核心主张与影响
特朗普2.0时代的政策主张与拜登政府存在显著差异，尤其在能源、外交和经贸领域，对油气从生产到贸易的多个环节产生重大影响。报告主要从美国能源供应和全球贸易物流两个方面分析其对原油及LPG供需格局的潜在影响。
特朗普1.0回顾
产量及出口
- 美国油气产量已处于历史高位，大幅扩张的可能性较小。
- 影响新钻井数的主要指标是油价和利率，高利率压制企业投资和扩张。
- 页岩油企业资本开支小于经营性现金流，扩张意愿不强，且新井盈亏平衡价格上升，难以刺激大幅扩产。
关税
- 特朗普政府在外贸领域的政策兑现程度最高，主要体现在对华贸易摩擦上。
- 中美贸易战涉及多轮关税加征和谈判，对LPG进口影响显著，美国进口几乎完全退出中国市场。
- 关税对原油需求端的影响约20-25万桶/日，为弱利空但对盘面情绪冲击较大。
地缘政治
- 特朗普对伊朗的强硬态度可能引发中东局势变化，伊朗出口减量或提升短期油价波动率。
特朗普2.0时代前瞻
产量及出口
- 美国本土需求增长缓慢，码头容量限制出口，LPG库存持续偏高。
- 码头扩容项目预计2025年下半年落地，提升出口能力至少5%以上。
- 2025年高利率仍将压制企业资本开支和钻探活动，页岩油产量预计小幅下滑，但存量井产量支撑总产量上升。
原油综述
- 2025年原油市场波动率或企稳，重心先下移，共和党执政或放大供增需减格局，油价至少出现一次趋势深跌。
- OPEC+增产是大概率事件，长期抑制油价中枢上移，非OPEC成员国增产基本覆盖需求增长。
- 伊朗供应减量或提升短期油价，但中长期未必提升油价中枢。
- 需求侧全球经济亮色不多，中国市场需求边际改善，但节奏慢于预期，人民币汇率波动可能使内盘原油阶段性强于外盘。
关税
- 特朗普2.0时代关税主张包括10-20%通用基准关税、60%对华商品关税等，但实际落地可能性较低。
- 若再度上调关税，进口LPG价格将上涨，下游利润受挤压，CP、FEI与MB价差进一步上扬。
LPG市场影响
- 中东液化气出口增速偏缓，伊朗出口量可能减少，美国供应缺口难以填补。
- 2025年以丙烷为首的LPG市场或将涌现跨区套利机会，中东至远东运费将飙涨。
- 国内PDH产能扩张，对进口丙烷依赖度高，再度征税将对进口LPG价格及贸易物流产生重大影响。
