宏观经济与国债期货分析
宏观经济形势（Where）
- 当前宏观经济存在诸多不确定性，消费、通胀、进出口、固定资产投资修复不够稳健。
- M1（广义货币供应量）受益于化债与企业活期存款增加，底部已明确。
- 生产与消费、利润与分配之间存在不平衡问题，需进一步解决。
- 预计明年外部贸易压力加剧，期待更积极的政策支持。
- 房地产市场以价换量，金融属性仍待修复。
- 在低需求、低价格、低库存的“三低”格局下，利率债成为宏观对冲、传统固收及商品类机构资产配置的共同选择。
利率走势分析（Why）
- 近三轮货币政策调整持续时间逐次缩短，调整幅度减小，反映现代经济体长期经济增速和发展路径问题。
- 债市受现实（货币政策）与预期（经济基本面）双重影响，当前货币政策支持力度持续，经济仍处于暂时低迷状态。
- 长期利率中枢下行趋势或未改变，除非找到新的经济增长曲线且基本面显著改善。
- 12月以来利率下行速度过快，需关注明年二季度经济预期变化。
库存周期与通胀预测（When）
- 我国当前已被动去库18个月，仅次于1998年末开始的那轮21个月去库周期。
- 1998年去库期间，GDP平减指数同比为负接近7个季度，通过加入WTO和商品房模式发展创造了新的增长曲线。
- 当前GDP平减指数同比仍未转正，从2022年3月往后已近6个季度，政策预期有所转暖。
国债期货短期特征（How）
- 10年期国债收益率下破1.8%，30年期国债收益率下破2.0%，近期下行速度过快。
- 多头情绪催化下，3年期国债期货合约基差达到极限，看多情绪蔓延至6年期合约。
- TL2506合约持仓占比高达23%，创历史新高。
- 基差与跨期价差极限压缩后有所反弹，理论上存在短期冷却可能。
- 机构配置力量不减，回调即买入，利率反弹空间有限。
- 12月FOMC会议后，情绪传导上对国债期货偏多头。
研究结论
- 当前宏观经济存在多重挑战，但政策预期有所转暖，利率债仍是重要配置选择。
- 利率走势易下难上，需关注长期经济增速和基本面变化。
- 国债期货短期下行过快，存在回调可能，但机构配置力量强劲，反弹空间有限。
