植物生长调节剂行业龙头，作物全程方案发展空间广阔

国光股份是国内植物生长调节剂行业的龙头企业，拥有30余年的生产经营历史和超过130个调节剂登记证，占据国内市场约8%的份额。公司重视股东回报，实施连续且稳定的股利分配政策，2023年股利支付率达79.87%，对应股息率达4.59%。公司经营稳健，ROE持续提升，2023年已提升至17.02%。2024年前三季度，公司实现归母净利润2.7亿元，同比增长21.18%。

国光股份率先走出全球农化去库周期，实现利润修复，2024年上半年农药业务毛利率已修复至49.92%。公司通过内生式发展和外延式并购并举，不断补齐原药产能短板，目前拥有原药产能1.45万吨/年，在建产能1.5万吨/年；农药制剂产能8.89万吨/年，在建产能2.2万吨/年。

公司推出以调节剂为核心的作物全程解决方案，区别于其他农药企业，以植物生长调节剂和水溶肥为核心，在作物生长的每个阶段提供针对性的产品和服务，实施全过程、一体化的解决方案。公司2024年全程方案推广规模目标达到100万亩，长期市场空间广阔。在国内土地流转工作稳步推进的背景下，公司正加大员工招聘力度，全程方案推广工作有望加速开展，进而带动公司主营产品销量及利润规模提升。

盈利预测与估值：预计2024-2026年公司归母净利润为3.65/4.30/5.01亿元，摊薄EPS为0.84/0.99/1.15元，当前股价对应PE为16.6/14.1/12.1x。综合绝对及相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在15.96-17.64元之间，2024年EPS对应动态市盈率为19-21X，相对于公司目前股价（14.25元）有12%-23.79%的溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、生产许可证和产品登记证重续的风险、农药产品因使用不当被公众误解的风险、主要原材料价格波动风险等。