资金跟踪系列之一百五十一：ETF整体被继续净申购且范围扩大，两融延续净流出

资金跟踪系列之一百五十一 ETF整体被继续净申购且范围扩大，两融延续净流出 2025年01月06日 宏观流动性：上周(20241230-20250103)美元指数继续上行，中美利差“倒 挂”程度进一步加深。10Y美债名义/实际利率均回落，通胀预期变化不大。对于海外而言，流动性边际有所宽松(3个月日元/欧元与美元互换基差均收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡偏紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 交易热度、波动与流动性：市场整体交易热度与波动率均有所回升，行业上 商贸零售、计算机、消费者服务、纺服、轻工、房地产、非银、传媒、电子、机械等板块的交易热度与波动率均处于80%分位数以上。 机构调研：电子、医药、计算机、食品饮料、农林牧渔、机械、有色等板块 调研热度居前，有色、商贸零售、房地产、军工、轻工等板块调研热度上升较快 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com 分析师预测：全A的2025年净利润预测继续被下调。行业上，2025年与 分析师梅锴 2026年净利润预测均上调的行业数量处于低位，其中，房地产、轻工、农林牧 执业证书：S0100522070001 渔、钢铁、建材、交运、消费者服务等板块2025年净利润预测均有所下调。指数上，中证500、创业板指、上证50、沪深300的2025年净利润预测均被下 邮箱：meikai@mszq.com研究助理季宏坤 调。风格上，大盘价值的2025年的净利润预测被上调，大盘/中盘/小盘成长、 执业证书：S0100124070013 中盘/小盘价值的2025年的净利润预测均被下调。 邮箱：jihongkun@mszq.com 北上资金活跃度有所回升，综合前10大与陆股通持股3000万股以下的标 相关研究1.A股策略周报20250105：天梯不可只往上爬-2025/01/052.市场温度计系列之十四：市场情绪再度明显转弱-2025/01/043.策略专题研究：民生研究：2025年1月金股推荐-2024/12/314.行业信息跟踪（2024.12.23-2024.12.29）：12月挖掘机销量预期向好，明年1月家电排产同比走弱-2024/12/315.资金跟踪系列之一百五十：市场热度与波动率继续回落，ETF整体被重新净申购-2024/12/30 的来看：北上可能主要净买入TMT、电新、家电等板块，净卖出医药、电力及公用事业等板块。上周(20241230-20250103)北上近5日日均买卖总额及占比均有所回升。基于前10大活跃股口径，上周北上在通信、电子、银行、电新、有色、家电等板块的买卖总额之比上升，在汽车、医药、交运、电力及公用事业等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：上周北上主要净买入TMT、电新、汽车、家电等板块，主要净卖出医药、电力及公用事业、农林牧渔、化工、有色等板块。 两融活跃度回落至2024年9月下旬以来的低点。上周(20241230- 20250103)两融净卖出370.62亿元，行业上，主要净买入银行、农林牧渔等，净卖出TMT、机械、汽车、电新、非银等。分行业看，电力及公用事业、轻工银行、交运、农林牧渔等融资买入占比上升。风格上，两融净卖出各类风格板块 龙虎榜交易热度延续回落。上周(20241230-20250103)龙虎榜买卖总额及 占全A成交额之比均继续下降。行业层面，商贸零售、电新、轻工、食品饮料、军工、有色、房地产、化工等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高，其中，商贸零售、电新、食品饮料、军工、房地产、化工等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比仍在上升。 主动偏股基金仓位延续回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体重新净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓煤炭、交运、石油石化、非银、钢铁等板块，主要减仓TMT、化工、电新、食品饮料、轻工等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升。上周以个人持有为主的ETF重新被净申购，行业上，与科技、金融地产、医药、军工、高端制造等板块相关的ETF被净申购，与消费、建筑建材等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入周期板块，净卖出消费、建筑建材等板块。另外，上周以机构持有为主的ETF被净申购，且以宽基ETF为主。值得关注的是，一方面，市场交易热度小幅回升但仍处于2024年10月以来的低点，行业上，商贸零售、非银、纺服、有色、食品饮料等板块的交易热度依然在环比上升，而传媒、机械、家电、建筑、电子等板块交易热度下滑较快；另一方面，ETF继续被净申购且规模上升，而申购范围进一步扩大至科创/创业板、沪深300、中证1000等领域，而基于我们的测算，北上在经历短暂回流后、上周持续净流出，相应地，两融活跃度回落至2024年9月下旬以来的低点且整体延续净卖出，龙虎榜交易活跃度继续下降，主动偏股基金仓位也延续回落。这意味着ETF依然是市场的阶段主要买入力量，而以两融为代表的个人投资者则延续撤离，未来关注两融活跃度能否逐步企稳。