PVC策略周报

PVC：05盘面综合利润中性偏低，烧碱盘面坚挺，PVC低多离场 汇报人：张丽 期货从业资格号:F3025228 交易咨询从业证书号:Z0013855 审核人:赵洪虎 2024年12月22日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 PVC供需偏弱，05估值中性 策略：上周观点多单移仓05持有，卖出V2505-C-5500期权；卖出V2505-P-5000期权；本周建议多单离场；(上游 开工高、出口一般、下游低位接货，向上驱动不足) 逻辑：微观看，煤炭下移，按自发电计算，PVC一体化成本，折华东到4500元；按0.35元电价算，PVC折华东在 5050元；液碱大跌，烧碱+PVC利润历史低位，盘面拉烧碱，逻辑是氧化铝，2025年烧碱供需向好，但存在不及 2024年的概率，高位需谨慎；烧碱向上的预期下，对PVC存压制；当前盘面05利润在300元附近，处于偏低水平，PVC弱基本面存在继续下行给烧碱利润的概率，综合利润向上；烧碱关注度增加，对PVC偏利空 2025年PVC库存大概率维持2023-2024年走势，库存压力仍大，低供需增速下，难出现明显去库；次利空点是交割前盘面下行修复升水； PVC开工偏高，开工提高预期已表现在库存预估中，关注低利润下的开工回升不及预期情况；PVC烧碱开工弹性大，关注成本支撑；中期的供需变动仍大，阶段性下游补库和出口配合，价格向上仍有弹性； 中期看，PVC价格4800-5800；烧碱2150-3150大区间；综合利润波动大，操作难度也大单PVC看，PVC基差走强到0以上，下游低价接货，不过出口没亮点，价格弹性小 指标 详情 估值/驱动 供应 周度开工环比下降；下周开工预计略提高；后期整体检修较少 驱动边际略向下 需求 周度表需同比增加，出口交付一般，下游需求环比8-10月增加；样本下游开工一般 驱动边际略向下 库存 上游库存下降，预售增加，库存压力略大；仓库库存环比下降；上中游库存同期历史高位 驱动向下 产业利润 液氯150元，预期维持正以上；32碱走弱；PVC利润历史低位；综合利润低位 估值偏低 进出口利 出口价格低位；出口签单一般；内外盘比价，内盘估值中性 估值中性 基差价差 期货窄幅震荡，01基差走强到0以上，下游逢低拿货；一五关注-330正套 期货估值偏低 价格区间 华东现货价格5005，山东成本5597（电石3170），进口成本6400 现货估值略低 润 01 成本利润价格 02基差价差 02 04 03 目录供应端 CONTENTS 需求端 05 06 库存平衡表 乙烯法PVC PVC价格区间 电石法PVCPVC主力合约 电石法生产成本 PVC进口成本 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2020-01-03 2020-03-03 2020-05-03 2020-07-03 2020-09-03 2020-11-03 2021-01-03 2021-03-03 2021-05-03 2021-07-03 2021-09-03 2021-11-03 2022-01-03 2022-03-03 2022-05-03 2022-07-03 2022-09-03 2022-11-03 2023-01-03 2023-03-03 2023-05-03 2023-07-03 2023-09-03 2023-11-03 2024-01-03 2024-03-03 2024-05-03 2024-07-03 2024-09-03 2024-11-03 成本利润价格 东南亚CFR 美湾FOB 印度CFR 中国CFR 2300.00 2100.00 1900.00 1700.00 1500.00 1300.00 1100.00 900.00 700.00 500.00 资料来源：Wind 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 2024-07-01 2024-08-01 2024-09-01 2024-10-01 2024-11-01 2024-12-01 2019-06-01 2019-09-01 2019-12-01 2020-03-01 2020-06-01 2020-09-01 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 2021-09-01 2021-12-01 2022-03-01 2022-06-01 2022-09-01 2022-12-01 2023-03-01 2023-06-01 2023-09-01 2023-12-01 2024-03-01 2024-06-01 2024-09-01 2024-12-01 2016-01-01 2016-07-01 2017-01-01 2017-07-01 2018-01-01 2018-07-01 2019-01-01 2019-07-01 2020-01-01 2020-07-01 2021-01-01 2021-07-01 2022-01-01 2022-07-01 2023-01-01 2023-07-01 2024-01-01 2024-07-01 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-07 03-18 03-29 04-09 04-20 05-01 05-12 05-23 06-03 06-14 06-25 