业绩超预期，多极增长逻辑持续兑现

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 孙然电力设备与新能源行业研究助理 联系电话：18721956681 邮箱：sunran@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 麦格米特(002851)投资评级：买入 上次评级：买入 业绩超预期，多极增长逻辑持续兑现 2023年5月3日 公司发布2022年报及2023年一季报：2022年实现收入54.78亿元，同比增长31.81%，归母净利润为4.73亿元，同比增长21.56%，扣非净利润为2.56亿元，同比增长-2.37%；2023Q1实现收入15.61亿元，同比增长30.80%，归母净利润为1.61亿元，同比增长119.12%，扣非后归母净利润为0.97亿元，同比增长56.66%。 新能源相关产品收入快速增长，公司盈利能力上升：2022年智能家电电控产品收入为20.91亿元，同比增长32.17%；电源产品收入为18.84亿元，同比增长24.96%；新能源与轨交产品收入为5.27亿元，同比增长94.60%；工业自动化产品收入为3.80亿元，同比增长40.57%；智能装备收入为2.97亿元，同比增长-20.53%；精密连接收入为2.73亿元，同比增长108.8%。整体毛利率方面，受电子元器件等原材料涨价影响，2022年公司毛利率为23.77%，相比2021年下降2.8pct，随着部分电子元器件等原材料的供应紧张趋势缓解，23Q1公司毛利率为24.15%，公司盈利上升。 聚焦电力电子板块，内生和外延方式持续扩大产品线。公司聚焦电力电子及相关控制核心技术，不断向与核心技术相关的交叉领域和新兴领域延伸，在产品和行业的拓展中，不断产生裂变效应，从而发现更多的市场需求，进入更多的细分领域。我们认为，公司不断通过并购+孵化等方式扩大自身产品线，通过对行业的前瞻研判和布局，挖掘发展潜力，保障企业生命力和增长动能，收入有望维持较高增速。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025归母净利润分别是6.9、9.8、11.9亿元，同比增长47%、41%和22%，截止4月28的市值对应23-24年PE为22、15倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,156 5,478 7,764 10,370 12,499 同比(%) 23.1% 31.8% 41.7% 33.6% 20.5% 归属母公司净利 389 473 693 976 1,188 润同比(%) -3.5% 21.6% 46.6% 40.8% 21.8% 毛利率(%) 26.6% 23.8% 24.4% 24.1% 23.8% ROE(%) 12.3% 12.8% 15.7% 18.1% 18.1% EPS（摊薄）（元） 0.78 0.95 1.39 1.96 2.39 P/E 41.18 27.33 21.59 15.33 12.59 P/B 5.05 3.49 3.40 2.78 2.28 EV/EBITDA 35.12 27.37 18.20 12.97 9.94 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月28日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 流动资产 4,454 5,872 7,2839,610 11,834 营业总收入 4,1565,478 7,76410,370 12,499 货币资金 492 520 133952 2,217 营业成本 3,0514,176 5,8687,867 9,522 应收票据 114 108 213284 342 营业税金及附加 1818 1926 31 应收账款 1,240 1,695 2,1122,679 3,057 销售费用 196229 272311 350 预付账款 56 85 117157 190 管理费用 110144 155207 250 存货 1,653 1,911 3,0453,762 4,164 研发费用 461632 7761,037 1,250 其他 899 1,553 1,6641,775 1,863 财务费用 2422 3227 19 非流动资产 1,759 2,582 2,7022,762 2,842 减值损失合计 -8-27 -10-10 -10 长期股权投资 107 125 125125 125 投资净收益 416 1216 19 固定资产（合计） 578 817 904908 927 其他 110270 78115 150 无形资产 259 293 309334 364 营业利润 439506 7211,015 1,236 其他 816 1,347 1,3651,395 1,425 营业外收支 -2-1 00 0 资产总计 6,213 8,454 9,98612,373 14,676 利润总额 437505 7211,015 1,236 流动负债 2,914 3,443 4,2705,672 6,776 所得税 2426 2230 37 短期借款 182 397 130150 100 净利润 413479 699985 1,199 应付票据 1,105 1,019 1,6082,155 2,609 少数股东损益 247 69 11 应付账款 1,315 1,625 2,0902,802 3,391 归属母公司净利 389473 693976 1,188 润 其他 313 401 442565 676 EBITDA 447509 8841,178 1,404 非流动负债 107 1,179 1,1791,179 1,179 EPS（当年） 0.780.95 1.391.96 2.39 （元） 长期借款 0 0 00 0 其他 107 1,179 1,1791,179 1,179 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 3,021 4,622 5,4486,851 7,955 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 少数股东权益 35 128 134143 154 经营活动现金流 -113-21 1591,024 1,570 归属母公司股东权益 3,157 3,704 4,4035,379 6,567 净利润 413479 699985 1,199 负债和股东权益 6,213 8,454 9,98612,373 14,676 折旧摊销 105153 137145 161 财务费用 2116 3935 35 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -41-7 -12-16 -19 主要财务指标 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 -555-487 -729-155 160 营业总收入 4,156 5,478 7,76410,370 12,499 其它 -58-175 2530 35 同比(%) 23.1% 31.8% 41.7%33.6% 20.5% 投资活动现金流 160-1,197 -246-189 -221 归属母公司净利润 389 473 693976 1,188 资本支出 -242-372 -330-205 -240 同比(%) -3.5% 21.6% 46.6%40.8% 21.8% 长期投资 357-842 00 0 毛利率(%) 26.6% 23.8% 24.4%24.1% 23.8% 其他 4517 8416 19 ROE(%) 12.3% 12.8% 15.7%18.1% 18.1% 筹资活动现金流 -961,212 -300-15 -85 EPS（摊薄）（元） 0.78 0.95 1.391.96 2.39 吸收投资 141,219 60 0 P/E 41.18 27.33 21.5915.33 12.59 借款 819565 -26720 -50 P/B 5.05 3.49 3.402.78 2.28 支付利息或股息 -113-102 -39-35 -35 EV/EBITDA 35.12 27.37 18.2012.97 9.94 现金净增加额 -5611 -387820 1,264 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 机构销售联系人区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力