策略月报：春季行情延续，先消费后成长

春季行情延续，先消费后成长 策略研究 策略月报 报告日期：2023-01-02 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007电话：19117328906 邮箱：huangzy@hazq.com 相关报告 市场观点：春季行情延续，先消费后成长 内部经济最差的时候正在过去，政策层面逐步发力，首先表现的一是春节前后央行对市场流动性的呵护；其次可以期待信贷端尤其是地产端的发力，MLF或LPR调降，尽管1月信贷投放因需求原因或不及预期，但整体一季度总量宽松为大概率事件；三是可期待两会前政策预期再起。外部美股在“加息节奏放缓，衰退未至”的背景下反弹持续。如此看来，内外部均对A股有支撑，春季行情有望延续。配置上建议结合经济复苏和流动性充裕的特点，先消费后成长：一是疫情达峰下服务类消费复苏中的出行链条、线下消费及白酒等食饮消费品和需求恢复的医疗服务；二是在消费、金融起成长落的跷跷板行情中，成长已显现出相当性价比，关注新能源链条风光储和电池上游材料、中游制造等方向；三是2023年初春季躁动可期，关注券商和计算机信创。 各地疫情达峰有望提前，经济最差的时候正在过去，春节影响下，服务类消费短期复苏势头可期。各地疫情达峰进度超预期靠前，春节前后有望全国范围内实现达峰，北京等城市进入平台期后，各项经济活动有序恢复，有望推动1月经济逐步复苏。建议关注地铁客运量、拥堵指数、餐饮收入以及春节数据，跟踪消费复苏的节奏与力度。 1月降息可期，压降5年期LPR必要性增加，春节前央行仍将格外呵护资金面。1月降息可期，针对房地产5年期LPR调降必要性增加。近三年春节前央行加大逆回购投放量并且伴随降准降息的概率较大，因而预计今年春节前央行仍然维持逆回购投放加量的操作。加力巩固经济恢复诉求下央行会更为呵护1月流动性充裕、维护资金价格。 1月数据真空期，内外部风险偏好均有提振预期，春季行情可期。从过往复盘来看，春季行情结束甚至缺席，最本质原因在于美股阶段性下跌导致的外部风险抑制传导，而当前美国经济衰退尚未到来、美股的反弹之势还有望延续。从国内环境看，春季躁动行情最重要支撑在于年初的天量信贷投放，由于当前提振经济信心以以往任何时候更加需要，因此2023年初天量信用信贷货币同样可期。 行业配置：服务类消费显著修复，新能源赛道性价比再现 服务类消费延续复苏行情，新能源赛道已具性价比，春季躁动关注情绪化品种。全国将在1月陆续迎来疫情达峰退坡，服务类消费有望迎来强劲复苏，恰逢春 节返乡潮居民出行意愿也将得到极大释放；2022年末成长风格表现不佳，在消费、金融起成长落的跷跷板行情中已显现出相当性价比。因此配置上寻找高性价比品种，先消费后成长，叠加情绪类的券商、计算机。 1）1月疫情有望达峰回落，推荐配置服务类消费中的出行链条、线下消费及白 酒等食饮消费品和需求恢复的医疗服务。推荐服务类消费中的三个方向：其一， 1.策略季报《拥抱“超预期”》2022-12- 25 2.策略周报《短期扰动不改当前反弹格局和春季躁动行情》2022-12-183.策略周报《反弹时间和空间有望进一步打开》2022-12-11 4.策略周报《冬日暖阳，暖冬延续》 2022-12-04 1月恰逢春节返乡同时居民出行意愿有望得到释放，推荐出行链条中的航空机场、旅游景区和酒店餐饮；其二，随着疫情达峰线下消费场景有望得到恢复，看好餐饮服务链条中以白酒为代表的食饮消费品；其三，随着医院诊疗秩序的逐渐恢复和前期被压制的医美等可选消费需求复苏，医疗服务方向值得配置。 2）成长风格当前已具备性价比，成长风格中新能源赛道仍值得配置。截至2022年12月30日，新能源赛道中光伏、风电和储能的PE_TTM分别为23.86X、24.78X和46.58X，估值水平已到2020年以来的绝对低位水平，值得参与。