公司信息更新报告：2025年更新系列（1）：电动两轮车——智能化和情感价值全新升级，聚焦新客群以及全生命周期服务

九号公司（689009.SH） 2025年01月06日 投资评级：买入（维持） 日期2025/1/3 2025年更新系列（1）：电动两轮车——智能化和情 感价值全新升级，聚焦新客群以及全生命周期服务 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（分析师） 当前股价(元)48.77 一年最高最低(元)57.88/22.86 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790524070004 总市值(亿元)34.97 流通市值(亿元)26.80 总股本(亿股)0.72 流通股本(亿股)0.55 近3个月换手率(%)1,258.35 股价走势图 两轮车产品功能价值和情绪价值全新升级，维持“买入”评级 公司发布真智能3.0，对产品智能化全新升级并推出情感价值功能。产品智能化 以及情感功能升级外，营销端开始聚焦新客群，服务聚焦用户全生命周期，我们认为有助于巩固公司中高端市场地位的同时将进一步拓宽用户群。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润11.59/16.97/24.49亿元，对应EPS为16.17/23.68/34.18元，当前股价对应PE为30.2/20.6/14.3倍，维持“买入”评级。 两轮车发布真智能3.0，产品功能价值和情感价值迎来全新升级 近日公司在真智能2.0基础上推出3.0系统，继续聚焦安全性和个性化，产品智 150% 100% 50% 0% 九号公司沪深300 能化和情绪价值迎来全新升级。智能化方面，推出ESP车身稳定系统（整合 ABS+TCS+EBD）、AI视觉辅助系统（提供盲区监测、碰撞预警、异动哨兵等功能）、Moledrive2.0（对助力推行、OTD、一键倒车进行升级），进一步提升用户骑行安全性。其中ESP和AI视觉辅助系统预计将率先在高端车型普及，未来 TCS和ABS也将继续下放。情绪价值方面，推出个性化主题商城（自定义皮肤 2024-012024-052024-09 -50% 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q3业绩维持高增，两轮车利润率维持高位，割草机器人淡季超预期增长—公司信息更新报告》 -2024.10.29 《2024H1业绩持续超预期，两轮车/全地形车/割草机器人在产品和渠道共振下收入高增且盈利提升—公司信息更新报告》-2024.8.7 《产品差异化创新带来供给创造需求，看好盈利能力持续提升—公司深度报告》-2024.7.31 等）、情绪盲盒以及智能部件联动生态，提升用户个性化体验。随着智能升级以及产品情绪价值功能推出，我们认为一方面有助于巩固公司中高端市场地位，另一方面有望通过为两轮车注入情感价值和社交属性拓宽用户群。 产品智能化和情感功能升级外，营销开始聚焦新客群、服务聚焦全生命周期产品智能化以及情感价值功能升级外，公司在营销侧重也有变化同时着重提升服务质量。营销聚焦女性客群，公司率先宣布与蛋仔派对联名，将在爆款Q系列基础上推出蛋仔派对联名款产品（Q85c/Q80c/QzMix），除整车涂装外还搭配了 一系列同款联名周边，如联名头盔、NFC钥匙卡、主题UI和主题音效等。我们预计后续还将针对女性用户推出具备情绪价值和安全性的产品。服务聚焦全生命周期，售前搭建数字化平台，售中计划通过全国补能网络以及紧急呼叫中心提升 用户体验，售后预计将较大幅度提升质保体系（三包件、非三包件、轮胎等）。 