资金跟踪系列之一百四十一：两融活跃度回升，机构ETF被持续净赎回

资金跟踪系列之一百四十一 两融活跃度回升，机构ETF被持续净赎回 2024年10月28日 宏观流动性：上周(20241021-20241025)美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期回落。对于海外而言，流动性边际有所收紧(3个月BSBY-OIS利差、货币互换基差均走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体偏松，期限利差(10Y-1Y)有所走阔。交易热度、波动与流动性：市场整体交易热度有所回升，TMT、消费者服务、商贸零售、房地产、机械、军工、汽车、建筑、非银、电新、家电板块交易热度均处于90%分位数以上。波动率方面，各宽基指数波动率均有所下降，但整体仍处于历史高位。行业上，轻工、电新、商贸零售、纺服、计算机、化工等板块的波动率上升较快，多数行业的波动率处于90%历史分位数以上。市场流动性指标继续回落，行业上，多数板块流动性指标仍处于历史80%分位数以上。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴 机构调研：医药、电子、通信、农林牧渔、计算机、食品饮料等调研热度居 前，农林牧渔、通信、建材、食品饮料、商贸零售、电子等调研热度上升较快 执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com 分析师预测：全A的24/25年净利润预测继续被同时上调。行业上，净利润预测环比上升的行业数量有所回落，今明两年净利润预测均上调的行业数量处于低位，其中，非银、有色、煤炭、电新、交运等板块的24/25年净利润预测均有所上调。指数上，上证50、沪深300的24/25年净利润预测均被上调，创业板指、中证500则均被下调。风格上，大盘成长、大盘/中盘价值的24/25年的净利润预测均被上调，中盘/小盘成长、小盘价值则均被下调。 相关研究1.A股策略周报20241027：事缓则圆-2024/10/272.2024Q3基金持仓深度分析：被动“浪潮”与主动基金的“回本赎回”-2024/10/26 北上日均买卖总额先上升、后有所回落，综合前10大与陆股通持股3000万股以下的标的来看：北上可能主要净买入化工、通信等板块，净卖出医药、非银、食品饮料等板块。上周(20241021-20241025)北上近5日日均买卖总额先上升、后有所回落，近5日北上买卖总额占全A成交额之比有所下降。基于前10大活跃股口径，上周北上资金在通信、计算机、电子、汽车、化工等板块的买卖总额之比上升，在食品饮料、家电、金融、医药、电力及公用事业、有色等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：上周北上主要净买入电新、机械、电力及公用事业、有色、房地产等板块，主要净卖出医药、电子、计算机、非银、食品饮料等板块。 3.行业信息跟踪（2024.10.14-2024.10.20）：汽车销量延续改善，光伏国内装机高增-2024/10/224.资金跟踪系列之一百四十：市场热度高位回落，ETF被明显净赎回-2024/10/215.市场温度计系列之四：机构主动买入企稳回升，个人和机构情绪形成共振-2024/10/21 两融活跃度小幅回升，依然处于2021年以来的相对高位。上周(20241021-20241025)两融净买入529.34亿元，行业上，两融主要净买入TMT、电新、机械、汽车、军工等板块，净卖出食品饮料、房地产、消费者服务等板块。分行业看，各行业交易热度大多有所回升。风格上，两融净买入各类风格板块。主动偏股基金仓位有所回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓计算机、金融、电力及公用事业、钢铁、食品饮料、农林牧渔等板块，主要减仓电新、电子、军工、机械、通信、医药等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与中盘成长、小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落。上周以个人持有为主的ETF被明显净赎回，行业上，与医药、消费、新能源等板块相关的ETF被净申购，与科技、传媒、金融地产、军工等相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入消费、电力等板块，净卖出科技、传媒、军工等板块。另外，上周(20241021-20241025)以机构持有为主的ETF继续被大幅净赎回，且以宽基ETF为主。值得关注的是，一方面，市场交易热度有所回升，依然处于相对高位，行业上，传媒、通信、电新、电子、军工等板块交易热度上升较多，房地产、非银、计算机、建筑等回落加快；另一方面，ETF整体继续被明显净赎回，且主要宽基ETF中仅中证A500ETF依然被明显净申购，具体拆分来看，机构ETF的净赎回规模明显高于个人ETF，相应地，两融活跃度回升且继续大幅买入，此外，基于我们的估算，北上资金的反复依然较为明显，全周整体有所净卖出。这意味着当前市场可能依然是交易主导的市场，且个人投资者的活跃度较高，这也是市场轮动较快的原因之一，未来关注各类参与者的交易反复能否逐步收敛。