公司首次覆盖报告：聚焦工程全生命周期服务，背靠建发协同效果显著

聚焦工程全生命周期服务，背靠建发协同效果显著 建发合诚作为海峡西岸经济区建设工程咨询行业的龙头企业，聚焦六大综合性业务为工程全生命周期提供技术服务，在多个领域拥有较全面的资质，承接了多项国家级重点项目。在建发集团完成收购后，公司依托控股股东优质房地产项目资源开拓建筑施工和建筑设计业务，新签合同高速增长，业绩有望持续释放。我们预计2022-2024年归母净利润分别为0.56、1.08、1.63亿元，EPS分别为0.28、0.54、0.81元，当前股价对应P/E估值分别为56.9、29.5、19.6倍。首次覆盖给予“买入”评级。 聚焦六大业务，各领域拥有多项资质 公司主要从事勘察设计、工程管理、试验检测、建筑施工、综合管养、工程新材料等业务，其中公开招投标是公司承接业务的主要模式。公司2022H1实现营业收入3.20亿元，同比下降7.9%，主要受到疫情、极端强降雨及新业务开展的影响。分业务板块来看，勘察设计业务自2018年以来收入占比保持最高，工程新材料业务占比提升明显。公司作为全产业工程技术服务企业，在设计与工程管理服务、检测服务均拥有行业内较为全面的甲级资质、丰富的管理咨询经验、较强承接工程施工业务的能力。 背靠建发新签订单大增，与控股股东业务协同显现 公司自2021年被建发收购后开展建筑施工及建筑设计业务，2022年前三季度公司累计新签合同总额26.11亿元，较2021年全年新签合同总额增长254%，其中建筑工程施工业务及建筑设计业务新签合同额共计18.04亿元，占比近70%，基本来自于建发房产的项目。公司2022年与建发集团及其控制企业和关联方等实际产生关联交易19.58亿元，预计2023年关联交易规模约66亿元，与控股股东业务协同成效逐步显现。 风险提示：工程技术服务行业政策风险、新签订单不及预期、应收账款支付延期风险。 财务摘要和估值指标 1、起步福建，国内领先的工程全生命周期服务品牌 1.1、成立近三十年，提供全产业工程技术服务 建发合诚工程咨询股份有限公司成立于1995年，2016年在上海证券交易所主板上市，是国内领先的国企控股企业、国家高新技术企业、综合性工程技术服务企业。 公司致力于为工程全生命周期提供技术服务，专业从事设计与工程管理服务、检测服务、运维服务、建筑施工的综合性工程技术服务，承接了多项国家级重点项目，是我国海峡西岸经济区建设工程咨询行业的龙头企业。 图1：建发合诚依托集团化协同增值模式提供全产业工程技术服务 1995年，建发合诚前身厦门路桥工程监理公司成立，并参与建设了海沧大桥，经过二十余年发展与变革，公司经历了股份制改革、集团化运作及并购多家企业，成为一家国有控股、经营业务广泛、拥有多项工程业务资质的综合企业。 图2：公司发展近三十年，并购多家企业，拥有多项工程业务资质 1.2、建发集团间接控股，拥有五家全资控股公司 2021年以前，建发合诚前身合诚股份开展了员工持股方案，大股东基本为黄和宾、刘德全等内部核心团队成员。2021年12月，建发房地产集团所属厦门益悦置业有限公司完成对合诚股份的收购，持有合诚股份24.51%股份，成为单一最大股东，合诚股份更名为建发合诚。截至2022年末，厦门益悦置业对建发合诚持股29.01%。 公司在二十余年的发展中，并购了大连市政院、福建怡鹭等企业，目前拥有9家主要全资及控股子公司。 图3：建发集团对公司间接控股，是单一最大股东 1.3、员工持股比例较高，激励充分 公司自上市前进行过开展了员工持股方案，自2003年11月始，黄和宾、刘德全、何大喜、陈天培、陈俊平、林东明、黄爱平、高玮琳等8人共同担任公司的自然人股东，截至2022Q3，上述8人对公司持股比例高达28.65%。公司自2022年12月22日公告，公司副董事长、总裁黄和宾，副总裁刘志勋、徐辉，董事会秘书高玮琳等4人计划自2022年12月26日起6个月内，以其自有资金通过上海证券交易所系统集中竞价交易方式增持公司股份，合计增持股份金额不低于1000万元。