非银行业周报：沿着“并购重组”和“开门红”把握回调后的配置机会

证券板块

• 并购重组加速推进：国泰君安拟换股吸收合并海通证券，募集配套资金不超过100亿元用于国际化业务、交易投资业务、数字化转型建设、补充营运资金等。存续公司将承继海通证券全部资产、负债及业务，海通证券将注销法人资格。西部证券拟收购国融证券控股权，行业并购重组进程有望提速。
• 证券业务概况：本周沪深两市A股日均成交额1.69万亿元，环比下降24.28%，同比上升93.22%。截至11月22日，年内累计IPO承销规模523.49亿元，再融资承销规模1401.69亿元。两融余额18451.43亿元，较上周上升0.48%，同比上升10.45%。

保险板块

• “开门红”产品推动需求释放：2025年“开门红”主打产品包括预定利率2.5%的增额终身寿、预定利率2.0%分红型增额终身寿和分红型年金等，需求有望进一步释放。预计主要头部上市险企2025年一季度仍有望维持保费和NBV的同比正增长。
• 监管改进财务再保险监管：监管下发《关于改进财务再保险监管的通知》，明确财务再保险分出公司通过存续有效财务再保险合同合计直接改善的综合偿付能力充足率不得超过30个百分点，分出公司签订财务再保险合同时点最近四个季度的风险综合评级均应在C类及以上。政策旨在引导险企审慎确认投资收益率等参数和精算假设，减少对财务再保险的依赖。

投资建议

• 保险：关注开门红，分红险有望持续缓解险企潜在“利差损”压力。
• 券商：重点围绕并购重组主线，伴随政策落地，重视近期回调后的配置机会。
• 标的：建议关注中国太保、新华保险、中国人寿、中国银河、中信证券、华泰证券等。

风险提示

• 政策不及预期
• 资本市场波动加大
• 居民财富增长不及预期
• 长期利率下行超预期