非银金融行业周报：SFISF扩容落地，把握板块回调后的配置机遇

行业研究 2025年01月06日 行业周报 超配SFISF扩容落地，把握板块回调后的配置机遇 证券分析师 陶圣禹S0630523100002 非银金融 tsy@longone.com.cn 69% 53% 37% 21% 5% -11% -27% 24-0124-0424-0724-10 申万行业指数:非银金融(0749)沪深300 ——非银金融行业周报（20241230-20250105） 投资要点： 行情回顾：上周非银指数下跌9.9%，相较沪深300超跌4.7pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-11.33%和-6.37%，证券指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额15621亿元，环比上一周降低1.5%；两融余额1.84万亿元，环比上一周降低 2%；股票质押市值2.6万亿元，环比上一周降低7.4%。 券商：互换便利操作加速落地，股票回购增持再贷款政策优化。1）央行于上周启动第二次互换便利操作，有以下几方面特点：一是操作金额较第一批增长50亿元至550亿元，且首批操作已全部落地，实际投放超过90%，体现广阔的市场需求和更大力度的顶层支持， 目前两次互换操作合计达1050亿元；二是中标费率由第一批20bp下调至10bp，操作成本的降低有利于提高参与机构的积极性；三是质押品范围较第一批新增限售股和港股通股 票，标的扩容给予参与机构投资选择上更大的灵活性和有效性；四是在第一批20家参与机 相关研究 1.渠道产品转型深化，春回草木业态复苏——人身险行业研究框架专题报告 2.央企市值管理强化，偿二代二期延长一年过渡期——非银金融行业周报（20241216-20241222） 3.寿险改善财险稳健，业务重心转向 2025“开门红”预录——上市险企 2024年11月保费点评 构基础上增选了20家机构，目前已形成40家备选机构池，后续批次仍将进一步扩容；五是中国结算对所有涉及SFISF的证券质押登记费实施减半收取的优惠措施。我们认为多措并举有望引导更多增量资金入市，改善市场活跃度，提振市场预期，进而提升资本市场内在稳定性。2）上周监管对股票回购增持再贷款政策进行了调整优化，降低最低自有资金比例至10%，降低了参与门槛，减轻借款人资金压力；也允许以其持有的其他股票进行质押，降低市场主体获贷难度和成本。 保险：年末险资举牌频发，投资端股债双重承压导致板块回调。1）年末险资举牌频发，主要是出于市场风格切换和基金获利了结的原因考虑，红利资产备受青睐，险资对银行股的配置一方面是在长端利率持续下行的背景下（10年期国债收益率现已下探至1.6%左 右），灵活调整权益配置，顺应中长期资金入市号召，推动FVOCI资产占比提升，以低股价波动和稳定的分红回报夯实投资表现；另一方面在去年取消“1+3”银保渠道约束的基础上，以更大的持股比例提升险企在“关键少数”中的影响力和话语权，进而推动银保业务合作持续深化。2）上周板块回调主要源于市场对投资端股债双重承压的担忧，一方面长端利率走低导致再配置收益承压，但分阶段下调的预定利率结合险企开门红主推的分红型产品，已大幅降低负债成本，利差损风险整体可控；另一方面新年伊始的交易日表现低迷，但我们对创新货币政策工具的落地和积极的监管政策引导较为乐观，坚信监管提升市场长期活力的方向不改，板块回调已充分释放资本市场的调整预期，向上弹性有望加速显现，应重视估值低位下的配置机遇。 投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保 险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 风险提示：资本市场改革不及预期，长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，新单销售不及预期，系统性风险对业绩和估值的压制。 正文目录 1.周行情回顾4 2.市场数据跟踪6 3.行业新闻7 4.风险提示8 图表目录 图1A股大盘走势（截至2025/1/3）4 图2日均股基成交额表现6 图3沪深交易所换手率表现6 图4融资余额及环比增速6 图5融券余额及环比增速6 图6股票质押参考市值及环比增速6 图7十年期利率走势6 图8股票承销金额表现7 图9债券承销金额及环比7 表1指数涨跌幅（截至2025/1/3）4 表2A股券商前十涨幅表现（截至2025/1/3）4 表3A股保险最新表现（截至2025/1/3）5 表4A股多元金融前十涨幅表现（截至2025/1/3）5 表5主要港美股最新表现（截至2025/1/3）5 表6行业新闻一览7 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数下跌5.6%，深证成指下跌7.2%，沪深300下跌5.2%，创业板指数下跌8.6%；行业指数方面，非银金融(申万)下跌9.9%，其中证券Ⅱ(申万)下跌11.3%，保险Ⅱ(申万)下跌6.4%，多元金融(申万)下跌10.4%。 