截至公告披露日，上述增持主体合计持有公司股份2116.801万股，占公司总股本的10.56%。 表1：截至2022Q3，原核心高管团队8人对公司持股比例高达28.65% 公司于2018年开展了股权激励计划，最终激励方式为上市公司定向发行股票250万股，约占公告时公司股本总额的2.5%，授予人数60名，授予价格为每股16.20元，限制性股票限售期为自限制性股票授予登记完成之日起22个月、34个月。 表2：2018年股权激励计划授予60名员工250万股股票 2、四大优势加持，公司未来份额有望持续提升 2.1、新签订单高增，省外签约额占比提升 公司近五年新签工程合同额不断攀升，自2017年5.08亿元提升至2021年10.29亿元，2022前三季度公司持续增强了业务间协同性，积极拓展建筑工程施工及建筑设计业务，新签合同额26.11亿元，较2021年全年新签合同总额增长254%，主要得益于建筑工程施工业务及建筑设计业务的高速增长。在市场布局层面公司深耕华南、东北区域市场以保持基本面稳定，重点拓展华东、华中、西部、西南等区域市场，实现以城市都市圈为中心辐射至周边区域，在福建省外新签合同占比自2017年的23%提升至2022H1的57%。 图4：公司截止2022Q3新签合同额大增 在现有业务模式基础上，公司稳步推进全过程工程咨询及设计牵头工程总承包（EPC）模式，积极探索和实践政府或业主购买第三方巡检服务、“技术+管理”工程咨询服务模式、投资人+EPC（股权合作型EPC）模式、ABO（授权、建设、运营）模式、EPC+O（工程总承包+运营）建设工程项目。2022年上半年公司承接全过程咨询业务2项、设计牵头EPC建设工程项目3项、EPC+O模式建设工程项目1项。 2.2、背靠建发房产，建筑施工及建筑设计业务高速增长 厦门市政府在2020年8号文《厦门市人民政府关于印发促进建筑业高质量发展若干意见的通知》中提出推动企业多元化经营改革，鼓励市内国有开发建设企业成立注册地在市内的全资建筑设计、施工企业或控股、参股本市建筑设计、施工企业，形成产业链条。建设单位具备相应资质的，其全资、控股或占主导地位的建设项目可自行组织设计、施工；国有企业投资建设（全资、控股或占主导地位）的项目，其控股、被控股或占主导地位的单位具备相应资质的，可以按规定直接委托该单位设计、施工。 公司自2021年被建发收购后开展建筑施工业务，也是对厦门市政府2020年8号文的响应。公司作为国企控股的子公司，可按规定直接被委托设计施工，不需要经过招标流程。公司与建发主要在建筑设计、房建监理、试验检测、建筑施工等方面开展业务协同。 公司通过向控股股东转让天成华瑞部分股权、与控股股东共同收购里隽设计（原元朴设计）等方式，实现控股股东直接委托业务，截至目前多个项目已进入实施阶段。一方面，公司新增建筑施工业务可以提前介入建发的项目，提高周转效率，节约开发成本；另一方面，新业务的拓展有利于公司扩大规模，建发市场份额提升也意味着公司能承接更多房建类施工、设计项目。 根据公司披露的《关于2023年度日常关联交易额度预计的公告》，预计2022年度建发合诚将与控股股东及其关联方等产生关联交易25亿元，2022年实际产生关联交易19.58亿元，其主要来源为控股股东及其关联方等投资建设项目的施工业务。公司预计2023年与控股股东及其关联方等产生关联交易约66亿元，与建发之间的协同更加凸显。 表3：公司预计2023年度与控股股东及其关联方等产生关联交易66亿元 2022年前三季度公司累计新签合同总额26.11亿元，较2021年全年新签合同总额增长254%，其中建筑工程施工业务及建筑设计业务新签合同额共计18.04亿元，占比近70%，基本来自于建发房产的项目，与控股股东业务协同成效逐步显现。 