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续上行，中美利差“倒挂”程度进一步加深，通胀预期变化不大；离岸美元流动性边际继续宽松；国内银行间资金面整体平衡偏紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄4 1.1美元指数继续上行，中美利差“倒挂”程度进一步加深，通胀预期变化不大4 1.2离岸美元流动性边际继续宽松；国内银行间资金面整体平衡偏紧，流动性分层先有所加剧、后收敛，期限利差(10Y-1Y)继续收窄5 2市场整体交易热度与波动率均有所回升6 2.1市场整体交易热度略回升，商贸零售、计算机、消费者服务、纺服、通信、轻工等板块的交易热度均处于90%分位数以上；各类主要宽基指数的波动率均有所回升，行业上，军工、计算机、商贸零售、房地产、非银、传媒、纺服、消费者服务、轻工、电子、机械的波动率仍处于80%历史分位数以上6 2.2市场流动性指标有所回升，行业上，农林牧渔、医药、化工等板块的流动性指标均处于60%历史分位数以上8 3电子、医药、计算机、食品饮料、农林牧渔、机械、有色等板块调研热度居前，有色、商贸零售、房地产、军工、轻工等板块的调研热度环比上升较快10 4分析师继续下调了全A的2025年的净利润预测。结构上，房地产、轻工、农林牧渔、钢铁、建材、交运、消费者服务等板块的2025年净利润预测有所下调11 4.1全A中2025年净利润预测上调组合占比上升；2025年净利润预测下调组合占比下降；分析师继续下调了全A的 2025年净利润预测11 4.2净利润预测环比上升的行业数量有所回落，2025年与2026年净利润预测均上调的行业数量处于低位，其中，房地产、轻工、农林牧渔、钢铁、建材、交运、消费者服务等板块的2025年净利润预测有所下调12 4.3中证500、创业板指、上证50、沪深300的2025年净利润预测均被下调13 4.4风格上，大盘价值的2025年的净利润预测被上调，大盘/中盘/小盘成长、中盘/小盘价值的2025年的净利润预测均被下调14 5北上交易活跃度有所回升，综合前10大与陆股通持股3000万股以下的标的来看：北上可能主要净买入TMT、电新、家电等板块，净卖出医药、电力及公用事业等板块15 5.1北上日均买卖总额有所回升，北上买卖总额占全A成交额之比同样回升15 5.2基于前10大活跃股口径：北上资金在通信、电子、银行、电新、有色、家电等板块的买卖总额之比上升，在汽车、医药、交运、电力及公用事业等板块的买卖总额之比回落16 5.3基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入TMT、电新、汽车、家电等板块，主要净卖出医药、电力及公用事业、农林牧渔、化工、有色等板块17 6两融活跃度回落至2024年9月下旬以来的低点19 6.1两融主要净买入银行、农林牧渔等板块，净卖出TMT、机械、汽车、电新、非银等板块19 6.2电力及公用事业、轻工、银行、交运、农林牧渔等板块融资买入占比环比上升，其中，除电力及公用事业、银行外，其他板块的融资买入占比均处于50%历史分位数以下20 6.3两融净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)21 7龙虎榜交易热度继续回落，商贸零售、电新、轻工、食品饮料、军工、有色、房地产、化工等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高22 8主动偏股基金仓位延续回落，基民整体重新净申购基金24 8.1主动偏股基金仓位延续回落，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓煤炭、交运、石油石化、非银、钢铁等板块， 主要减仓TMT、化工、电新、食品饮料、轻工等板块24 8.2主动偏股基金的净值表现与小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性均回落25 8.3新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升，平均发行天数均下降26 8.4个人投资者重新净申购基金，与科技、金融地产、医药、军工、高端制造等板块相关的ETF被净申购，与消费、建筑建材等板块相关的ETF被净赎回26 8.5从ETF跟踪的指数来看：中证A500、科创50、沪深300、红利等相关的ETF被主要净申购，与中证500、上证50 等相关的ETF被净赎回28 9风险提示32 插图目录33 1美元指数继续上行，中美利差“倒挂”程度进一步加深，通胀预期变化不大；离岸美元流动性边际继续宽松；国内银行间资金面整体平衡偏紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 1.1美元指数继续上行，中美利差“倒挂”程度进一步加深，通胀预期变化不大 上周(20241230-20250103)美元指数继续上行。10Y中国国债/美债利率均下降，中美利差“倒挂”程度进一步加深。10Y美债名义/实际利率均回落，其背后隐含的是通胀预期变化不大。 图1：上周(20241230-20250103)美元指数继续上行 美元指数 117 111 105 99 93 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 资料来源：wind，民生证券研究院。 图2：上周(20241230-20250103)10Y中国国债/美债 利率均下降，中美利差“倒挂”程度进一步加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图3：上周(20241230-20250103)10Y美债名义/实 际利率均回落，其背后隐含的是通胀预期变化不大 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 424 13 3 02 2 -11 1-20 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-04 2024-07 2024-10 0-3 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：