因 此，可加大对新能源链条风光储和电池上游材料、中游制造等方向的配置。 3）看好2023年初春季躁动的情况下，关注历年春季躁动与上证指数具有一定同步性的券商和易受情绪带动的计算机信创。 风险提示 疫情发展与预期存在偏差；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。 正文目录 1市场观点：春季行情延续，先消费后成长4 1.1各地疫情陆续达峰，关注春节前后消费复苏力度5 1.1.1经济层面核心关注1：疫情何时达峰？5 1.1.2经济层面核心关注2：疫情提前达峰对消费、生产与通胀的可能影响6 1.1.3经济层面核心关注3：2022年四季度经济如何？8 1.2信贷1月总量或略低于预期，降息可期、节前呵护资金面9 1.2.1流动性层面核心关注1：开年是否会降息？9 1.2.2流动性层面核心关注2：春节前央行如何调节流动性？9 1.2.2流动性层面核心关注3：1月信贷如何？11 1.31月政策真空期，内外部风险偏好均有提振预期12 1.3.1风险偏好核心关注1：外围市场是否会成为春季躁动行情展开演绎的抑制性因素？12 1.3.2风险偏好核心关注2：今年内部环境对春季躁动行情的支撑是否仍会存在？13 2行业配置：服务类消费延续复苏行情，新能源赛道已具性价比，春季行情关注情绪化品种14 3行情复盘：A股震荡回落，消费结构性占优17 3.1指数与风格回顾：12月A股呈V型走势，指数多数下跌，消费结构性占优17 3.2防疫优化政策超预期，消费结构性占优19 3.32022年市场回顾：近乎完美的“W”21 图表目录 图表11月全行业投资逻辑总览4 图表2疫情传播较快地区预计可在1月中旬之前实现达峰6 图表3一线城市地铁客运量同比变动可作为观测疫情高频指标7 图表4一线城市拥堵指数可作为观测疫情高频指标7 图表5餐饮收入与疫情防控关系紧密7 图表6CPI服务同比与确诊之间也存在反向关系7 图表7唐山产能利用率有所反弹8 图表8粗钢产量12月初下降明显8 图表9建材价格依旧低迷、但水泥价格快速上行9 图表1012月30城商品房周销售面积同比降幅仍大9 图表112020年春节央行减少逆回购投放，但分别于1、2月降准降息10 图表122021年春节前央行增加7天和14天的逆回购投放10 图表132022年春节前央行增加7天和14天逆回购投放，并于1月降息11 图表14居民对未来收入和就业预期走低11 图表15居民投资及消费占比意愿均在下降11 图表16企业贷款需求四季度上升12 图表17银行贷款审批12 图表1812月以来国内航班数正逐渐恢复15 图表19北京和广州疫情达峰下降后地铁客运量回升15 图表20岁末成长风格有较大跌幅16 图表21风光储目前已处在估值低位16 图表22春季躁动中券商与上证指数具有一定同步性16 图表23春季躁动年份计算机表现居前16 图表24主要股指多数下跌17 图表25大盘指数本周普遍呈V型走势17 图表26消费风格在12月表现占优17 图表27成长风格在月末领衔反弹17 图表2812月两市成交额逐步回落18 图表2912月北向资金继续小幅流入18 图表30国内政策在12月继续主导了A股行情18 图表31消费板块涨幅明显，地产链本月回调19 图表32二级行业中消费类板块领涨20 图表332022年A股走势呈现“W”型结构21 图表34内外三重冲击下A股持续下跌22 图表35煤炭、稳增长抗跌格局明显（1/1-4/26）22 图表36前期压制因素解除，A股进入反弹行情22 图表37市场对稳增长方向不再反应（4/27-7/5）22 图表38美联储加息预期触发调整加速23 图表39国家安全和自主可控概念后来居上（7/6-10/31）23 图表40A股震荡回升，但行情结构化的特征非常明显24 图表41地产链、消费复苏板块结构性占优（11/1-12/31）24 1市场观点：春季行情延续，先消费后成长 内部经济最差的时候正在过去，政策层面逐步发力，首先表现的一是春节前后央行对市场流动性的呵护；其次可以期待信贷端尤其是地产端的发力，MLF或LPR调降，尽管1月信贷投放因需求原因或不及预期，但整体一季度总量宽松为大概率事件；三是可期待两会前政策预期再起。