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体偏松，期限利差(10Y-1Y)有所走阔4 1.1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期回落4 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体偏松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)有所走阔5 2市场整体交易热度有所回升，各宽基指数的波动率有所下降，但整体仍处于历史高位6 2.1市场整体交易热度有所回升，TMT、消费者服务、商贸零售、房地产、机械、军工、汽车、建筑、非银、电新、家电板块的交易热度均处于90%分位数以上；各宽基指数波动率均有所下降，但整体仍处于历史高位，行业上，多数行业波动率均处于90%历史分位数以上6 2.2市场流动性指标继续回落，行业上，各类板块的流动性指标均回落，但多数板块的流动性指标仍处于历史80%分位数以上8 3医药、电子、通信、农林牧渔、计算机、食品饮料等板块调研热度居前，农林牧渔、通信、建材、食品饮料、商贸零售、电子等板块的调研热度环比上升较快10 4分析师继续同时上调了全A的24/25年的净利润预测。结构上，非银、有色、煤炭、电新、交运等板块的24/25年净利润预测均有所上调11 4.1全A中24/25年净利润预测上调组合占比均上升；而24/25年净利润预测下调组合占比均下降；分析师同时下调了全A的24/25年净利润预测11 4.2净利润预测环比上升的行业数量有所回落，今明两年净利润预测均上调的行业数量处于低位，其中，非银、有色、煤炭、电新、交运等板块的24/25年净利润预测均有所上调12 4.3上证50、沪深300的24/25年净利润预测均被上调，创业板指、中证500的24/25年净利润预测均被下调14 4.4风格上，大盘成长、大盘/中盘价值的24/25年的净利润预测均被上调，中盘/小盘成长、小盘价值的24/25年的净利润预测均被下调15 5北上日均买卖总额先上升、后有所回落，综合前10大与陆股通持股3000万股以下的标的来看：北上可能主要净买入化工、通信等板块，净卖出医药、非银、食品饮料等板块16 5.1北上日均买卖总额先上升、后有所回落，北上买卖总额占全A成交额之比则有所下降16 5.2基于前10大活跃股口径：北上资金在通信、计算机、电子、汽车、化工等板块的买卖总额之比上升，在食品饮料、家电、金融、医药、电力及公用事业、有色等板块的买卖总额之比回落17 5.3基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入电新、机械、电力及公用事业、有色、房地产等板块，主要净卖出医药、电子、计算机、非银、食品饮料等板块18 6两融活跃度小幅回升，依然处于2021年以来的相对高位20 6.1两融主要净买入TMT、电新、机械、汽车、军工等板块，净卖出食品饮料、房地产、消费者服务等板块20 6.2各行业交易热度大多有所回升，其中，电新、化工、机械、汽车、消费者服务等板块的融资买入占比均处于80%历史分位数以上21 6.3两融净买入各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长/价值）22 7主动偏股基金仓位有所回升，基民整体再度净赎回基金23 7.1主动偏股基金仓位有所回升，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓计算机、金融、电力及公用事业、钢铁、食品饮料、农林牧渔等板块，主要减仓电新、电子、军工、机械、通信、医药等板块23 7.2主动偏股基金的净值表现与大盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与中盘成长、小盘价值的相关性回落.24 7.3新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落，平均发行天数分别下降/上升25 7.4个人投资者继续净赎回基金，与医药、消费、新能源等板块相关的ETF被净申购，与科技、传媒、金融地产、军工等板块相关的ETF被净赎回25 7.5从ETF跟踪的指数来看：中证A500等相关的ETF被主要净申购，与沪深300、科创50、创业板指、中证1000等相关的ETF被净赎回27 8风险提示31 插图目录32 1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体偏松，期限利差(10Y-1Y)有所走阔 1.1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期回落 上周(20241021-20241025)美元指数继续回升。截至2024年10月22日，美元多头/空头规模分均上升，净多头头寸规模转正。10Y中国国债/美债利率均上升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期回落。 上升，净多头头寸规模转正 图1：上周(20241021-20241025)美元指数继续回升图2：截至2024年10月22日，美元多头/空头规模均 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20241021-20241025)10Y中国国债/美 债利率均上升，中美利差“倒挂”程度有所加深 图4：上周(20241021-20241025)10Y美债名义/实 际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期回落 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 535 424 13 3 02 21 -1 10 -2 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-04