风险提示：新品销售不及预期；渠道开拓不及预期；汇率波动风险等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,124 10,222 14,182 18,641 24,142 YOY(%) 10.7 1.0 38.7 31.4 29.5 归母净利润(百万元) 451 598 1,159 1,697 2,449 YOY(%) 9.9 32.5 93.8 46.5 44.3 毛利率(%) 26.0 26.9 30.1 31.5 32.4 净利率(%) 4.5 5.9 8.2 9.1 10.1 ROE(%) 9.1 10.8 17.3 20.2 22.6 EPS(摊薄/元) 6.30 8.34 16.17 23.68 34.18 P/E(倍) 77.5 58.5 30.2 20.6 14.3 P/B(倍) 7.1 6.4 5.3 4.2 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、两轮车真智能3.0时代：新技术、新服务、新客群3 1.1、产品智能化技术全新升级：车身稳定系统、AI视觉辅助、鼹鼠控2.03 1.2、产品情绪价值全新升级：个性化主题商城、情绪盲盒、智能部件互联生态4 1.3、全生命周期服务全新升级：紧急呼叫中心、全国快速补能网络、VIP权益、质保提升6 1.4、新客群：注重社交属性和情绪价值，发力女性用户等新客群7 2、风险提示9 附：财务预测摘要10 图表目录 图1：真智能3.0系统加入ESP车身稳定系统，能够提供最有刹车方案4 图2：AI视觉辅助系统将提供行车记录、行车预警、AI识别、异动哨兵等功能，预计将在2025年正式上线4 图3：真智能3.0系统加入主题商城，将为用户提供个性主题皮肤和音效5 图4：真智能3.0系统加入情绪盲盒，每日开机为不同用户送上祝福语5 图5：真智能3.0加入智能部件联动生态，可通过兼容NinebotOS协议的智能部件实现车机无缝联动6 图6：真智能3.0系统加入紧急呼叫中心，为用户提供无杂讯干扰专线同时加入云电高危热失控提醒、高危低电量预警提醒等6 图7：公司将基于全国7000多家门店建立快速补能网络，为用户提供更方便的补能场景7 图8：公司将进一步提升质保服务，三包件/非三包件/轮胎等质保提升7 图9：艾瑞咨询数据显示两轮车行业男性和女性占比相当8 图10：男性/女性百度搜索九号关键词的占比分别为80%/20%8 图11：公司宣布推出蛋仔派对联名款产品，搭配一系列联名头盔、NFC钥匙卡、主题UI等8 表1：从真智能1.0到真智能3.0，产品骑行安全性和体验持续提升，全新真智能3.0为产品注入情绪价值3 1、两轮车真智能3.0时代：新技术、新服务、新客群 2019年公司发布真智能1.0系统，通过创新性RideyGO系统提升骑行体验并且采用三重地位以及AHRS姿态感应系统提高车辆安全性，带动两轮车行业进入真智能时代。 2022年公司对真智能进行全新升级推出2.0系统（安全性升级以及个性化设计），推出RideyLONG长续航系统以及Moledrive鼹鼠控系统进一步提升骑行体验和安全性，同时发布联名款专属UI以及生日音效等具备情绪价值和社交属性功能。此外，公司于2023-2024年先后通过OTA升级和仪表升级引入RideyFun智控系统等功能。 2025年公司在真智能2.0基础上推出3.0系统，继续聚焦安全性和个性化，产品功能价值和情绪价值全新升级。功能价值方面，推出ESP车身稳定系统、AI视觉辅助系统、Moledrive2.0、紧急呼叫中心等功能，进一步提升用户骑行安全性。情绪价值方面，推出个性化主题商城、情绪盲盒以及智能部件联动生态，提升用户个性化体验。基于此次升级，公司计划在三年内构建一个能够满足用户情绪价值、且竞争不内卷的行业绿洲。 