07-06 07-17 07-28 08-08 08-19 08-30 09-10 09-21 10-02 10-13 10-24 11-04 11-15 11-26 12-07 12-18 12-29 成本利润价格 兰炭利润 电石利润 华北PVC利润 华东PVC低端价 西北电石中间价（右轴） 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 -700 -900 -1,100 -1,300 16,000 9,000 8,000 14,000 7,000 12,000 6,000 10,000 5,000 8,000 4,000 6,000 3,000 4,000 2,000 华北外购电石法PVC利润 2016年2017年2018年2019年2020年 乙烯法生产成本 电石法生产成本 VCM制PVC成本 15,000 3,000 2021年 2022年 2023年 2024年 2,500 13,000 2,000 11,000 1,500 9,000 1,000 500 7,000 0 5,000 (500) (1,000) 3,000 (1,500) (2,000) 资料来源：wind 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-11 03-25 04-08 04-22 05-20 06-03 06-17 07-01 07-15 07-29 08-12 08-26 09-09 09-23 10-07 10-21 11-04 11-18 12-02 12-16 12-30 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-01 03-13 03-25 04-06 04-18 04-30 05-12 05-24 06-05 06-17 06-29 07-11 07-23 08-04 08-16 08-28 09-09 09-21 10-03 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 2019-02-01 2019-04-01 2019-06-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 2023-10-01 2023-12-01 2024-02-01 2024-04-01 2024-06-01 2024-08-01 2024-10-01 2024-12-01 01-01 01-16 01-31 02-15 03-01 03-16 03-31 04-15 04-30 05-15 05-30 06-14 06-29 07-14 07-29 08-13 08-28 09-12 09-27 10-12 10-27 11-11 11-26 12-11 12-26 成本利润价格 动力煤（三八块煤） 3900.00 3400.00 电石价格 201720182019 兰炭 电石 8500.00 9,000 8,000 2020 2023 2021 2024 2022 7500.00 2900.00 7,000 6500.00 2400.00 6,000 5500.00 1900.00 5,000 1400.00 4,000 4500.00 900.00 3,000 3500.00 400.00 2,000 2500.00 电石开工率（2023年样本增加） 电石利润 2017年 2020年 2023年 2016年 2019年 2022年 2018年 2021年 2024年 4,000 80.00 2023年 2024 3,500 75.00 3,000 2,500 70.00 2,000 65.00 1,500 1,000 60.00 500 55.00 0 (500) 50.00 (1,000) 资料来源：wind、隆众资讯 2024年 2023年 2022年 山东32液碱折百价格 2019年2020年2021年 5,700 5,200 4,700 4,200 (电石外采+ECU)总利润 PVC模拟利润 ECU利润 1,400 1,200 1,000 800 600 01-01 01-14 01-27 02-09 02-22 03-06 03-19 04-01 04-14 04-27 05-10 05-23 06-05 06-18 07-01 07-14 07-27 08-09 08-22 09-04 09-17 09-30 10-13 10-26 11-08 11-21 12-04 12-17 12-30 成本利润价格 400 3,700 200 3,200 0 2,700 (200) 2,200 (400)(600) 1,7001,200 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 山东液氯价格 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-11 03-25 04-08 04-22 05-06 05-20 06-03 06-17 07-01 07-15 07-29 08-12 08-26 09-09 09-23 10-07 10-21 11-04 11-18 12-02 12-16 12-30 资料来源：wind 出口利润（天津离岸-华北电石法PVC退税价） 2,000 1,700 1,400 1,100 800 500