代码 指数名称 周涨跌幅 1个月 3个月 年初至今 表1指数涨跌幅（截至2025/1/3） 涨跌幅 涨跌幅 涨跌幅 000001.SH 上证指数 -5.6% -4.6% -3.7% -4.2% 399001.SZ 深证成指 -7.2% -6.7% -6.0% -5.0% 000300.SH 沪深300 -5.2% -4.0% -6.0% -4.1% 399006.SZ 创业板指数 -8.6% -8.9% -7.3% -5.9% 801790.SI 非银金融(申万) -9.9% -10.6% -6.7% -7.2% 801193.SI 证券Ⅱ(申万) -11.3% -11.8% -4.1% -8.1% 801194.SI 保险Ⅱ(申万) -6.4% -7.0% -11.9% -5.3% 801191.SI 多元金融(申万) -10.4% -14.4% -6.6% -6.8% 资料来源：Wind，东海证券研究所 图1A股大盘走势（截至2025/1/3） 沪深300证券Ⅱ(申万)保险Ⅱ(申万)多元金融(申万) 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2024/01/09 2024/01/18 2024/01/29 2024/02/07 2024/02/26 2024/03/06 2024/03/15 2024/03/26 2024/04/08 2024/04/17 2024/04/26 2024/05/10 2024/05/21 2024/05/30 2024/06/11 2024/06/20 2024/07/01 2024/07/10 2024/07/19 2024/07/30 2024/08/08 2024/08/19 2024/08/28 2024/09/06 2024/09/19 2024/09/30 2024/10/16 2024/10/25 2024/11/05 2024/11/14 2024/11/25 2024/12/04 2024/12/13 2024/12/24 2025/01/03 -30% 资料来源：Wind，东海证券研究所 表2A股券商前十涨幅表现（截至2025/1/3） 证券代码 中文简称 最新股价 周涨跌幅 总市值（亿元） PE(TTM) PB(MRQ) A/H溢价 601211.SH 国泰君安 17.57 -7.3% 1,564.39 15.23 1.03 82% 600837.SH 海通证券 10.40 -8.3% 1,358.68 -33.86 0.84 79% 000776.SZ 广发证券 15.22 -8.3% 1,159.93 14.62 0.98 65% 600999.SH 招商证券 17.88 -8.6% 1,554.94 16.35 1.40 36% 601688.SH 华泰证券 16.53 -8.8% 1,492.21 9.51 0.93 45% 002926.SZ 华西证券 7.90 -9.1% 207.38 67.79 0.90 N/A 601555.SH 东吴证券 7.39 -9.2% 367.19 17.59 0.91 N/A 002670.SZ 国盛金控 12.52 -9.4% 242.27 4,424.44 2.20 N/A 600918.SH 中泰证券 6.22 -9.6% 433.45 105.93 1.17 N/A 002939.SZ 长城证券 7.67 -9.8% 309.44 23.38 1.05 N/A 资料来源：Wind，东海证券研究所 表3A股保险最新表现（截至2025/1/3） 证券代码 证券简称 最新收盘价 周涨跌幅 周成交额（亿元） A/H溢价率 A-PEV(25E) 601318.SH 中国平安 50.30 -5.6% 141.39 24% 0.55 601601.SH 中国太保 31.65 -7.2% 51.22 49% 0.50 601628.SH 中国人寿 39.32 -7.5% 23.03 203% 0.75 601336.SH 新华保险 46.18 -8.7% 47.53 125% 0.48 601319.SH 中国人保 6.96 -9.3% 27.65 105% N/A 000627.SZ 天茂集团 3.96 -21.3% 34.41 N/A N/A 资料来源：Wind，东海证券研究所 表4A股多元金融前十涨幅表现（截至2025/1/3） 证券代码 证券简称 最新股价 周涨跌幅 总市值（亿元） PE(TTM) PB(MRQ) 600901.SH 江苏金租 5.17 -0.8% 299.47 10.52 1.28 002608.SZ 江苏国信 7.35 -7.2% 277.69 9.82 0.87 000617.SZ 中油资本 6.52 -8.9% 824.26 20.60 0.81 000935.SZ 四川双马 13.55 -9.1% 103.45 18.42 1.40 000563.SZ 陕国投A 3.38 -9.4% 172.85 14.59 0.98 002961.SZ 瑞达期货 13.40 -9.7% 59.63 17.77 2.19 600061.SH 国投资本 7.02 -10.1% 448.86 22.33 0.88 600927.SH 永安期货 12.47 -10.4% 181.51 30.84 1.44 002423.SZ 中粮资本 12.46 -10.5% 287.09 21.21 1.32 600390.SH 五矿资本 6.00 -11.0% 269.88 17.74 0.63 资料来源：Wind，东海证券研究所 表5主要港美股最新表现（截至2025/1/3） 证券代码 证券简称 币种 最新股价 周涨跌幅 总市值（亿元） PE(TTM) PB(MRQ) HOOD.O ROBINHOODMARKETS USD 41.35 6.0% 365.52 69.62 5.07 HUIZ.O 慧择 USD 3.35 3.7% 0.33 11.53 0.57 SQ.N BLOCK USD 92.16 3.6% 571.22 54.23 2.87 AFRM.O AFFIRM USD 66.50 2.9% 208.85 -46.81 7.37 1299.HK 友邦保险 HKD 55.50 -1.4% 6,011.60 15.95 1.96 2588.HK 中银航空租赁 HKD 59.50 -1.6% 412.94 5.50 0.87 WDH.N 水滴公司 USD 1.16 -1.7% 4.28 9.35 0.65 3360.HK 远东宏信 HKD 5.53 -1.8% 238.90 4.19 0.45 FUTU.O 富途控股 USD 80.63 -2