非银行业周报：沿着“并购重组”和“开门红”把握回调后的配置机会

非银行业周报20241123 沿着“并购重组”和“开门红”把握回调后的配置机会 2024年11月23日 国泰君安换股吸收合并海通证券报告书《草案》发布，证券行业并购重组加 速推进。国泰君安与海通证券于11月21日晚间发布换股吸收合并《草案》等相关文件，进一步披露合并重组事项细节：（1）明确募集配套资金用途。《草案》提出本次募集配套资金不超过100亿元，拟用于国际化业务、交易投资业务、数字化转型建设、补充营运资金等用途，拟投入金额分别不超过30/30/10/30亿元。我们认为，从融资规模来看，本次定增为2022年4月东方证券100亿配股和2022年8月兴业证券101亿配股后，上市券商又一笔百亿级股权再融资。从资金投向看，配套资金落地一方面有助于存续公司拓宽海外市场布局，另一方面净资本规模提升，有助于进一步扩大自营、衍生品、做市等业务规模。（2）披露员工安置、债务及处理情况等事项。《草案》明确，自本次吸收合并交割日起，存 分析师张凯烽 续公司承继及承接海通证券的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务；于交割日后，国泰君安将办理公司名称、注册资本等相关的工商变更登记手续，海通证券将注销法人资格。（3）后续流程方面，国泰君安与海 执业证书：S0100524070006邮箱：zhangkaifeng@mszq.com研究助理李劲锋执业证书：S0100124080012 通证券董事会临时会议已通过交易方案、交易报告书草案等议案，议案后续将提 邮箱：lijinfeng_2@mszq.com 交股东大会审议，12月13日将举行国泰君安和海通证券股东大会、海通证券A股类别股东会和H股类别股东会审议，关注吸并交易后续进展。除国泰君安+海 相关研究 通证券案例外，本周西部证券董事会会议审议通过收购国融证券控股权事项提 1.非银行业事件点评：市值管理《指引》提升 案，将于12月6日股东大会审议相关议案。我们认为头部券商吸收合并案例示范效应下，行业并购重组进程有望继续提速，资源整合有助于在中长期改善行业竞争格局并提振业绩。 上市公司质量，券商受益并购重组-2024/11/172.非银行业周报20241117：长期股权投资有望打开险企股票投资空间-2024/11/17 保险方面，“开门红”产品有望推动需求释放。2025年“开门红”主打产品主要包括预定利率2.5%的增额终身寿、预定利率2.0%分红型增额终身寿和分红型年金，以及传统的“两全+万能”等组合，不断根据客户需求优化产品组合和 3.非银行业点评：寿险聚焦分红险销售，财险维持回暖趋势-2024/11/16 4.非银行业周报20241110：政策发力共振， 板块β有望延续-2024/11/10 服务，需求有望进一步释放。在各大险企渠道改革效果显现、预定利率下调、个 5.非银行业事件点评：10月交易所开户数大 险和银保等渠道持续推进“报行合一”的背景下，新业务价值率（NBVM）有望 增，券商业绩与估值有望迎来双击-2024/11/ 持续提升并支撑NBV增长，我们预计主要头部上市险企中国平安、中国人寿、 07 中国太保和新华保险2025年一季度仍有望维持保费和NBV的同比正增长。 监管下发《关于改进财务再保险监管的通知》（以下简称《通知》），明确财 务再保险分出公司通过存续有效财务再保险合同合计直接改善的综合偿付能力充足率不得超过30个百分点，分出公司签订财务再保险合同时点最近四个季度的风险综合评级均应在C类及以上，同时原则上要求3年内达到相关要求。《通知》有望引导险企审慎确认投资收益率等参数和精算假设，减少险企对于通过财务再保险维持偿付能力的依赖，并给予过渡期确保政策平稳落地。《通知》对于财务再保险分出和分入方均给予相关约束和要求，有望有效防止签订“阴阳合同”、合同之外签订“抽屉协议”等相关风险行为，我们认为将有利于提升行业偿付能力的约束和管理，促进行业长期稳健发展。 投资建议：保险关注开门红，分红险有望持续缓解险企潜在“利差损”压力； 券商重点围绕并购重组主线。伴随政策落地，重视近期回调后的配置机会。建议关注中国太保、新华保险、中国人寿、中国银河、中信证券、华泰证券。 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长 期利率下行超预期。 目录 1市场回顾3 2证券板块4 2.1证券业务概况4 2.2证券业务重点图表4 3保险板块5 4流动性追踪6 4.1流动性概况6 4.2流动性重点图表6 5行业新闻与公司公告7 6投资建议9 7风险提示10 插图目录11 表格目录11 1市场回顾 本周（2024.11.18-2024.11.22，下同），主要指数普遍调整，环比上周：上证综指-1.91%，深证成指-2.89%，沪深300指数-2.60%，创业板指数-3.03%。非银方面，证券指数较为抗跌，环比上周：非银金融(申万)-3.61%，证券Ⅱ(申万)-2.89%，保险Ⅱ(申万)-4.89%，多元金融(申万)-4.92%； 主要个股方面，环比上周：1）券商：国泰君安-2.35%，中信证券-2.57%，中国银河-4.26%，华泰证券-5.29%。2）保险：中国太保-3.45%，中国平安-4.96%，中国人寿-6.51%，新华保险-6.67%。 图1：本周非银板块指数与沪深300指数表现图2：2024年非银板块指数与沪深300指数表现 5% 0% -5% -10% -15% 周涨跌幅%周最高%周最低% -3.61% -2.89% -2.60% -4.89% -4.92% 非银证券保险多元金融沪深300 70%非银金融证券保险Ⅱ多元金融沪深300 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 图3：A股日均成交金额图4：沪深300指数与中证综合债指数 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 20202021202220232024 万亿元 6,000 4,000 2,000 0 沪深300中证综合债净价(右) 115 110 105 100 95 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 2证券板块 2.1证券业务概况 经纪业务：本周沪深两市累计成交8772.62亿股，成交额10.16万亿元，沪深两市A股日均成交额1.69万亿元，环比上周-24.28%，同比+93.22%。 