表1：从真智能1.0到真智能3.0，产品骑行安全性和体验持续提升，全新真智能3.0为产品注入情绪价值 真智能1.0 真智能2.0 真智能3.0 发布时间 2019 2022 2023 2024 2025 关键词 “智”时代 软件定义硬件；“驾”时代 享科技、享乐趣、享生态、享服务 RideyLONGMoledrive1.0（坡道驻车、助力推行、TCS、一键倒车）线性ABS云电系统联名款专属UI生日音效 RideyFun智控系统 玩家模式调节动力输出曲线冬眠模式陡坡缓降胎压检测 安全性：（1）ESP车身稳定系统（2）AI视觉辅助系统 RideyGO （3）Moledrive2.0（玩家模式可调 三重定位 参数、OTD2.0、零力推行、后仰抑 智能化功能整车OTA 制、坡道自适应） AHRS姿态 （4）紧急呼叫中心 感应系统 实用乐趣性：（1）个性化主题商城（2）情绪盲盒（3）智能部件联动生态 资料来源：九号电动公众号、九号电动新品发布会、开源证券研究所 1.1、产品智能化技术全新升级：车身稳定系统、AI视觉辅助、鼹鼠控2.0 ESP车身稳定系统：ESP已是汽车领域重要安全辅助技术。公司在此基础上推出了NinebotESP，通过整合自研的ABS、TCS，并新增EBD（制动力分配系统），全面提升安全性能。EBD系统可以根据不同路况、车速、车辆重心等因素，智能分配前后制动力。不论驾驶者如何操作制动，系统都能提供最优方案，缩短制动距离并保持车身稳定，确保骑行安全。随着后续技术降本和规模降本，预计未来有望实现全系普及TCS，4000+价位段普及ABS，8000+价位段普及ESP系统。 图1：真智能3.0系统加入ESP车身稳定系统，能够提供最有刹车方案 资料来源：九号公司新品发布会 AI视觉辅助系统：该系统搭载三颗高性能AI芯片的摄像头，结合24TOPS的强大算力，不仅能够提供2K高清行车记录功能，还集成了前后向碰撞预警、盲区监测、车道偏离警告等智能预警能力。NinebotSIGHT还支持AI手势识别和云端互通，通过App实现紧急录像、远程监控等功能。NinebotSIGHT将异动报警功能升级为异动哨兵，通过APP可实时视频查看车辆移动时周围发生的状况。我们预计该系统将适配大部分已有车型，在2025年正式上线。 图2：AI视觉辅助系统将提供行车记录、行车预警、AI识别、异动哨兵等功能，预计将在2025年正式上线 资料来源：九号公司新品发布会 鼹鼠控2.0：新增了负油门转把（倒车更便捷）、零力推行和坡道辅助等功能，继续提升骑行操控性和舒适度。同时，为了满足核心玩家用户需求，公司还开发了后仰抑制模式，确保极限动作后的车辆稳定性。 1.2、产品情绪价值全新升级：个性化主题商城、情绪盲盒、智能部件互联生态 主题商城：真智能3.0将上线主题商城，将为用户提供个性主题皮肤、音效等选择。用户可以通过商城自由搭配个性化内容，预计未来还能通过C2C平台分享和交易自定义设计，打破“千篇一律”的出厂设置。此外，主题商城预计还将定期推出官方联动IP主题。 图3：真智能3.0系统加入主题商城，将为用户提供个性主题皮肤和音效 资料来源：九号公司新品发布会 情绪盲盒：每天的首次开机，情绪盲盒将为不同用户推送不同祝福语，通过简单互动拉近用户与车辆的情感距离。 图4：真智能3.0系统加入情绪盲盒，每日开机为不同用户送上祝福语 资料来源：九号公司新品发布会 智能部件联动生态：通过兼容NinebotOS协议的智能部件（如智能尾箱、加热部件、音响、氛围灯等），能够实现车与部件的无缝联动，为用户提供更广阔的个性化空间，例如用车机键或者APP打开智能尾箱、用APP远程加热智能部件。这些部 件通过原生兼容能力保持较高交互体验，并将借助九号生态平台推动第三方配件的创新应用。 NinebotOS是公司为短交通行业专属打造的智能操作系统，融合云、端、边算力，重构真智能的底层架构。从音乐播放到导航、通话，NinebotOS通过优化算力分配，能够使得智能化功能下放到更广泛的车型。 图5：真智能3.0加入智能部件联动生态，可通过兼容NinebotOS协议的智能部件实现车机无缝联动 资料来源：九号公司新品发布会 1.3、全生命周期服务全新升级：紧急呼叫中心、全国快速补能网络、VIP权益、质保提升 紧急呼叫中心：结合NinebotOS的摔车检测技术，系统将为用户提供一条无干扰的紧急呼叫