睿智投资|中国经济 - 特朗普2.0时代对中国意味着什么?

特朗普2.0时代意味着全球贸易冲突加剧，美国对国际秩序的投入下降，全球经济不稳定性增加，地区经济分化扩大。他的政策组合将推升美国通胀，短期利好经济增长，但长期具有滞涨效应。他的高关税与制造业回流政策可能打击对美国市场和资本依赖度较高的经济体，利空全球贸易投资离岸中心。据我们估计，特朗普2.0时代如果开启新一轮贸易战，那么将降低中国GDP增速0.95-1.55个百分点，加剧中国通缩压力，加速中企出海以规避关税或寻求市场多元化。特朗普的美国优先、贸易保护、民族主义和孤立主义将损害美国信誉及同盟体系，为中国加强与非美地区经贸投资联系创造机遇。中国可能进一步扩大政策宽松力度并更加聚焦于提振内需尤其是消费。中国财政部可能提高广义财政赤字，央行可能进一步下调存款准备金率、LPR和存款利率，允许人民币对美元走弱，相关政策部门可能进一步放松房地产政策，加大对家庭消费支持。特朗普政策组合短期利好美元、美股和比特币，利空美债、油价、欧元、日元与新兴市场货币。 短期增加美国经济热度，长期带来滞涨效应。特朗普2.0时代意味着短期经济更热和长期滞涨效应。特朗普政策将推升美国通胀率，因为减税措施将刺激国内需求，关税政策将减少产品供应和推升产品价格，移民政策将减少劳工供应和推升服务通胀。特朗普如果对货币政策施加干预，那么可能削弱美联储独立性与公信力，增加通胀预期不稳定的风险。短期内，特朗普政策可能利好经济增长，因为减税和放松监管政策的正面影响将超过关税和移民政策的负面效应。但长期来看，随着减税政策效应减弱，关税政策将通过效率损失和不确定性损害经济增长，移民政策对劳动力供应的负面影响不断叠加，政策组合对经济增长的影响将逐步转为负面。 加剧全球经济不稳定性和地区分化。特朗普奉行美国优先、贸易保护和孤立主义，愿意破坏现有国际经贸投资网和供应链，以追求美国贸易平衡和制造业重振。他激进的关税政策包括对所有进口商品征收20%关税和对中国商品征收60%关税，可能引发全球新一轮贸易战，危及全球经济稳定。据国际货币基金组织（IMF）在其最新报告中估计，如果发生新一轮贸易战，那么2025年和2026年世界GDP增速将分别降低0.8和1.3个百分点。特朗普的外交政策聚焦于降低贸易不平衡和美国对同盟体系国防投入，重点关注对美贸易顺差较大经济体和受美国国防保护但贡献不够的盟友，中国、墨西哥、加拿大、德国和韩国可能成为其贸易保护政策的主要目标。他的政策将加剧行业和地区经济分化，外贸和制造业比服务业更加脆弱，外贸和制造业依赖度较高的经济体面临经济增长放缓和通缩压力。特朗普政策具有去全球化效应，对中国香港、新加坡、卢森堡、荷兰等离岸贸易和金融中心具有负面影响。特朗普2017年税法出台后，美国跨国公司将超过1万亿美元的海外利润从这些离岸贸易和金融中心汇回美国，用于回购公司股票，但大多数离岸中心均出现明显资本流出。 中美新一轮贸易冲突。特朗普对华可能发起新一轮贸易战，撤销中国贸易最惠国地位。尽管他宣称对华加征60%关税，但这可能是一种极限施压创造谈判筹码的策略，实际关税税率有可能低于60%。在乐观情景下，不会发生贸易战。在基准情景下（对中国征收30%的关税，对其他伙伴征收10%的关税，其他国家对美国征收5%的报复性关税），贸易战将在未来两年内分别累计减少美国进口、中国出口和中国GDP约8.2%、6.3%和 1.9%。在悲观情景下（对中国征收60%的关税，对其他伙伴征收20%的关税，其他国家对美国征收10%的报复性关税），贸易战将在未来两年内分别累计减少美国进口、中国出口和中国GDP约14.1%、10.5%和3.1%。贸易冲突通过打击外贸活动、外商直接投资、资本支出、就业消费与市场信心影响中国经济。中美新一轮贸易冲突可能加速中国企业出海，以规避关税或寻求市场多元化，中国对东盟、墨西哥、匈牙利等经济体的直接投资可能持续增加。但中国企业对美投资仍将受到特朗普政策限制。 台海问题。特朗普对支持中国台湾是否符合美国利益一直持怀疑态度，但他可能利用台海问题同时向两岸施压以谋取利益。一方面，他可能要求中国台湾增加国防预算，从美国购买更多武器，另一方面他可能要求中国大陆在贸易等方面出让利益，以换取美国减少对中国台湾的名义支持。