图5：公司新签订单金额中来自建发房产的建筑施工与设计业务占比达69.1% 建发房产销售规模自2017年的101亿元增至2022年1215亿元，在2022年克而瑞全口径销售榜单中首次排名第十，市场份额不断提升。从投资拿地来看，公司近五年除2019年外，拿地金额/销售金额均保持在60%以上，在行业下行期拿地依然稳健。控股股东稳健扩张也将为建发合诚输送持续的建筑施工设计合同，公司未来业绩释放拥有充足的保障。 图6：建发房产2021年以来销售保持千亿规模 图7：建发房产近三年拿地/销售金额超60% 2.3、品牌形象良好，各领域拥有多项资质 公司自成立以来，坚持通过技术水平的不断提升、过硬的质量保证和科学的管理体系，树立了公司在工程咨询行业内的良好品牌形象，参与了多项国家级或省级重点工程的开发建设，获得了有关政府主管部门和业主的一致认可。 公司自创立至今从业的二十余年时间内，在行业内获取的资质等级逐步提升、种类不断增加，成为福建省工程咨询行业的领军企业。公司作为全产业工程技术服务企业，在设计与工程管理服务、检测服务均拥有行业内较为全面的甲级资质，工程管理服务板块是全国范围内监理资质最全的企业之一，检测服务板块已连续四年进入铁路工程质量监督检测机构名录。公司在运维服务、建筑施工均拥有行业内较为全面的一类及一级资质，具有较强承接工程施工业务的能力。行业资质的取得与升级为公司提供综合性、跨阶段、一体化的项目全生命周期管理咨询与技术服务打下坚实的基础。 表4：公司在各领域拥有多项资质 2.4、创新能力突出，人才储备充足 公司在保持传统技术优势的同时，开拓新兴工艺项目，深挖既有成熟项目，从生产中提炼并提升有关基础工艺及新材料的关键技术，此外，公司还积极探索互联网+工程、大数据、无人机、机器人自动化检测、智慧检测等新兴技术在工程项目中的运用。 公司注重技术创新，建立了“一院一站两中心”4个科研平台，围绕“产业发展、自主创新、转型升级”，开展技术研发、成果转化、技术服务等工作。截至2022H1公司拥有科研平台4个、发明专利38项，主编或参编标准21项，实用新型专利141项，软件著作权24项，取得了丰富的研究成果。 表5：公司在技术创新领域取得了丰富的研究成果 公司在人才储备层面具备优势，依托产业布局和上市公司平台，循序渐进地实施一系列人才发展和提升举措，形成深烙建发合诚印记的人才优势，具有队伍年轻化、技术精专化、培养体系化及绩效领先化四个特点。截至2022H1公司拥有技术管理人员1700余人，大专及以上学历员工占比超86%，拥有各类执业资格共835人次。 同时公司设立了企业内部培训学院，将企业文化、综合素质、管理能力和专业技术进行梳理和组合，通过课程设计开发、教学模式创新、产学有机融合等方式，针对不同职业阶段的员工进行培养和赋能，为公司各经营单位和管理中心不断输送优质人才。 3、聚焦六大业务，推进产业多元化发展 公司聚焦交通、市政、房建等土木工程领域，主要从事勘察设计、工程管理、试验检测、建筑施工、综合管养、工程新材料等业务，为客户提供综合性、跨阶段、一体化的项目全生命周期管理咨询与技术服务，打造国内领先的工程全生命周期服务品牌。公司主要通过招投标、议标洽谈、客户直接委托获取各项工程技术服务业务，其中公开招投标是公司承接业务的主要模式。 公司业务收入自2017年以来保持增长，2021年全年营收8.41亿元；2022年是公司引入国资战投的第一年，上半年公司实现营业收入3.20亿元，同比下降7.9%，主要受到疫情多点散发、多地极端强降雨及新业务开展的影响。分业务板块来看，勘察设计业务自2018年以来收入占比保持最高，工程新材料业务占比提升明显。 图8：2022H1公司业务收入小幅下降 图9：2018年以来勘察设计业务收入占比最高 公司2016-2019年业绩持续向好，归母净利润逐年提升。2020年开始公司业务受到疫情及人工成本上涨影响，归母净利润明显下滑，截至2022Q3公司归母净利润为0.26亿元，同比上涨10%。公司2022Q3毛利率和净利率分别降至2