PVC策略周报

汇报人：张丽 烧碱强势，PVC盘面或低估，05关注轻仓做多 期货从业资格号:F3025228 交易咨询从业证书号:Z0013855 审核人:赵洪虎 2025年1月5日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 PVC供需偏弱，05估值中性 策略：上周单边维持观望(上游开工高、出口一般、下游低位接货，向上驱动不足)，下周在5100附近轻仓做多05， 止损5000，止盈5300；卖出V2505-C-5500期权；卖出V2505-P-5000期权； 逻辑：微观看，煤炭下移，按自发电计算，PVC一体化成本，折华东到4500元；按0.35元电价算，PVC折华东在5050元；液碱现货企稳，烧碱+PVC利润历史低位，盘面拉烧碱，逻辑是氧化铝，2025年烧碱供需向好，但存在不及2024年的概率，高位需谨慎；烧碱向上的预期下，对PVC存压制；当前盘面05利润在500元附近，利润中性，PVC弱基本面存在继续下行（但空间不大）给烧碱利润的概率，更多还是烧碱上行带来综合利润向上；烧碱关注度增加，对PVC偏利空 2025年PVC库存大概率维持2023-2024年走势，库存压力仍大，低供需增速下，难出现明显去库；次利空点是交割前盘面下行修复升水； 短期看，PVC内需12月数据较好，库存下滑加快；仍存在外需出口略好转预期，现货在4900附近支撑略强，盘面 05在5100附近下行空间不大，05走修复升水逻辑要3月后，关注5100附近弱支撑，价格上下弹性小；中期看，PVC价格4800-5800；烧碱2150-3150大区间；综合利润波动大，操作难度也大 指标 详情 估值/驱动 供应 周度开工环比略降；后期整体检修较少，季节性检修少 驱动边际略向下 需求 周度表需同比高于去年，出口交付一般；样本下游开工一般 驱动边际略向下 库存 上游库存下降，预售下降，库存压力略降；仓库库存环比下降；上中游降库略加快 驱动向下 产业利润 液氯150元，预期维持正以上；32碱走稳；PVC利润历史低位；综合利润低位 估值偏低 进出口利 出口价格低位；出口签单一般；内外盘比价，内盘估值中性 估值中性 基差价差 期货震荡下行，05基差维持-300，下游逢低拿货 期货估值偏低 价格区间 华东现货价格4915，山东成本5452（电石3070），进口成本6400 现货估值略低 润 01 成本利润价格 02基差价差 02 04 03 目录供应端 CONTENTS 需求端 05 06 库存平衡表 乙烯法PVC PVC价格区间 电石法PVCPVC主力合约 电石法生产成本 PVC进口成本 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2020-01-03 2020-03-03 2020-05-03 2020-07-03 2020-09-03 2020-11-03 2021-01-03 2021-03-03 2021-05-03 2021-07-03 2021-09-03 2021-11-03 2022-01-03 2022-03-03 2022-05-03 2022-07-03 2022-09-03 2022-11-03 2023-01-03 2023-03-03 2023-05-03 2023-07-03 2023-09-03 2023-11-03 2024-01-03 2024-03-03 2024-05-03 2024-07-03 2024-09-03 2024-11-03 2025-01-03 成本利润价格 东南亚CFR 美湾FOB 印度CFR 中国CFR 2300.00 2100.00 1900.00 1700.00 1500.00 1300.00 1100.00 900.00 700.00 500.00 资料来源：Wind 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 2024-07-01 2024-08-01 2024-09-01 2024-10-01 2024-11-01 2024-12-01 2025-01-01 2019-06-01 2019-09-01 2019-12-01 2020-03-01 2020-06-01 2020-09-01 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 2021-09-01 2021-12-01 2022-03-01 2022-06-01 2022-09-01 2022-12-01 2023-03-01 2023-06-01 2023-09-01 2023-12-01 2024-03-01 2024-06-01 2024-09-01 2024-12-01 2016-01-01 2016-07-01 2017-01-01 2017-07-01 2018-01-01 2018-07-01 2019-01-01 2019-07-01 2020-01-01 2020-07-01 2021-01-01 2021-07-01 2022-01-01 2022-07-01 2023-01-01 2023-07-01 2024-01-01 2024-07-01 2025-01-01 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-08 03-19 03-30 04-10 04-21 05-02 05-13 05-24 06-04 06-15 06-26 07-07 07-18 07-29 08-09 08-20 08-31 09-11 09-22 10-03 10-14 10-25 11-05 11-16 11-27 12-08 12-19 12-30 成本利润价格 兰炭利润 电石利润 华北PVC利润 华东PVC低端价 西北电石中间价（右轴） 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 -700 -900 -1,100 -1,300 16,000 9,000 8,000 14,000 7,000 12,000 6,000 10,000 5,000 8,000 4,000 6,000 3,000 4,000 2,000 华北外购电石法PVC利润 乙烯法生产成本 电石法生产成本 VCM制PVC成本 2016年 2020年 2024年 2017年 2021年 2025年 2018年 2022年 2019年 2023年 15,000 3,000 2,500 13,000 2,000 11,000 1,500 9,000 1,000 500 7,000 0 5,000 (500) (1,000) 3,000 (1,500) (2,000) 资料来源：wind 2019-02-01 2019-04-01 2019-06-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 2023-10-01 2023-12-01 2024-02-01 2024-04-01 2024-06-01 2024-08-01 2024-10-01 2024-12-01 01-01 01-16 01-31 02-15 03-02 03-17 04-01 04-16 05-01 05-16 05-31 06-15 06-30 07-15 07-30 08-14 08-29 09-13 09-28 10-13 10-28 11-12 11-27 12-12 12-27 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-27 09-10 09-24 10-08 10-22 11-05 11-19 12-03 12-17 12-31 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 成本利润价格 动力煤（三八块煤） 3900.00 3400.00 2900.00 2400.00 1900.00 1400.00 900.00 400.00 电石价格 2017201820192020 兰炭 电石 4,300 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 4,100 2023 2024 2025 3,900 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2,500 电石开工率（2023年样本增加） 电石利润 2018年 2022年 2016年 2017年 2021年 2025年 2019年 2023年 4,000 2020年 2024年 2023年 2024 2025 80.00 3,500 75.00 3,000 2,500 70.00 2,000 65.00 1,500 1,000 60.00 500 55.00 0 (500) 50.00 (1,000) 资料来源：wind、隆众资讯 01-01 01-14 01-27 02-09 02-22 03-07 03-20 04-02 04-15 04-28 05-11 05-24 06-06 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-05 09-18 10-01 10-14 10-27 11-09 11-22 12-05 12-18 12-31 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-27 09-10 09-24 10-08 10-22 11-05 11-19 12-03 12-17 12-31 成本利润价格 山东32液碱折百价格 2019年2020年2021年 ECU利润 PVC模拟利润 (电石外采+ECU)总利润 6,200 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 2022年 2025年 2023年 2024年 5,200 4,200 3,200 2,200 1,200 山东液氯价格 2019年 2022年 2025年 2020年 2023年 2021年 2024年 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 资料来源：wind 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21