109.229万吨，环比减少13.79%，同比小涨0.44%。全年累计进口1346.576万吨，同比减少7.68%。12月LLDPE进口成本结构900-1000美元/吨区间位居第1位，主要来源国为沙特、阿联酋和中东某国家。HDPE进口成本结构区间900-1000美元/吨区间位居首位，以阿联酋、阿曼及澳大利亚为主要来源国。LDPE进口成本1000-1100美元/吨位居第1位，来源国为中东某国家、阿联酋及美国。 综合来看，1月国内PE市场整体表现为先跌后涨。上游原油价格先跌后涨，波动性较大，对聚乙烯市场多影响在心态方面；月内新增茂名石化老高压、大庆石化线性等装置停车，但检修损失量环比减少，国产量供应相对充足；需求方面，适逢春节假期，假期前后下游工厂陆续停工放假，原材料消耗有限，采购积极性不高；市场心态方面，春节前后，市场看涨情绪浓厚，现货报盘连续走高，但因终端需求弱势，现货涨幅陆续收窄。 PP核心观点与策略推荐 PP建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 操作建议：PP2305合约运行区间[7585,8300]。 核心逻辑：供给端，12月开工率85.04%（环比+0.75%，同比-3.24%），产量268.41万吨 （环比+0.89%，同比+4.42%）。月内新增8家装置检修，包括青海盐湖、巨正 源、中原石化、绍兴三圆、海天石化、利和知信、大唐多伦等装置；月内约7家装置重启，包括荆门石化、河北海伟、金能化学、中原石化、神华宁煤等装置，仍在停车的有15家装置。 库存端，受春节假期停销影响，上游主要生产商库存惯例累积。但从同比数据来看，今年节后上游主要生产商累库情况低于往年同期，一方面，部分企业装置仍处于非满负荷生产状态，另一方面上游生产企业节前库存控制较低。节后回来，随着贸易环节及下游工厂陆续复工，货源开始流转，但因下游节前多有库存储备，节后暂时观望为主，采购意向不强，导致库存流转较为缓慢。 需求端，预计需求温和复苏。随着政策放宽以及利好政策陆续出台，市场参与者对节后需求回升的预期较强，根据调研，下游工厂多在正月初十左右陆续复工，个别订单较好的塑编企业提前开工，预计需求温和复苏。随后两月来看，3月处于包装需求小高峰，预计支撑较强，4月需求有所回落。 进出口方面，2022年12月初级形状聚丙烯进口数量为28.67万吨，环比增加约5.95%，同比增加约11.95%，PP进口货源主要来源自韩国、阿联酋以及沙特阿拉伯。2022年12月初级形状PP出口数量为4.48万吨，环比减少约14.54%，同比减少约64.78%。聚丙烯出口贸易伙伴方面，中国主要出口方向依然为东南亚、南美等地区。 综合来看，国内PP市场呈现先跌后回涨态势，价格重心下移。起初受PP期货弱势运行及下游需求不佳拖累，现货价格下滑，但随后期货止跌上演8连涨提振现货市场情绪，商家报盘接连上调。节后行情承接节前涨势，两油库存累积慢于预期，石化厂家压力不大，纷纷上调厂价，现货市场价格继续走高。 二、聚乙烯PE重要图表 PE价格 图1：PE期货主力合约（元/吨）图2：PE期现基差（元/吨） 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 201820192020202120222023 1,200 1,000 800 600 400 200 0 201820192020202120222023 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -400 -600 图3：LLDPE华北价格（元/吨）图4：LLDPE华东价格（元/吨） 201820192020202120222023201820192020202120222023 11,00011,000 10,00010,000 9,0009,000 8,0008,000 7,0007,000 6,0006,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5：HDPE华北价格（元/吨）图6：LDPE华东价格（元/吨） 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图7：HD-LLD价差（华北）图8：LD-LLD价差（华东） 2500 201820192020202120222023201820192020202120222023 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2000 1500 1000 500 0 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE利润 图9：煤制利润（元/吨）图10：油制利润（元/吨） 4000 3000 2000 1000 201820192020202120222023201820192020202120222023 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 PE开工率 表1：PE上周装置检修动态汇总 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 表2：PE下周装置检修动态汇总 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 PE库存 图11：PE石化库存（千吨）图12：PE港口库存（千吨） 2016201720182019 2020202120222023 2016201720182019 2020202120222023 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 500 450 400 350 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE下游开工率 图13：PE农膜开工率图14：PE包装膜开工率 201820192020202120222023201820192020202120222023 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图15：HDPE单丝开工率图16：HDPE薄膜开工率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 201820192020202120222023201820192020202120222023 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图17：HDPE中空开工率图18：HDPE管材开工率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120222023201820192020202120222023 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询