投行业务：截至2024年11月22日，（1）年内累计IPO承销规模为523.49 亿元；（2）再融资承销规模为1401.69亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至11月22日，两融余额18451.43亿元，较上周+0.48%，同比+10.45%，占A股流通市值2.27%。（2）股票质押：截至11月22日，场内外股票质押总市值为28123.94亿元。 2.2证券业务重点图表 图5：截至11月22日IPO与再融资承销金额规模图6：截至11月22日两融余额与同比增速 亿元 4,000 3,000 2,000 IPO承销金额再融资承销金额 20,000 15,000 10,000 两融余额两融余额同比(右轴) 亿元 % 20 10 0 1,000 0 5,000 0 (10) (20) 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 图7：本周股票质押市值规模与同比图8：券商板块市净率(PB) 收盘价 1.29X BPS1.41X 1.05X 1.53X 1.17X 场内外股票质押市值同比（右轴） 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 20 亿元 % 10 0 (10) (20) (30) (40) 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 3保险板块 图9：2024年1-10月累计寿险保费增速图10：2024年1-10月累计财险保费增速 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2024-032024-042024-052024-06 2024-072024-082024-092024-10 9.4% 4.9% 5.6% 2.4% 1.8% 中国人寿平安人寿太保寿险新华保险人保寿险 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 2024-032024-042024-052024-06 7.4% 6.5% 4.8% 2024-072024-082024-092024-10 人保财险平安财险太平洋财险 资料来源：各公司公告，民生证券研究院资料来源：各公司公告，民生证券研究院 图11：2024年1-10月单月寿险保费增速图12：2024年1-10月单月财险保费增速 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2024-032024-042024-052024-06 2024-072024-082024-092024-10 2.3% -2.6% -1.9% -0.2% -2.8% 中国人寿平安人寿太保寿险新华保险人保寿险 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 2024-032024-042024-052024-06 12.2% 7.8% 3.9% 2024-072024-082024-092024-10 人保财险平安财险太保财险 资料来源：各公司公告，民生证券研究院资料来源：各公司公告，民生证券研究院 4流动性追踪 4.1流动性概况 货币资金面：本周央行开展1.87万亿元逆回购操作，国库现金定存投放1200 亿元，有1.80万亿元逆回购到期，净投放1868亿元。短端利率多数回落。11月 18日-11月22日银行间质押式回购利率R001下行1bp至1.61%，R007下行 3bp至1.80%，DR007下行8bp至1.65%。SHIBOR隔夜利率下行1bp至1.46%， 6个月AAA同业存单收益率上行1bp至1.88%。 债券利率方面，本周债券收益率整体下行，1年期国债收益率下行4bp至 1.35%，10年期国债收益率下行1bp至2.08%，30年期国债收益率下行2bp至 2.26%。 4.2流动性重点图表 图13：DR007和R007图14：同业存单到期收益率 7天期SLF利率7天期逆回购利率 存款类机构质押式回购加权利率：7日银行间质押式回购加权利率:7天R007同业存单到期收益率(AAA)：1个月同业存单到期收益率(AAA)：3个月 临时正回购利率临时逆回购利率 (%) 4.0 3.0 同业存单到期收益率(AAA)：6个月 3.5 3.0 2.5 2.52.0 2.0 1.5 1.0 1.5 1.0 (%) 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 图15：1年、10年与30年期国债收益率（%）图16：10年与30年国债期限利差 2.0 10年-1年期国债收益率期限利差 30年-10年 (%) 1.5 1.0 0.5 0.0 国债到期收益率：1年国债到期收益率：10年国债到期收益率：30年 (%) 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 5行业新闻与公司公告 行业新闻 表1：本周重点公司公告与行业新闻 11月22日 近日，中国证券业协会在江苏南京召开股权与另类投资业务专业委员会全体会议。会议指出，证券行业作为资本市场重要的中介机构，要把学习好贯彻好二十届三中全会精神作为当前和今后一个时期重大政治任务，切实提高政治站位，自觉坚持和维护