核心观点
- 货币-信用“风火轮”：社会信用震荡趋稳
2024年11月社融和人民币贷款增速低于预期，但狭义货币条件指数显示流动性持续宽松，广义货币指数提示信用条件震荡趋稳。随着财政政策发力，社会信用有望企稳回升，债市利率下行兑现较强，未来一个月股票配置胜率相对提升。
2025年1月大类资产价格展望
- 股市：震荡趋稳，政策呵护下静待“春节行情”。中央经济工作会议强调“适度宽松的货币政策”和“更加积极的财政政策”，A股市场历史上后续多出现走强态势。
- 债市：利率继续向下，交易面“超前计息”增加配置风险。十年期国债收益率下行34.5bp，但随着财政刺激力度加强，债市或将转为宽幅震荡。
- 美元：升值延续，有望维持高位。美联储“鹰式降息”推动美元指数走强，美债利率向下空间缩窄。
- 商品：整体下行，关注黄金配置机会。“特朗普冲击”加剧全球经贸不确定性，顺周期品种走弱，黄金受益于央行购金和地缘政治冲突。
配置建议
- 全球资产配置：减配全球权益资产，A股之外主要配置越南（19.05%）、中国香港（21.43%）。
- 国内资产配置：
- 积极配置：股票10%、债券45%、原油45%、黄金0%；
- 稳健配置：股票10%、债券85%、原油5%、黄金0%。
风格与板块配置
- 关注大盘成长：中美经济景气度差距利好大市值企业，基本面修复利好成长板块，通胀水平低且降息利好大盘。
- 资产配置推荐顺序：股市>债市>商品。
关键数据
- 社融与贷款：11月新增社融23262亿元，低于预期；新增人民币贷款5800亿元，低于预期。
- 通胀：11月CPI同比0.2%，环比-0.6%，通胀水平低。
- 利率：12月Shibor3M利率1.73%，降息效果显现。
- 股债性价比：中国股债性价比历史分位数达98.33%，处于高位；美国股债性价比处于历史最低水平。
中观指数信号
- 景气上行行业：医药生物、汽车、社会服务、建筑材料、交通运输、传媒、基础化工、煤炭。
- 情绪指标：A股情绪指数Ⅰ和Ⅱ均显示股市情绪降温。
- 政策与市场指标：政策脉冲指数回落，央行分歧指数下行，债市情绪指数上行但预警指数增加。
研究结论
- 市场等待春季行情兑现，政策呵护下A股或震荡走强。
- 债市利率下行空间有限，转为宽幅震荡概率增加。
- 大盘成长风格受多因素利好，配置胜率相对较高。
- 黄金受益于地缘政治和央行购金逻辑，可关注配置机会。
- 风险提示：情绪扰动、美联储货币政策不确定性、地缘政治冲突。
