核心逻辑加速兑现，24Q4有望超预期增长

核心逻辑

• 线下份额稳步提升：2024年上半年冷酸灵线下份额达8.6%（同比增长0.5pct），位列市场第三。公司依托全国31省、2000余区县的优质经销商网络，覆盖数十万家零售终端，并通过经销模式下沉县域乡镇市场，推行“百万级县域、千万级经销商”战略，实现渠道持续精耕。
• 线上渠道增速靓丽：电商团队于2023年底变更，战斗力增强。2024年发力自播建设，优化线上产品结构，聚焦高端系列。根据蝉妈妈数据，2024年抖音GMV同比增长151%，逐季提速，Q4同比增幅达245%。

产品结构升级驱动毛利率提升

• 公司实施“提品质、调结构、促增长”策略，专研和医研平台销售占比快速提升。线下专研占比稳步增长，线上医研占比加速（2024Q4抖音医研系列占比65%，Q1时较低）。伴随高毛利专研&医研系列占比提升，毛利率快速优化：2024Q1-3毛利率49.3%（同比增长5.1pct），Q3单季毛利率达53.9%（同比增长7.0pct），带动净利率稳步提升。

盈利预测

• 预计2024-2026年归母净利润分别为1.6/2.1/2.6亿元，对应PE分别为38.9X、29.3X、23.7X。

风险因素

• 行业竞争加剧、新品开发不及预期、渠道扩张不及预期。