择时降准降息，关注防范资金空转

2025-01-04 袁野,苑西恒中邮证券程思齐Sophie

核心观点：中国人民银行货币政策委员会2024年第四季度例会强调加大货币政策调控力度，延续中央经济工作会议定调，明确择时降准降息，但附加了参考条件。会议关注长期收益率下行风险，重提防范资金空转，警惕短期流动性收紧和资金利率上升。
关键数据：
- 2025年1月3日，十年期国债到期收益率为1.6041%，创阶段性新低；十年期国债到期收益率与一年期国债到期收益率利差为0.58%，达到4月中旬水平。
- 2024年1月2日，美元兑离岸人民币即期汇率为7.3403，为2024年以来的阶段性高点。
- 2024年6月以来，票据贴现利率低于3个月、6个月理财产品预期收益率，存在套利空间。
研究结论：
- 短期降准降息可能受国内长期收益率下行和人民币兑美元汇率贬值掣肘。
- 长期收益率与DR007倒挂、与长期信贷利率明显偏离，影响货币政策传导机制。
- 历史上防控资金空转采用“加强监管+收紧流动性”方式，需警惕短期流动性收紧和资金利率走高的风险。
- 若央行防范资金空转推升资金利率上升，或不排除降准降息配合，短期政策利率或小幅下降，长短期期限利差反而走阔。