2025年芳烃聚酯产业链行情展望

2025年芳烃聚酯产业链行情展望 产能增速分化，聚酯产业链策略布局机会 观点与逻辑：单边走势宏观化，交割逻辑与预期反复主导行情，品种间套利有机会 观点：中长期而言，聚酯产业链面临外需疲软、产能过剩的双重压力，产业驱动继续向下，上游向下让利。 品种扩产速度MEG<PF<PX<PTA/PR，品种间套利或成为盈利策略的主要来源。策略：多MEG空PTA；做阔下游利润（PFPR）。 2024-2025年聚酯行情三个特点： （1）油品&芳烃：油品压力继续传导到芳烃环节。炼油产能扩张VS新能源对传统能源的冲击。油价反弹，芳烃估值挤压到低位，MX跌价明显。关注甲苯歧化单元利润转负之后对供应的影响。 （2）产能扩张&供应弹性：PTA瓶片2024-2025年产能扩张速度仍较快，产能趋于过剩，然而产业集中度偏高，头部企业对加工费的掌控能力较强，PTA-PX以及PR-PTA的价差波动空间预计有限。PX瓶片等新品种上市之后，加工费错配的时间窗口越来越窄。 （3）悲观预期&低库存现实。近年来，随着基差波动率的缩小，传统的基差贸易难以大规模复制无风险套利模式，期 货市场参与主体发生较大变化。宏观资产配置、外资等对PTA基本面交易逻辑形成较大冲击。 第2页/ 目录CONTENTS 01ThepotentialimpactofChina-UStradefrictiononthetextileandapparelindustry 02 Differencesinsupplygrowthratescreateinter-speciesarbitrageopportunities 2025年PTA供应过剩格局下或长期接近无风险套利价差2025年乙二醇供需格局尚可，低库存下基差向上修复 1000 800 600 400 200 0 -200 2 -400 商品基差-主流现货基差-PTA-ta 2020 2021 2023 2022 元/吨 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 -300 商品基差-主流现货基差-乙二醇-eg 2020 2021 2022 2023 2024 2025年短纤行业或延续产业挺价格局，基差仍有正套机会 商品基差-主流现货基差-短纤-pf 元/吨 2020 2021 2022 2023 2024 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-28 -800 2024年PX内外价差时常给�套利机会 期货/现货对二甲苯主连PX现货人民币价格基差 9100 8600 8100 7600 7100 6600 基差 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2025年关注短纤和乙二醇基差波动机会 / 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 0 内需增速放缓，中国纺织服装零售1-10月份累计同比增速仅1.1% 亿元服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值:累计值% 16000服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值:累计同比60 •1-10月中国纺服零售累计11571 亿元，累计同比1.1% •其中10月纺服当月零售1347亿 14000 12000 10000 8000 50 11571 40 30 20 10 元，同比+8% •1-9月中国规模以上服装行业利 润累计367亿元，同比-1.2% •1-9月中国规模以上纺织业利润累计518亿元，同比11.5% 6000 4000 2000 0 亿元 0 -10 -20 -30 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 -40 规模以上工业企业:利润总额:纺织服装、服饰业:累计值 1.1 % 服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值:当月值 亿元 1400 规模以上工业企业:利润总额:纺织业:累计值 200 1800 201920202021202220232024 1200 1000 800 规模以上工业企业:利润总额:纺织服装、服饰业:累计同比150规模以上工业企业:利润总额:纺织业:累计同比 100 1600 1400 1200 1181.6 1236.8 1147.6 1346.5 1168.8 600 400 200 0 50 0 -50 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 -100 1000 800 600 400 200 0 1048.3 935.7 994 第6页/ 02-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 亿美元服装及衣着附件:出口金额(美元计价):累计值:亿美元% 外贸方面，特朗普当选之后贸易战的升级概率较大，短期来看可能形成中国对美抢出口现象，或对上半年的出口形成支撑。 2000 服装及衣着附件:出口金额(美元计价):累计同比 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2021-01 0 亿元 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 60 50 40 30 889.83 20 10 -00.80 -10 -20 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 -30 出口交货值:纺织服装、服饰业:累计值 出口交货值:纺织服装、服饰业:累计同比 % 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 -30 亿元出口交货值:纺织服装、服饰业:当月值 出口交货值:纺织业:当月值 出口交货值:化学纤维制造业:当月值 278.20 220.50 55.10 400 350 300 250 200 150 100 50 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 0 / 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 美国9月零售165亿美元 美国:零售和食品服务销售额:服装店:亿美元 英国10月零售36.8亿英镑，1-10月累计371亿英镑，同比-2.5% 英国:零售销售额(不含汽油):主要销售非食品商店: 亿美元 2019 2023 2020 2024 2021 2018 2022 300 250 200 亿英镑 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 70 60 50 40 纺织品、服装、鞋类和皮革:服装:当月值:亿英镑 150 100 50 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 30 20 10 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 亿美元美国:零售和食品服务销售额:服装店:亿美元:累计值 美国1-9月零售1560亿美元，同比-0.76% 美国服装零售库存持续累积 亿美元 650 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 -20500 500 -40 0-60450 400 / 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 % 2500美国:零售和食品服务销售额:服装店:亿美元:累计值:同比100 80 2000 60 美元 600 1000 美国:零售库存:服装及服装配饰店:季调:当月值:亿 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 1500 40 20 0 550 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 美国服装及面料批发商库存9月279亿美元 2024年美国服装开工率持续下滑 亿美金 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 500 450 400 350 300 250 美国:批发商库存:非耐用品:服装及服装面料:非季调 :亿美元 美国:产能利用率:服饰:季调:当月值 % 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 80 75 70 65 60 55 50 45 200 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 40 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 美国服装及面料批发商库销比降至2.19 美国:批发商库存销售比:非耐用品:服装及服装面料:季调 7 美国服饰厂、纺织品厂开工下滑，然纺织厂负荷大幅提升 %美国:产能利用率:纺织产品厂:季调:当月值 85 680 575 70 4 65 360 255 150 45 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 20