核心结论
基于模型分析，预计山煤国际2024-2026年归母净利润分别为27.91亿、34.22亿、35.64亿，EPS分别为1.41、1.73、1.80元，同比增长-34.48%、22.62%、4.14%。采用DDM估值方法，给予公司目标价16.47元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
报告亮点与区别于市场的观点
市场认为煤炭行业是典型的周期型工业品行业，公司是典型的β品种，业绩和股价完全跟随煤炭行业的景气度涨跌。但报告认为，在供需紧平衡格局下，2024-2026年现货采购价格中枢依旧维持850-950元/吨，公司业绩稳健，未来继续保持高分红概率较大。
主要逻辑
- 供需紧平衡，煤炭价格长期高位稳定：预计2024-2026年现货采购价格中枢维持850-950元/吨，最高价格仍可能创新高。
- 压缩外购规模，聚焦主业高质量发展：通过降低外购煤、减少低毛利板块业务，预计2024年煤炭业务板块综合毛利率为33.58%，较2018年大幅提升。
- 业绩稳健，长期分红可期：公司自上市以来累计现金分红14次，平均分红率高达49.29%。《2024年-2026年股东回报规划》规定现金分红比例不少于当年实现的可供分配利润的60%。
行业判断
- 供给端：保供难度加大，产能释放有天花板。煤矿事故死亡人数反弹，产能核增能力提升，但资源承受能力有限。
- 需求端：绿电消纳不足，火电基数较高。清洁能源发电增量尚未完全替代煤电增量，火电在发电结构中仍占主导地位。
公司基本情况
- 资源储量：拥有煤炭储量21.21亿吨，可开采储量7.58亿吨，煤种优质。
- 产销量：2023年煤炭产量3898.37万吨，自产煤销量3485.99万吨，贸易煤销量1764.54万吨。
- 销售策略：压缩外购规模，聚焦主业高质量发展。预计2024-2026年外购煤销量分别为1728.29万吨、1746.41万吨、1737.35万吨，煤炭业务板块综合毛利率为33.58%、36.45%、36.48%。
盈利预测
- 营业收入：2024-2026年分别为296.21亿、320.06亿、330.97亿，同比增长-20.74%、8.05%、3.41%。
- 归母净利润：2024-2026年分别为27.91亿、34.22亿、35.64亿，EPS分别为1.41、1.73、1.80元，同比增长-34.48%、22.62%、4.14%。
估值与投资建议
- 采用DDM股利贴现模型，目标价16.47元/股。
- 首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 经济增长不及预期
- 产能投放超预期
- 进口超预期
- 突发煤矿事故
- 公司分红比例不及预期