外部美股在“加息节奏放缓，衰退未至”的背景下反弹持续。如此看来，内外部均对A股有支撑，春季行情有望延续。配置上建议结合经济复苏和流动性充裕的特点，先消费后成长：一是疫情达峰下服务类消费复苏中的出行链条、线下消费及白酒等食饮消费品和需求恢复的医疗服务；二是在消费、金融起成长落的跷跷板行情中，成长已显现出相当性价比，关注新能源链条风光储和电池上游材料、中游制造等方向；三是2023年初春季躁动可期，关注券商和计算机信创。 各地疫情达峰有望提前，经济最差的时候正在过去，春节影响下，服务类消费短期复苏势头可期。各地疫情达峰进度超预期靠前，春节前后有望全国范围内实现达峰，北京等城市进入平台期后，各项经济活动有序恢复，有望推动1月经济逐步复苏。建议关注地铁客运量、拥堵指数、餐饮收入以及春节数据，跟踪消费复苏的节奏与力度。 1月降息可期，压降5年期LPR必要性增加，春节前央行仍将格外呵护资金面。 1月降息可期，针对房地产5年期LPR调降必要性增加。近三年春节前央行加大逆回购投放量并且伴随降准降息的概率较大，因而预计今年春节前央行仍然维持逆回购投放加量的操作。加力巩固经济恢复诉求下央行会更为呵护1月流动性充裕、维护资金价格。 1月数据真空期，内外部风险偏好均有提振预期，春季行情可期。从过往复盘来看，春季行情结束甚至缺席，最本质原因在于美股阶段性下跌导致的外部风险抑制传导，而当前美国经济衰退尚未到来、美股的反弹之势还有望延续。从国内环境看，春季躁动行情最重要支撑在于年初的天量信贷投放，由于当前提振经济信心以以往任何时候更加需要，因此2023年初天量信用信贷货币同样可期。 图表11月全行业投资逻辑总览 风格 行业 支撑或压制逻辑 成长 电力设备 短期受制于美联储加息及新能源电价补贴核查逐步落地，短期或存在一定压力；但在行业中长期维持高景气、流动性延续宽松、产业政策支持的支撑下，中长期有望占优，建议逢调整关注 国防军工 安防领域有望成为中长期政策重点扶持方向，关注催化剂出现。 电子 消费电子需求疲软，半导体产业周期趋势向下，短期难以逆转，但可关注车用功率半导体细分领域以及国产替代、自主可控的结构性机会 计算机 重点关注与自主可控、安防相关标的 通信 重点关注与自主可控、安防相关标的 传媒 行业政策定调出现明显转向，游戏版号稳定发放，行业或冬去春来 消费 食品饮料 疫情高峰过后消费场景和居民收入增长预期恢复 农林牧渔 抛储及约谈不改生猪价格中长期回升 家用电器 产基本面短期难以企稳，行业整体需求承压；部分切入新能源赛道的标的存在配置机会 汽车 新能源汽车维持高景气；传统燃油车高景气已充分定价 社会服务 疫情峰值过后居民返乡及旅游出行意愿有望得到释放 纺织服饰 - 医药生物 疫情达峰后，消费场景修复，医疗服务需求恢复 轻工制造 - 商贸零售 全国各地疫情有望达峰回落，线下消费场景将得到恢复 美容护理 全国各地疫情有望达峰回落，美妆需求有望得到恢复，医美等受压制需求将得到释放 周期 煤炭 国内煤炭产能持续释放，供需偏紧情况出现一定好转 公用事业 欧洲暖冬情况下国际天然气价格难维持高位 交通运输 居民出行不再受限，境内外往来有望恢复 石油石化 国际原油价格大幅波动不利于国内炼化类企业，若稳定在一定水平则有利于