特朗普2016年当选美国总统后，打破以往惯例接听了中国台湾方面的祝贺电话。几天后他解释称是想利用中国台湾作为向中国大陆施压的筹码，以换取后者在贸易和朝鲜问题上的让步。美国记者鲍勃·伍德沃德在其著作《恐惧：白宫中的特朗普》一书中提到，特朗普曾在2018年一次会议上询问其国家安全团队，美国通过在朝鲜半岛维持大量驻军和支持中国台湾获得了什么实际利益。2024年7月16日特朗普在接受《彭博商业周刊》采访时表示，中国台湾应为美国助其防御而支付费用。 削弱美国同盟体系为中国加强与非美地区经贸投资联系创造机遇。特朗普奉行美国优先，将削减对国际秩序投入和对盟友体系承诺。他在处理对外关系包括与盟友关系时聚焦于贸易不平衡和国防保护负担分摊。他认为对美有大量顺差的贸易伙伴正在从美国获得收入和抢走就业机会，军事盟友则在免费搭美国国防便车。特朗普在第一任期公开批评欧盟和韩国。他的关税计划不仅针对中国，也涉及一些美国盟友。特朗普的外交政策可能削弱美国盟友体系，为中国加强与非美地区经贸投资联系创造机遇，中国与欧盟、日本、韩国、澳大利亚的关系可能改善。特朗普对东南亚和拉美的重视程度和外交资源投入相对较低，中国可以继续加强与这些地区的经贸联系。中美新一轮贸易冲突意味着中国经贸投资需要进一步多元化。 中国可能的政策应对。如果特朗普对华发起新一轮贸易战，那么中国可能对美实施对等反制，同时加大宏观政策宽松力度，更加聚焦于提振内需尤其是消费需求，以对冲贸易冲突的负面影响。中国财政部可能将2025年广义财政赤字相比没有贸易冲突情境下提高2-3万亿元，财政支出更多向保公共部门就业和社会民生支出倾斜，以支持消费。政策部门可能进一步放松房地产政策。中国央行可能继续放松流动性和信贷条件，将存款准备金率进一步下调0.5至1个百分点，将贷款市场报价利率（LPR）和存款利率下调20-40个基点。中国央行可能允许人民币对美元进一步走弱，以部分抵消关税的负面影响。2018-2019年，美国对华进口商品加权平均关税税率从期初的2.7%升至期末的9.1%，美元/人民币则累计上升7%。 对大类资产的影响。特朗普2.0时代短期利好美股，因为对内减税和放松监管将提振内需和企业盈利，中长期对美股影响比较有限；对美债利空，更高通胀、短期更高增长和长期滞涨效应均将推升国债收益率，我们将明年 末联邦基金利率预测从之前的3.25%-3.5%降至3.75%-4%；短期对美元利好，因为政策组合将扩大美国与非美地区经济增速差和美元与其他货币利差，长期影响则存在不确定性，因为削弱现有国际秩序、美国同盟体系和美联储独立性可能损及美元主导性国际货币地位；对油价偏利空，尽管政策组合提振美国经济与原油需求，但打击非美地区经济与原油需求，能源政策则鼓励美国原油供应；短期利空非美货币，尤其是欧元、日元、韩元、墨西哥比索、人民币等货币。目前市场已对特朗普2.0时代主要政策预期做出反应，未来将更多反映政策落地预期差与经济基本面趋势。 对中国市场的影响。新一轮贸易冲突可能令人民币和中国股市承压，但中国政策将部分对冲贸易冲突的影响。总体来看，市场对特朗普2.0时代的反应将比1.0时代温和很多，因为美元处于降息周期、中国实施更强财政刺激和特朗普2.0时代不可测性与不确定性相对下降。在基准情景下（美国对华关税30%、对其他贸易伙伴关税20%和主要伙伴国对美关税5%），2025年末美元/人民币可能相比美国大选日前上涨4%-6%至7.42-7.56；在悲观情景下（美国对华关税60%、对其他贸易伙伴关税20%和主要伙伴国对美关税10%），2025年末美元/人民币可能相比美国大选日前上涨8%-10%至7.7-7.84。从政策对中国股市的影响来看，特朗普2.0时代政策相对利空出口主题和农业、能源等板块，相对利好四个方向。一是地产、耐用消费、必选消费和金融，因为中国可能加大政策宽松力度并更加认真考虑提振内需尤其是消费。二是半导体、信创、华为产业链、无人机产业链等受益于自主可控产业政策。三是机器人、无人驾驶、商业航天等马斯克概念。四是“一带一路”题材，因为中国与非美地区经贸投资联系将有所加强。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露